8月金融数据点评：总量少增，结构分化

——总量少增，结构分化 袁方束加沛（联系人） 内容提要 8月的社融数据总量少增，结构分化。社融总量少增来自于地方债发行节奏 的变化，鉴于专项债已经发行完毕，未来政府债券对社融的拖累还将持续。信贷 在居民和企业出现分化，居民延续缩表，企业则出现扩张倾向，但仍需观察可持 续性。 居民部门缩表可能来自于长期预期的变化，房地产和疫情反复或许是主要原 因，考虑到两者短期内显著改善可能性不高，未来信用扩张还将偏缓慢，对债券 市场较为有利。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、社融总量少增，结构分化 8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元；余额同比 10.5%，较上月回落0.2个百分点，再次回落。政府债券和企业债券融资同比少增 是拖累社融的主要因素，非标的显著改善部分抵消了负面影响。 图1：社会融资规模存量同比，% 从结构上看，8月人民币贷款增加1.33万亿元，同比多增631亿元，总体变 化不大。政府债券净融资3045亿元，同比少6693亿元。企业债券净融资1148亿 元，同比少3501亿元，是主要拖累项。非标融资同比多增5826亿元，大幅抵消 了政府债券净融资收缩的影响。其中委托贷款增加1755亿元，同比多增1578亿 元；信托贷款减少472亿元，同比少减890亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3485 亿元，同比多增3358亿元。 政府债券净融资下降是因为今年专项债发行前置，8月中旬发行完毕，未来 或将持续拖累社融增长。 信贷相对去年同期保持平稳，票据冲量的行为得到控制，票据同比少增，而 未贴现汇票同比多增，票据利率也开始上行。 总体上，当下还在信用扩张早期的缓慢磨底阶段。往后看，尽管近期房地产 市场因城施策的调控放松不断，“保交楼”的政策文件不断出台，但居民可能仍 然需要时间观察政策的落地效果，居民购房信心恢复的过程可能偏缓慢。 图2：近三年8月份社融分项，亿元 二、居民预期仍然偏弱 8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元；余额同比10.9%， 较上月回落0.1个百分点，而信贷结构在居民和企业出现显著分化。 图3：近三年8月份信贷分项，亿元 分结构看，票据融资同比少增1222亿元，短期贷款同比多增1454亿元，两 者接近抵消。 中长期贷款较去年同期多增537亿元。其中居民部门中长期贷款增加2658亿 元，同比少增1601亿元，房地产销售偏弱、居民提前还贷可能是重要原因。企业 部门中长期贷款同比多增2138亿元，企业短期贷款同比少减1028亿元，反应了 银行在稳增长政策下，加大贷款投放力度，也可能与政策性银行贷款增加有关。 观察居民部门存款和贷款情况，显著较往年存款多增，贷款少增。这一现象 在今年一直较为突出，6月可能由于积压购房需求的释放，出现收敛。三季度随 着疫情再次反复，居民在7-8月仍然偏保守。居民的长期预期可能出现变化，受 到包括房地产和疫情的影响，居民开始调整资产负债表，资产配置更加保守，消 费更加谨慎。 居民资产配置行为的调整也在基金和股票市场上同样明显，货基和股基的配 置比例显著偏离此前的均衡水平，或许对市场走势有一定影响，如果未来政策出 现调整，居民预期改善，或许会出现反向的变化。 图4：居民存款与贷款轧差，亿元 图5：近三年8月份居民与非金融企业部门信贷，亿元 总体而言，8月的社融和信贷数据总量回落，结构分化。总量回落主要是受 到专项债发行节奏的影响。在稳增长政策的发力下，企业部门可能部分开始了信 用扩张，但这是内生的扩张还是政策性银行贷款的影响有待未来数据去检验；而 居民部门预期转弱仍然延续，居民保守倾向没有改善。 往后看，居民的交房担忧需要更多停工项目复工来抵消，预期改善在早期可 能偏缓慢，因此房地产市场销售短期难以快速好转，居民部门信用扩张缓慢的趋 势或将延续。而企业部门信贷数据有待于排除政策行贷款的影响，考虑到居民部 门信用收缩更加确定，当下环境对债券市场更为有利。 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。 章森，北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。