莱尔科技调研纪要-调研纪要

美国通胀数据超预期影响几何？ 速看各大卖方点评0914【中信建投】鹰击长空进行时1、美国8月CPI为8.3%，远超市场预期。昨夜标普大跌4.32%，纳指大跌5.16%，2年和10年美债收益率升至3.75%和3.40%。 我们一直强调，本轮全球的通胀主要由于供给侧原因形成，因此具有顽固性，长期性。 2、“鹰击”：鲍威尔等强调控制通胀是联储第一要务。 暗示沃尔克任职前期控通胀不坚定，导致大滞胀长达10年之久。我们预计9月加息75BP，本轮加息超过4%已成大概率事件。三大央行鹰派十足。 3、“长空”：我们一直强调，顽固的通胀和坚定的控通胀决心，其结果必然是美国经济衰退和股市慢熊。 4、交易衰退逻辑下，基本金属将下行，美元强势；交易加息逻辑下，美债收益率将继续上行，黄金乏力。 5、国内疫情又起，年内GDP或降至3-3.5%。 但只要守住社会稳定和比美国增速高的底线即可。6、结论：人员布局到位，未来逐渐转向经济。中国开启新一轮稳增长，效果待察。 基建将加速，汇率促出口，制造业有保证，国际交流有放松。 地产将低于预期（通过准危机形式慢撒气，风险继续释放），消费看疫情脸色。股市债市窄幅震荡。 【中金固收】美国CPI再超预期，中美利率降继续分化美国8月份CPI达到8.3%，再度高于市场预期，除了油价回落带动交通和能源价格回落外，食品饮料、住宅、医疗保健和服务等分项的同比继续上涨并创新高，证明了美国通胀的韧性和顽固程度。 在此前的非农数据公布的时候，我们就提到，美国8月份的就业中，批发和零售服务业的就业数量还在上升，体现了消费层面的韧性，也能印证这次通胀的超预期。 美国政策制定面临在通胀保持高位的长痛和快速加息压制经济的短痛两者之间的艰难抉择。但美联储的多次表态来看，为了减缓通胀这个长痛，一定程度上会选择短痛。 继续加息来抑制经济需求不可避免，意味着美国经济在未来一段时间会面临下行压力。从美国股市的跌幅来看，就能看到这种短痛逻辑。 鉴于美国消费需求与美股相关，美股下跌会带来消费需求的抑制，才能一定程度缓解通胀。 美联储9月份加息75bp的概率升高，甚至从市场的预期来看，加息100bp的可能性也存在，因此昨夜美国债券收益率也出现明显的跳涨，美国2年期国债收益率上升到3.75%的水平。 如果9月份加息75bp，那么基准利率就上升到3.25%，考虑到年内还有两次议息会议，即使后续两次加息幅度缓慢下来，基准利率年内加到接近 4%的概率都是比较高的，甚至不排除超过4%。 这种情况下，美国中短期国债收益率可能还有上升空间。 而长期国债则因为担忧经济下行，上升幅度会小一些，曲线继续维持倒挂，甚至倒挂程度会加深。 美元利率上升和美元走强表面上看对人民币汇率会有一定影响，但今年的实际情况来看，证明了利差并不是影响汇率的唯一因素。 因为在资本账户不完全自由流动的情况下，经常账户的资金流量大于资本账户，而经常账户今年因为贸易顺差创新高，很大程度上支撑了人民币汇率。 至于国内利率而言，本质上还是内需决定，而不是海外因素决定，所以并不受制于海外的加息。 国内的通胀来看，8月份CPI低于预期，而且核心CPI和服务业CPI继续走低，意味着国内消费需求偏弱，是需要货币政策放松来支撑的。从历史经验来看，国内债券利率的决定因素不是美债利率，而是美元指数。 如果美元指数走强，中国债券利率会继续走低。 这种负相关性源于美元代表了风险偏好，美元的走强会抑制风险偏好和商品价格，最终也会压低中国债券利率。而美元走强的过程尚未结束，中国债券利率下行的过程也没有结束。 【国金宏观】美联储终点利率才是核心矛盾——美国8月CPI点评一、美国8月CPI同比依然高企，核心CPI同比意外反弹美国8月CPI同比回落幅度不及预期，核心CPI同比意外反弹。 具体来看，美国8月CPI同比上涨8.3%，高于预期的8.1%，低于前值的8.5%；CPI环比上涨0.1%，高于预期的-0.1%。 剔除食品和能源价格后，8月核心CPI同比上涨6.3%，高于预期的6.1%、前值的5.9%；8月核心CPI环比上涨0.6%，高于预期及前值的0.3%。 CPI商品分项同比几乎持平，二手车、食品等价格增速有所回升。 分结构来看，8月耐用品CPI同比7.8%，略低于前值7.9%；其中，二手车价格同比由6.6%升至7.8%。 非耐用品中，食品价格由上期的10.9%小幅升至11.4%，续创1979年以来新高，但是能源商品价格同比由44.9%大幅下滑至27.1%，对CPI的同比拉动率回落了0.7个百分点。 CPI住房等服务分项同比延续升势，是核心CPI超预期的主要贡献项。8月核心服务CPI同比上涨5.6%，超出前值。 占CPI权重超3成的住房分项同比由5.7%大幅上升至6.2%，对核心CPI的同比拉动率增加了0.2个百分点。疫情退潮下，出行相关服务也纷纷出现涨价。 最为典型的是，CPI交运服务分项同比由9.5%进一步上升至11.3%。 二、8月CPI抬升终点利率预期，未来重点关注9月点阵图8月CPI公布后的“股债双杀”，缘于市场对美联储终点利率的预期修正。8月CPI数据公布前，市场普遍关注美联储9月加息幅度，但对终点利率的潜在修正讨论不足。 数据公布后，市场完全定价9月加息75bp，且预计终点利率水平由3.75-4%上修为4-4.25%，使得10Y美债收益率上行超15bp至3.45%，纳斯达克跌超3个点。 通胀粘性仍强下，9月FOMC会议焦点或是利率点阵图等。就业供需矛盾并未得到解决，使得薪资通胀压力继续高企。 薪资通胀扩散的过程中，住房分项等核心服务项价格或仍延续上行、加剧通胀粘性。 这一背景下，9月22日FOMC会议焦点并非单次加息幅度，而是美联储对未来通胀的最新预测及利率点阵图。 【长江宏观】通胀再超预期，鹰派路径难改——美国8月CPI数据点评1、CPI回落不及预期，核心通胀再上行。 8月美国CPI同比涨幅回落至8.3%，仍高于预期的8.1%，环比较上月小幅抬升0.1%。 剔除食品和能源后，美国核心CPI环比涨幅上行至0.6%，同比增长6.3%，高于预期的6.1%。总的来说，尽管能源价格已经出现明显回落，但核心商品及服务价格仍高，通胀压力并未改善。数据公布后，10年期美债收益率大幅攀升突破3.4%，美元指数上行，美国三大股指大幅低开。美国CPI回落幅度为何不及预期？ 食品通胀上行、新车价格续升、租金价格压力增大是主要原因。 2、食品通胀上行，能源拉低通胀。 美国服务成本走高导致外出就餐价格抬升，8月非家用食品价格环比涨幅扩大至1.1%，其他家用食品价格也出现不同程度的上涨，整体食品通胀环比上涨0.8%，拉动CPI环比上涨0.11个百分点。 与此同时，国际油价持续回落，美国WTI原油期货价格回落至90美元/桶以下，回落幅度超10%，带动美国能源商品价格环比降幅扩大至-10.1%，拉动8月CPI环比下行0.52个百分点，是通胀回落的主因。 3、新车价格续升，商品通胀仍高。 8月核心商品通胀压力再度上行，美国新车供给仍然偏紧带动价格环比涨幅扩大至0.8%，而二手车需求持续降温，价格环比续降0.1%。服装、烟草价格也再度上涨，环比涨幅分别录得0.2%、1.1%。 综合来看，核心商品整体拉动8月CPI环比上涨0.11个百分点。 往后看，美国汽车工业生产指数改善意味着新车供给有望恢复，商品涨价压力或有所改善。 4、租金压力增大，服务通胀大幅上行。 受前期房地产价格走高的滞后影响，8月美国居所价格环比续升0.7%，拉动CPI环比上涨0.23个百分点，是推升美国通胀水平的主要贡献。 其中，美国自有房等价租金环比涨幅扩大至0.7%，而代表实际租房成本的主要住所租金价格环比也上涨0.7%，指向房价上行的影响仍在持续，租金仍有上行压力。 另外，医疗服务以及运输服务价格环比也分别上涨0.8%、0.5%，核心服务通胀整体拉动8月CPI上行0.34个百分点（前值为0.23）。 5、通胀再超预期，鹰派路径难改。 尽管在基数影响下美国CPI同比在6月拐点后持续回落，但通胀回落速度仍不及预期，尤其是核心通胀再度上行意味着美国需求仍然火热，导致市场对9月继续加息75BP持续升温。 考虑到鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会当中反复强调“美联储会坚持加息，直到通胀回到稳定水平”、“当前通胀数据距离达到美联储货币政策框架还有相当长的距离”，而前期美国房价持续高企导致租金仍有上涨动力，通胀后续回落速度或仍不及预期，因此我们认为，美联储9月或将继续加息75BP，11、12月仍有继续加息50BP的可能性。