股指周报：风格切换预期转强，资金入场意愿偏弱，短期仍有波动

股指周报：风格切换预期转强，资金入场意愿偏弱，短期仍有波动 市场核心逻辑 信用表现有待提振，流动性宽松基调延续。根据最新公布的数据显示，8月我国 经济延续弱复苏态势，但整体数据端表现仍低于市场预期，主要体现在社会信心不足导致的消费与信贷需求疲软。流动性方面，当前国际市场的交易重心仍聚焦在美联储加息路径上。根据最新CME“美联储观察”，交易者对美联储9月加息75bp的押住已不断攀升至90%。值得注意的是，此前不少前瞻性数据显示美国通胀正呈现见顶缓和趋势，投资者密切关注本周公布的8月CPI数据以寻求更多信号。目前来说，我国货币市场维持外紧内松的态势，整体流动性宽松基调尚且平稳无忧。 全球股指多数反弹，A股风格切换预期走强。上周全球股市迎来不同程度的反弹 行情，其中A股在一片多空分歧声中顽强收红。期间，受央行下调外汇存款准备金率等因素的提振，上证指数接连突破5、10、20、30日均线压制。风格表现上，上周包括房地产、券商等在内的低估值板块逐渐受到资金关注，大小盘风格切换预期不断走强。短期来看，在美元指数回落以及外围压力缓和的背景下，本周A股存在继续向上反弹的动能。但另一方面，疲软的经济数据仍在制约资金入场速度。我们认为当前“强预期”与“弱现实”的激烈博弈下，大盘的反攻之路仍存在阶段性波动风险，尤其是权重类板块的持续性表现尚待观察。本周上证指数60日均线处存在较大压力，重点关注金融、地产等权重板块上资金承接力度。 观点及操作建议 操作上，短期板块间持续性有待观察，尤其是单边投资者操作难度较大。中线投资者关注量能配合情况，若成交金额出现持续性放大，则多IH空IM策略低位可布局。 2022年9月13日 信达期货宏观金融团队 联系电话：0571-28132632 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 一、上周宏观与流动性观察 上周央行实现公开市场零投放零回笼，其中展开公开市场逆回购操作100亿元，累计逆回购到期金额100亿元。资金面上，尽管央行地量级操作继续，市场利率上周保持低位运行，其中Shibor隔夜下降0.2bp，Shibor一周下降3.4bp，Shibor两周下降1.9bp，R001上升0.46bp，R007下降1.13bp，R014 下降2.86bp。 通胀数据弱于预期，信用端表现尚未稳固。根据上周公布的数据显示，8月我国CPI同比增速报2.5%，较上月回落0.2个百分比，PPI同比增速报2.3%，主要系高基数作用下猪肉等食品项价格增速放缓以及原油等大宗价格持续回落。与此同时，8月金融数据显示我国货币与信用端表现继续背离，其中M2同比增速报12.2%，当月新增社融2.43万亿元，较去年同期下降18.7%。在全球宏观变局与前期疲软的经济数据面前，我国消费者信心尚且偏弱，“宽货币”向“宽信用”传导路径仍不通畅。 综合来看，8月我国经济基本面继续呈现弱复苏态势，但整体数据端表现仍低于市场预期，主要体现在社会信心不足导致的消费与信贷需求疲软，流动性多滞留在银行间市场。外围方面，当前国际市场的交易重心仍聚焦在美联储加息路径及其带来的经济影响上。根据最新CME“美联储观察”，交易者对美联储9月加息75bp的押住已不断攀升至90%。值得注意的是，此前不少前瞻性数据显示美国通胀正呈现见顶缓和趋势，投资者正密切关注本周公布的8月CPI数据以寻求更多信号。目前来看， 我国货币市场仍然维持外紧内松的态势，整体流动性宽松基调尚且平稳无忧。 图1：中国CPI与PPI图2：中国社会融资规模 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图3：MLF投放数量图4：MLF到期数量 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图5：逆回购数量图6：逆回购到期量 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 图9：中期借贷便利图10：法定存款准备金率 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2019-03-04 2020-03-04 2021-03-04 2022-03-04 SHIBOR:3个月 SHIBOR:9个月 SHIBOR:6个月 SHIBOR:1年 图11：SHIBOR利率图12：SHIBOR利率 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 银行间质押式回购加权利率:1天 银行间质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:14天 15.00 10.00 5.00 0.00 2019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 银行间质押式回购加权利率:1个月 银行间质押式回购加权利率:2个月银行间质押式回购加权利率:3个月 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 3.70 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02 中债国债到期收益率:2年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 4.00 2.00 0.00 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02 (2.00) 美国:国债收益率:10年 中美十年国债收益率差（中国-美国） 中债国债到期收益率:10年 图15：中债国债到期收益率图16：中美国债收益率利差 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2019-01-02 2020-01-022021-01-02 2022-01-02 5年期-2年期 10年期-2年期 10年期-5年期 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 存款类机构质押式回购加权利率:7天 银行间质押式回购加权利率:7天 图17：中债国债到期收益率利差图18：非银体系流动性 中债企业债到期收益率(AAA):5年 8.00 中债企业债到期收益率(AA):5年 信用利差（AA-AAA） 6.00 4.00 2.00 0.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 国股银票转贴现利率曲线:6个月 同业存单到期收益率(AAA+):6个月 图19：票据利率图20：信用利差 数据来源：wind，信达期货研究所数据来源：wind，信达期货研究所 二、上周股指运行梳理 全球股指多数反弹，A股风格切换预期走强。在海外通胀预期缓和以及市场对流动性紧缩等因素的不断消化下，上周全球股市迎来不同程度的反弹行情，其中A股在一片多空分歧声中顽强收红。期间，受央行下调外汇存款准备金率等因素的提振，上证指数接连突破5、10、20、30日均线压制，四大指数中，上 证50收涨1.71%，沪深300收涨1.74%，中证500收涨2.72%，中证1000收涨2.02%。 行业板块多数反弹，房地产涨幅靠前。从申万2021最新行业分类的表现来看，上周仅有6个行业下跌，其余行业均上涨收红。具体来看，上周涨幅较大的板块有房地产（7.51%）、煤炭（6.63%）和有色金属（6.02%）；少数下跌的板块有传媒（-3.80%）和农林牧渔（-3.31%）。资金面上，上周多数行业主力资金流出，有色金属、电力设备等资金流入。从风格表现来看，上周中信风格指数多数反弹，稳定、周期风格涨幅靠前，绩优股+低PE表现较好。 综合来看，在美元指数回落以及外围压力缓和的背景下，本周A股仍然存在向上反弹的动能。但另一方面，疲软的经济数据仍在制约资金入场速度。我们认为当前“强预期”与“弱现实”的激烈博弈下，大盘的反攻之路仍存在阶段性波动风险。风格表现上，上周五传统价值指数再度跑赢大盘，包括房地产、券商等在内的低估值板块逐渐受到资金关注。周线级别上，受欧洲能源等问题影响相关资源品板块再度活跃，带动中证500等指数相对占优，大小盘风格切换预期不断走强。但值得注意的是，当前缺乏增量资金 的背景下，板块间持续性表现尚且偏弱，叠加国内经济数据尚未出现明显右侧信号，短期市场仍存在波动风险，尤其是单边投资者操作难度较大。中线投资者关注量能配合情况，若成交金额出现持续性放大，则多IH空IM策略低位可布局。 图21：全球股指多数反弹，A股风格切换预期走强 指数 上周涨跌幅 上上周涨跌幅 本月累计涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 创业50 0.82 -4.97 -1.15 -23.91 创业板 0.60 -4.06 -0.86 -23.31 纳斯达克 4.14 -4.21 2.51 -22.58 科创50 0.36 -1.52 0.40 -26.06 韩国综合 -1.04 -2.89 -3.55 -19.93 沪深300 1.74 -2.04 0.37 -17.14 中证500 2.72 -2.36 2.62 -14.16 上证50 1.71 -1.47 -0.15 -15.78 日经225 2.04 -3.46 1.60 -0.87 印度SENSEX30 1.68 -0.05 1.09 3.32 标普500 3.65 -3.29 2.84 -14.66 俄罗斯MOEX -1.84 8.93 1.08 -35.94 道琼斯工业 2.66 -2.99 2.04 -11.52 德国DAX 0.29 0.61 1.97 -17.61 巴西IBOVESPA 1.30 -1.28 2.54 7.13 恒生 -0.46 -3.56 -2.97 -17.25 法国CAC40 0.73 -1.70 1.42 -13.15 富时100 0.96 -1.97 0.92 -0.45 中证1000 2.02 -2.91 2.41 -13.69 数据来源：wind，信达期货研究所 图22：各行业多数收红，房地产涨幅靠前 行业 上周涨跌幅 上上周涨跌幅 本月涨跌幅 年初至今涨跌幅 农林牧渔(申万) -3.31 -1.42 -2.40 -3.70 基础化工(申万) 3.35 -3.91 3.00 -7.88 钢铁(申万) 3.42 -2.28 2.38 -16.68 有色金属(申万) 6.02 -6.46 4.09 -6.50 电子(申万) 0.10 -2.21 0.70 -27.51 家用电器(申万) 3.32 2.33 4.36 -13.19 食品饮料(申万) -1.44 -2.59 -4.51 -16.85 纺织服饰(申万) 0.71 -0.48 1.14 -12.62 轻工制造(申万) 0.74 1.58 1.07 -18.24 医药生物(申万) -0.23 -0.07 -0.47 -23.03 公用事业(申万) 4.64 -3.69 4.48 -4.80 交通运输(申万) 4.19 -2.05 3.32 -1.35 房地产(申万) 7.51 1.92 8.21 -1.99 商贸零售(申万) 2.14 -1.37 0.37 -11.77 社会服务(申万) 1.04 -0.90 -0.76 -15.63 银行(申万) 1.59 0.28 0.91 -11.64 非银金融(申万