证券行业2022年9月投资策略：成交量环比改善，IPO规模扩张

主要内容 8月市场成交量环比改善，IPO募资规模扩张，两融规模略升。当前，券商PB估值处于3.40%历史分位，具有较高的安全边际，我们对行业维持“超配”评级。 市场成交量环比改善，IPO募资规模扩张，两融规模上升 （1）经纪业务方面，8月A股日均成交金额为10056.89亿元，环比上升0.11%，同比下降24.38%。（2）投行业务方面，8月IPO数量为49家，募集资金规模为726亿元，环比上升88.37%；8月再融资规模为1282亿元，环比下降12.34%；企业债和公司债承销规模为3449亿元，环比上升23.18%。（3）自营业务方面，8月股债主要指数整体下跌。上证综指下跌1.57%，沪深300指数下跌2.19%，创业板指数下跌3.75%，中证全债指数上涨0.92%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，8月两融日均余额为16310亿元，环比上升0.54%。 上市券商中报业绩整体回落，投资业务下滑最多 A股41家上市券商2022年半年报均已发布。从整体情况看，41家上市券商2022年上半年共实现营业收入2475.32亿元，同比下降19.23%；实现归母净利润713.74亿元，同比下降27.35%。从上市证券公司的业绩表现来看，仅有中信证券归母净利润突破了100亿元。经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务收入分别为576亿元、260亿元、218亿元、459亿元、278亿元，分别同比下滑6%、2%、5%、47%、7%。从上市证券公司的业绩表现来看，仅有中信证券归母净利润突破了100亿元。 投资建议 当前券商PB估值为1.35倍，处于6.74%历史分位，具有较高的安全边际。 资本市场改革背景下，行业差异化发展趋势不变。龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务协同能力方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、中金公司；另外，随着服务更加立体化、产品更加精细化，特色券商也将获得差异化发展的机会。建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 证券研究报告 行业重要动态 A股41家上市券商2022年半年报均已发布。从整体情况看，41家上市券商2022年上半年共实现营业收入2475.32亿元，同比下降19.23%； 实现归母净利润713.74亿元，同比下降27.35%。从上市证券公司的业绩表现来看，仅有中信证券归母净利润突破了100亿元。经纪业务、投行业务、资管业务、投资业务、信用业务收入分别为576亿元、260亿元、218亿元、459亿元、278亿元，分别同比下滑6%、2%、5%、47%、7%。投资收益成为券商业绩胜负手。受到市场波动影响，上市证券公司投资业务收入同比下降47%，是主营业务中下滑最多的业务，直接导致行业整体盈利回落。在不确定因素较大的环境中，证券公司将稳步推进向多元化投资管理模式转变，加强非方向性投资策略开发和运用。 表1：2022上半年上市证券公司归母净利润与营业收入情况 8月12日，证监会发布了《关于修改、废止部分证券期货规章的决定》《关于修改、废止部分证券期货规范性文件的决定》，贯彻落实《期货和衍生品法》修改。此次修改主要包括以下几个方面内容：一是增加《期货和衍生品法》作为上位法依据；二是取消对期货经营机构从业人员的资格管理；三是完善期货公司董事、监事和高级管理人员的任职条件要求；四是相关文字表述的调整。本次《期货和衍生品法》制定，以服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革为出发点和落脚点，坚持市场化、法治化、国际化方向，全面系统规定了期货市场和衍生品市场各项基础制度，为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚强的法治保障，具有重要而又深远的意义。 8月12日，证监会发布《关于废止部分证券期货规范性文件的决定》， Page3 集中废止《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》《关于做好当前上市公司等年度报告审计与披露工作有关事项的公告》《关于证券期货审计业务签字注册会计师定期轮换的规定》等7部规范性文件。废止文件的主要情况如下：一是由于监管实践情况或上位规则发生改变，原规定无可适用空间；二是所规范事项已完成；三是所规范事项由新的规则予以规范。本次废止部分证券期货规范性文件，是对证券期货规章制度体系的又一次阶段性清理更新，有助于进一步强化证券期货规章制度体系的系统性和科学性，有助于不断健全资本市场法治体系，更好地保障资本市场健康发展。 中国证监会、香港证监会批准上交所、深交所、港交所、中国结算和香港结算开展沪深港通交易日历优化工作。8月12日，两地证监会已发布《联合公告》，明确相关机制安排。优化后，沪深港三所的共同交易日均可开通沪深港通交易。主要安排是：综合考虑增加交易日对投资者、交易所、结算公司以及市场机构的影响，在基本不改变沪深港通机制运行逻辑的基础上，开放因不满足结算安排而关闭的沪深港通交易日。据测算，交易日历优化后，预计可将目前无法交易的天数减少约一半。具体安排上，两地结算公司将在节假日加班开展资金交收，两地交易所和结算公司将对新增交易日的交收安排及沪深港通标的股票涉及的股权登记日设置、公司行为业务等作出调整，并制定相应风险管理措施。随着互联互通机制的发展深化，两地投资者对于优化沪深港通交易日历、增加交易日的需求日益增强。沪深港通交易日历优化是认真贯彻落实党中央、国务院关于进一步扩大资本市场高水平双向开放的重要举措，能够较好地满足境内外投资者参与两地资本市场权益资产配置的合理需求，有利于进一步完善内地与香港股票市场交易互联互通机制，有利于提升两地资本市场吸引力，巩固中国香港国际金融中心地位，促进内地与中国香港资本市场长期平稳健康发展。 8月26日，中国证券监督管理委员会、中华人民共和国财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。合作协议依据两国法律法规，尊重国际通行做法，按照对等互利原则，就双方对相关会计师事务所合作开展监管检查和调查活动作出了明确约定，形成了符合双方法规和监管要求的合作框架。合作协议包括以下重点内容：一是确立对等原则。协议条款对双方具有同等约束力。中美双方均可依据法定职责，对另一方辖区内相关事务所开展检查和调查，被请求方应在法律允许范围内尽力提供充分协助。二是明确合作范围。合作协议范围包括协助对方开展对相关事务所的检查和调查。其中，中方提供协助的范围也涉及部分为中概股提供审计服务、且审计底稿存放在内地的香港事务所。三是明确协作方式。双方将提前就检查和调查活动计划进行沟通协调，美方须通过中方监管部门获取审计底稿等文件，在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。合作协议的签署，是双方在解决中美审计监管合作问题上迈出的重要一步，为双方依法对共同监管范围内的会计师事务所开展日常检查和执法合作建立了监管合作机制，为下一步双方在符合各自法律规定和监管要求的前提下对等、高效开展合作奠定了基础，符合资本市场监管合作的国际通行做法。中美双方开展审计监管合作，对于提高会计师事务所执业质量、保护投资者合法权益具有积极意义，也有助于为企业依法依规开展跨境上市活动营造良好的监管环境。 9月2日，证券业协会正式发布实施新修订的《证券公司保荐业务规则》（以下简称《保荐业务规则》）。《保荐业务规则》主要内容包括：一 Page4 是健全保荐机构专业责任相关要求；二是细化规定廉洁从业自律管理要求；三是加强持续督导的工作要求；四是明确内部制衡、问责等相关规定；五是构建投行业务执业质量声誉约束机制。《保荐业务规则》将加强保荐机构专业标准、专业责任建设，促进保荐机构归位尽责、提升执业质量。 9月2日，证监会启动3只ETF期权品种上市工作，将按程序批准上海证券交易所上市中证500ETF期权，深圳证券交易所上市创业板ETF期权、中证500ETF期权。2015年2月9日，上交所上市交易上证50ETF期权。2019年12月23日，上交所、深交所上市交易沪深300ETF期权。 七年多来，市场规模稳中有进，产品功能逐步发挥，市场生态日益改善，为上市3只ETF期权品种打下了基础。此次3只期权品种上市，是全面深化资本市场改革、补齐多层次资本市场体系短板的重要举措，有利于丰富金融期货期权品种，健全资本市场风险管理体系，吸引中长期资金入市，更好满足市场多元化的风险管理需求。 市场成交量环比改善，IPO募资规模扩张，两融规模上升 （1）经纪业务方面，8月A股日均成交金额为10056.89亿元，环比上升0.11%，同比下降24.38%。（2）投行业务方面，8月IPO数量为49家，募集资金规模为726亿元，环比上升88.37%；8月再融资规模为1282亿元，环比下降12.34%；企业债和公司债承销规模为3449亿元，环比上升23.18%。 （3）自营业务方面，8月股债主要指数整体下跌。上证综指下跌1.57%，沪深300指数下跌2.19%，创业板指数下跌3.75%，中证全债指数上涨0.92%。 （4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，8月两融日均余额为16310亿元，环比上升0.54%。 投资建议 当前券商PB估值为1.35倍，处于6.74%历史分位，具有较高的安全边际。资本市场改革背景下，行业差异化发展趋势不变。龙头券商在资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务协同能力方面均有优势，建议关注龙头券商中信证券、中金公司；另外，随着服务更加立体化、产品更加精细化，特色券商也将获得差异化发展的机会。建议关注赛道独特的互联网券商典范东方财富和小而美的特色券商国联证券。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧； 创新推进不及预期等 关键图表 Page5 图1：两市日均成交额及环比涨跌 图2：IPO融资规模及环比涨跌 图3：再融资规模及环比涨跌 图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 图5：股债两市表现 图6：日均两融余额及环比涨跌 Page6 图7：券商指数886054走势（日K线） 图8：中信一级行业8月涨幅排名 Page7 图9：券商板块个股8月涨跌情况 表2：重点个股估值表