PTA周报：周内TA端利润反弹，成本决定方向

PTA周报 周内TA端利润反弹，成本决定方向 2022年09月09日 PTA周报 创元研究 报告要点： 近日TA盘面波动较大，主要波动多为资金面放大效应，实际其基本面尚未出现有效转折点，价位表现仍旧处于前期震荡区间。从周一来看，TA端借助台风天气及其互补品乙二醇大涨为契机上涨后加工费及利润迅速反弹至景气区间，市场在未证实金九银十旺季的可兑现程度时，态度较为谨慎，担忧其加工费大涨后带来其供应弹性放大效应。 当前TA端供需基本面均处于小幅波动的状态，表现为供应端缺乏弹性，利润虽好于前期，但开工压制至低位，近月以来开工均维持于70%上下，这也导致近端合约及现货偏紧，社会库存得以连续去化。而需求端，因限电问题缓解，周环比上涨。周频供需数据变化均一般，亦表明通过TA自身基本面定价形成较大的行情波动是有难度的。向下的风险点在于，聚酯端加权利润表现回调，主要的亏损在于长丝、短纤，回撤端在于瓶片利润不及前期景气，市场亦担忧利润下滑负反馈至聚酯端开工。 成本及原料端亦是目前行情走向的主要引导点。PX端因原料紧缺，亚洲及国内开工水平均一般。就PX自身而言，其汽油调和溢价确有消退，但其自身供需依旧是紧平衡的状态，因此在低开工背景下，PX亦是有所支撑。 整体来看，PTA当前仍看宽幅震荡，基本面缺乏强有力的定价因素，成本端及油端干扰依旧引导行情风向。 风险点：原油价格波动；TA开工大幅回升 创元研究能化组研究员：常城 邮箱：changc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018117 目录 一、本周行情回顾3 二、TA上下游产业链利润与开工3 三、上游PX4 3.1PX价格及价差变动—PX相对坚挺4 3.2PX利润及成本—周利润变化一般5 3.3PX开工及产量—关注PXN于PX端供应弹性的影响6 3.4PX供需平衡7 3.5PX周度装置动态9 3.6上游相关10 3.6.1油端10 3.6.2芳烃美亚价差12 3.6.3石脑油/甲苯/二甲苯调油及化工利润—汽油市场略反弹12 四、PTA14 4.1PTA价格—现货及近月表现偏强14 4.2PTA加工费及利润—现货加工费上扬15 4.3PTA周度装置动态—提负较多16 4.4PTA开工及产量—低开工17 4.5PTA库存18 4.5.1社会库存18 4.5.2仓单库存19 4.6PTA供需平衡19 五、下游及终端表现21 5.1聚酯21 5.1.1聚酯价格—瓶片跌幅较大21 5.1.2聚酯利润—周环比回调23 5.1.3聚酯开工及产量25 5.1.4聚酯库存—去化不畅27 5.1.5聚酯产销—边际下滑28 5.2纺织29 5.2.1轻纺城成交—环比回升29 5.2.2化纤开机率—刚需订单致开工回暖30 5.2.3织造及坯布数据30 5.3终端消费—美服装库存依旧高32 一、本周行情回顾 周内TA波动较大，呈现大涨后大跌的行情，截至本周四日盘收盘价主力报收5476元/吨，09报收6388元/吨，价位仍处于震荡区间内。 二、TA上下游产业链利润与开工 产业链加总利润：截至本周四，产业链利润表现周环比小幅增长，加总为1076（上一周为925），近两周产业链利润加总维持于为景气的区间小幅波动，9月内月均利润约987，环比8月819向上，7-9月整体维持着正向发展。（单位：元/吨） 产业链利润分配：保持为上游利润大于中下游利润。与8月相比较为明显的变化在于9月初至今，当下PTA端利润有效回升至本年的最高位置，本周周均利润约396（上周145），9月至今月均利润约337，8月月均处于亏损状态-23。原料端利润回升压缩聚酯利润，本周聚酯端周均利润约0值附近（上周约170），因而7-8月间聚酯利润在成本下滑背景下的修复之路被终结，当下利润处于7月以来的较低水平。近期，PX端周均利润水平表现稳定，本周周均约678，PX端仍在产业链中处于利润领先低位。 产业链开工：进入9月以来，因下游及终端承接金九银十的需求旺季，因此刚性需求得以修复，利润环节对于产业链上下游供应弹性的影响相对减弱，中上游开工维持偏低水平，产业间提负荷意愿不强，而聚酯端开工刚性回暖。具体地，聚酯环节开工连续两周上涨，本周开工约83.69%，同比降幅收窄至仅0.8个百分点。而中上游TA端开工约67.88%，周环比下滑3.7%，同比偏低11%，即时产量依旧偏紧，国内PX端开工约76.39%，同环比分别下滑约2个百分点，PX亚洲开工依旧维持70.89%，同比偏低 5.27%。 整体来看，原料端供应缺乏有效供应弹性，开工水平偏低，因此成本支撑尚且有效。聚酯端负荷抬升，于TA端需求有所刺激，但仍需考虑需求是受益于季节性旺季，预期外或可持续性的刺激或有限，带来的需求增量仍需考量，尤其是在聚酯端利润边际转差的背景下。 图1：PTA产业链上下游日度利润（元/吨）图2：PTA产业链上下游周度开工（%） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 聚酯加权PTAPX 聚酯PTAPX亚洲PX中国 100 95 90 85 80 75 70 65 2021-02-252021-08-252022-02-252022-08-2 60 2021-02-262021-08-262022-02-262022-08-2 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图3：2022年PX-聚酯利润表现（元/吨）图4：PXPTA及聚酯月均利润加总（元/吨）（截至9月9 日） 2,000 1,500 1,000 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 -500 -1,000 聚酯TAPX 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2020年2021年2022年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -1,500-1,500 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 三、上游PX 3.1PX价格及价差变动—PX相对坚挺 截至本周四，本周产业链上周度价格跌幅表现为：WTI原油-4.21%>石脑油-3.85%>TA01-2.11%，而从石脑油及PX、TA09及现货、长丝、短纤端均表现为周环比上涨，聚酯端价格涨幅约2-3%>石脑油1.46%>TA09及现货>PX，瓶片价格表现下跌2.02%。 截至本周四PXN约383美元/吨，关注石脑油绝对价格变化对于PX加工费的驱动。 图3：现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港（美元/吨）图4：亚洲PXN价差（美元/吨） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图5：现货价:对二甲苯:国内（元/吨）图6：PX美亚价差（美元/吨） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月2日3月7日5月12日7月16日9月19日11月25日1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 3.2PX利润及成本—周利润变化一般 图7：PX：成本：亚洲（美元/吨）图8：PX：利润：中国（日）（元/吨） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21 日 -1,500 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 3.3PX开工及产量—关注PXN于PX端供应弹性的影响 本周，亚洲及中国PX周度开工表现同跌，PXN绝对值尚可，但或因甲苯及二甲苯等原料紧缺问题，亚洲乃至国内PX端供应难有上升空间，缺乏供应弹性，后续关注的重点仍在于石脑油与PX强弱是否可能转换，及是否会造成PX开工的进一步下压。 图9：PX：开工率：亚洲（周）图10：PX：开工率：中国（周） 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 90 85 80 75 70 65 60 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1月3日3月19日6月3日8月18日11月2日1月1日3月7日5月11日7月15日9月18日11月22日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图11：PX：产量：中国（周）（万吨）图12：PX：产量：亚洲：新口径（月）（万吨） 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 60 50 40 30 20 10 0 450 400 350 300 250 2022年同比2017年2018年 2019年2020年2021年 2022年 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 1月1日3月7日5月11日7月15日9月18日11月22日 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图13：PX周度累计产量（截至9月9日）万吨及月均图14：PX：损失量：中国（月）(万吨) 利润元/吨 270 220 170 120 70 20 2020年2021年 2022年月均利润（右轴） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 3.4PX供需平衡 延续7月平衡表。 表1：国内PX月度供需平衡表（基于卓创） 数数据来源：卓创、创元研究（最新截至7月） 图15：国内PX总供应（万吨）图16：国内PTA消耗PX（万吨） 330 310 290 270 250 230 210 190 170 150 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 330 310 290 270 250 230 210 190 170 150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创、创元研究资料来源：卓创、创元研究 图17：中国PX月度产量（万吨）图18：中国PX月度进口量（万吨） 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 170 150 130 110 90 70 50