回购彰显信心，坚定看好长期价值

证券研究报告|公司点评海康威视(002415.SZ) 2022年09月16日 买入（维持） 投资要点 海康威视（002415.SZ）：回购彰显信心，坚定看好长期价值 所属行业：电子/电子制造当前价格(元)：28.99 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 海康威视沪深300 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 2021-092022-012022-052022-09 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-13.23-11.45-15.36 相对涨幅(%)-9.32-4.63-10.73 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《海康威视（002415.SZ）：外部因素影响业绩，创新业务打造全新增长极》，2022.8.15 2.《海康威视（002415.SZ）:数字赋能谱新篇，安防龙头再远航》，2021.12.9 事件：公司发布公告，拟以自有资金回购20-25亿元公司股票，用于依法注销减少注册资本，股价不超过40元/股，回购股本预计占总股本的0.53%-0.66%。 公司集中竞价回购股份，彰显长期发展信心。公司发布公告，拟使用不低于20亿元、不超过25亿元的自有资金通过深交所系统以集中竞价方式回购股份，回购价格不超过40元/股。本次回购数量约为5,000-6,250万股，占总股本的0.53%- 0.66%。公司本次实施回购，将有利于维护公司市场形象，增强投资者信心，促进公司的长远发展。 公司安防业务具备强竞争力，份额优势显著。据IHS数据，在CCTV和视频监控领域，海康威视的全球市场份额从16.3%增长至19.5%，五年蝉联全球第一。同 时公司在网络摄像机、模拟和高清监控摄像机、DVR/NVR、视频编码器等多个细分市场均排名第一，VMS软件则由第四位上升至第三位。 持续投入，加码团队建设，彰显公司向上之决心。尽管为了适当匹配当前经济环境，5月初开始公司对人员编制的增长速度进行控制，但是公司经营规模继续扩大，新产品和新业务不断增加，整体来看员工人数仍持续增长。预计未来5-10年 公司成长形势较为乐观，主要根据业务发展的需求规划人员，大概率不会为改善短期的财务指标而调整人员。 创新业务创造全新增长极，智能化的长期趋势不改。创新业务上半年实现营收 70.08亿元，同比增长25.62%。其中智能家居业务收入19.6亿（yoy+5%），存 储收入7.28亿（yoy+7%），机器人收入17.66亿（yoy+45%），热成像收入13.6亿（yoy+32%），汽车电子8.2亿（yoy+49%），其他创新业务3.69亿（yoy+64%）。公司持续保持技术研发投入，持续巩固智能技术基础，不断丰富智能设备种类，潜心挖掘智能应用效果，为公司在智能物联领域的稳健发展保驾护航。疫情下公司智能化方案持续在各行各业落地，智能化拉动公司整体营收提速趋势不变。随着中国制造业企业质量改善，自动化程度提高、成本管控能力提升以及技术和装备的投资增加，预计下半年机器人与汽车电子业务增长形势较为乐观。 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别为929/1,124/1,371亿，归母净利润分别为179/221/274亿元，对应EPS为1.90/2.34/2.90元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动带来的不确定性；境外疫情加剧风险；数字化转型相关业务不及预期；创新业务发展不及预期。 股票数据 总股本(百万股)： 9,433.21 流通A股(百万股)： 9,175.67 52周内股价区间(元)： 28.39-58.82 总市值(百万元)： 273,468.72 总资产(百万元)： 104,894.33 每股净资产(元)： 6.57 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63,503 81,420 92,932 112,397 137,110 (+/-)YOY(%) 10.1% 28.2% 14.1% 20.9% 22.0% 净利润(百万元) 13,386 16,800 17,877 22,084 27,369 (+/-)YOY(%) 7.8% 25.5% 6.4% 23.5% 23.9% 全面摊薄EPS(元) 1.42 1.78 1.90 2.34 2.90 毛利率(%) 46.5% 44.3% 42.2% 43.1% 43.7% 净资产收益率(%) 24.9% 26.5% 24.5% 24.7% 24.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 81,420 92,932 112,397 137,110 每股收益 1.78 1.90 2.34 2.90 营业成本 45,329 53,706 63,955 77,249 每股净资产 5.70 6.73 7.72 9.50 毛利率% 44.3% 42.2% 43.1% 43.7% 每股经营现金流 1.71 1.35 1.77 2.07 营业税金及附加 561 640 774 945 每股股利 0.90 0.57 0.70 0.87 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 8,586 9,522 11,516 14,048 P/E 16.28 15.30 12.38 9.99 营业费用率% 10.5% 10.2% 10.2% 10.2% P/B 5.08 4.31 3.75 3.05 管理费用 2,132 2,434 2,943 3,591 P/S 3.36 2.94 2.43 1.99 管理费用率% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% EV/EBITDA 15.27 12.73 12.04 9.70 研发费用 8,252 9,232 11,166 13,621 股息率% 3.1% 2.0% 2.4% 3.0% 研发费用率% 10.1% 9.9% 9.9% 9.9% 盈利能力指标(%) EBIT 19,188 20,212 25,151 31,106 毛利率 44.3% 42.2% 43.1% 43.7% 财务费用 -133 -191 -254 -482 净利润率 20.6% 19.2% 19.6% 20.0% 财务费用率% -0.2% -0.2% -0.2% -0.4% 净资产收益率 26.5% 24.5% 24.7% 24.8% 资产减值损失 448 511 618 754 资产回报率 17.4% 16.3% 17.3% 17.7% 投资收益 174 200 230 265 投资回报率 23.4% 23.3% 23.8% 24.0% 营业利润 18,474 19,710 24,539 30,669 盈利增长(%) 营业外收支 -6 -6 -6 -6 营业收入增长率 28.2% 14.1% 20.9% 22.0% 利润总额 18,468 19,704 24,534 30,664 EBIT增长率 20.8% 5.3% 24.4% 23.7% EBITDA 20,080 21,231 26,332 32,431 净利润增长率 25.5% 6.4% 23.5% 23.9% 所得税 957 1,022 1,272 1,590 偿债能力指标 有效所得税率% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 资产负债率 37.0% 34.8% 33.0% 31.5% 少数股东损益 -710 -805 -1,177 -1,705 流动比率 2.6 2.5 2.6 2.7 归属母公司所有者净利润 16,800 17,877 22,084 27,369 速动比率 2.0 1.9 2.0 2.1 现金比率 1.0 0.9 1.0 1.1 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 34,722 35,354 44,374 54,366 应收帐款周转天数 117.3 126.2 123.3 122.3 应收账款及应收票据 27,698 33,866 40,066 48,494 存货周转天数 144.7 133.4 133.8 137.3 存货 17,974 19,627 23,450 29,062 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 其它流动资产 5,086 5,086 5,086 5,086 固定资产周转率 13.0 11.5 10.1 9.0 流动资产合计 86,019 94,501 113,646 137,842 长期股权投资 982 982 982 982 固定资产 6,696 9,398 12,937 17,594 在建工程 2,323 3,200 4,057 4,893 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产 1,304 1,352 1,394 1,432 净利润 16,800 17,877 22,084 27,369 非流动资产合计 17,845 21,472 25,910 31,441 少数股东损益 710 805 1,177 1,705 资产总计 103,865 115,973 139,556 169,283 非现金支出 1,340 1,020 1,182 1,325 短期借款 4,075 4,075 4,075 4,075 非经营收益 -308 -391 -484 -747 应付票据及应付账款 17,230 22,331 26,131 31,015 营运资金变动 -7,786 -2,650 -4,440 -6,926 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 12,709 16,662 19,519 22,726 其它流动负债 3,502 3,502 3,502 3,502 资产 -3,098 -4,647 -5,620 -6,855 流动负债合计 33,292 38,492 44,177 51,455 投资 96 0 0 0 长期借款 3,284 0 0 0 其他 -154 200 230 265 其它长期负债 1,894 1,894 1,894 1,894 投资活动现金流 -3,156 -4,446 -5,389 -6,591 非流动负债合计 5,178 1,894 1,894 1,894 债权募资 -1,842 -3,284 0 0 负债总计 38,470 40,386 46,071 53,349 股权募资 208 0 0 0 实收资本 9,336 9,336 9,336 9,336 其他 -8,157 -8,299 -5,109 -6,144 普通股股东权益 63,461 72,848 89,570 110,313 融资活动现金流 -9,791 -11,584 -5,109 -6,144 少数股东权益 1,934 2,739 3,916 5,621 现金净流量 -421 632 9,020 9,992 负债和所有者权益合计 103,865 115,973 139,556 169,283 备注：表中计算估值指标的收盘价日期9月15日资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 赵伟博：德邦证券计算机行业首席分析师，中国人民大学金融学硕士，中国人民大学经济学本科，曾就职于东北证券、华泰证券。对网络安全、金融IT、云计算、智能驾驶、工业软件、信创产业链均有深入研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报