涂层材料行业深度报告：立足消费电子稳健发展，导入新能源车企加速国产渗透

涂层材料应用场景广泛，我国市场竞争较为激烈。涂层材料的下游应用领域广泛，除了常规的可以用于建筑领域以外，工业用涂层材料的应用场景涵盖汽车、医药、家电、电子、交通、船舶等多个领域。国内与涂层材料行业相关的上市公司众多，行业竞争较为激烈。但是由于涂层材料下游应用领域众多，因此不同企业的涂层材料产品各有侧重，进而也造成不同的涂层材料产品所具有的性能和产品价格存在较大的差异。同时，在国内涂层材料行业中，外资企业依然表现强势，2021年外资涂料企业销售收入约占国内市场的44.4%，其中立邦、PPG、阿克苏诺贝尔分别位列国内涂层材料市场前三。随着本土企业的技术创新，大力布局外资企业垄断的涂料领域，国内企业与外资头部企业的收入规模差距将不断缩小。 3C领域涂层材料需求多样化，全球市场空间庞大进入壁垒较高。中国是全球最大的消费电子产品生产国、出口国和消费国，3C领域来看，随着智能手机、笔记本电脑、穿戴式设备及智能家电更新换代速度的加快，3C领域用涂层材料趋向拥有更高的科技含量、更好的环保性能。此外，伴随着以智能手机为代表的消费电子产品对于外观设计的更高要求，以及为了提升与新的基材材料之间的适配性，涂层材料加工工艺也逐步复杂和精细化。根据相关上市公司公告测算，预计2023年全球高端消费电子领域涂层材料市场规模将达到133-230亿元。此外，由于涂层材料的性能和品质直接决定了终端消费电子产品的质量，为消费电子企业提供涂层材料的企业必须经过严格的资格认证测试，一般而言验证周期在8-18个月不等，因此具有较高的行业与客户进入壁垒。 新能源汽车增长带动功能性汽车用涂料需求，国产企业导入有望加速。我国涂料品牌在当前全球汽车涂料市场中的份额较低，根据《涂界》发布的“2021全球十大汽车涂料品牌排行榜”，仅有湘江涂料一家企业上榜，其市场份额仅为2.26%。不过随着新能源汽车、智能化汽车时代的到来，以及我国“涂料+树脂”自主研发的推进，未来汽车涂料的国产替代或成为大势所趋。此外，电池是新能源汽车的重要组成部件，也是涉及安全的最核心部件之一，因此新能源汽车电池涂料需要具有防火绝缘等特殊功能。同时，除新车市场外，伴随着我国汽车保有量的稳步上行，我国汽车涂料的售后市场规模也相对可观。目前，以松井股份、广信材料为代表的涂层材料企业已成功进入知名汽车企业的供应商名单中，同时相关企业也在大幅扩增相关涂料产能，有望迎来汽车用涂料业务的快速增长。 投资建议：在相关涂层材料下游应用领域中，基于产品技术含量、行业进入壁垒和产品附加值等多个维度考量，我们主要推荐消费电子以及汽车领域所用的涂层材料产品，重点推荐松井股份，广信材料。对于消费电子领域而言，未来伴随涂层材料需求的多样化和单品价值量的提升，消费电子用涂层材料有望获得稳健发展。而对于汽车用涂料而言，松井股份和广信材料已经相继取得了部分知名汽车企业涂层材料的供应商资格，将迎来车用涂层材料业务的显著放量。 风险分析：原材料价格波动，产能建设不及预期，客户验证风险，下游需求不及预期。 投资聚焦 由于涂层材料所对应的下游应用领域较为广泛，不同企业的涂层材料产品各有侧重，进而也造成不同的涂层材料产品所具有的性能和产品价格存在较大的差异。在众多的细分应用场景中，我们更为关注具有高技术含量、高进入壁垒、高附加值的应用领域。因此，在本篇报告中我们主要围绕消费电子和汽车两大应用场景进行涂层材料行业的论述，并重点推荐主营涂层材料产品与前述两大应用场景密切相关的企业。 我们区别于市场的观点 本篇报告中所重点推荐的两家企业松井股份、广信材料目前的涂层材料业务仍然以消费电子应用领域为主。市场上部分观点认为由于智能手机、笔记本电脑等传统消费电子产品的使用周期变长，消费者对于新产品的购买频次降低，从而可能导致针对消费电子场景的涂层材料市场规模的萎缩。但是，我们认为后续消费电子用涂层材料市场仍然将稳健发展。其一，由于智能手机、笔记本电脑等消费电子产品外观设计的突破和对于性能要求的提高，其所需涂层材料的性能和单位价值也将同步提高；其二，除了智能手机和笔记本电脑等传统消费电子产品以外，未来可穿戴设备、智能家电等新型消费电子产品市场增速也十分可观，也将为消费电子用涂层材料带来较为可观的增量。 除此之外，即使考虑到消费电子用涂层材料市场规模增速的放缓，相关企业也在积极地寻找发展的突破口，而汽车用涂料，特别是新能源汽车用涂料则是一个理想的选择。新能源汽车的外观设计和内外饰配件更为新颖，同时部分配件（如控制面板等）所需的涂层材料与消费电子用产品存在一定的相通之处，因此一定程度上更为利好松井股份、广信材料这类原本从事消费电子用涂层材料企业的导入。同时，基于新能源汽车的安全性考虑，所用涂层材料对于绝缘等特殊性能要求也越来越高，也利好拥有较高技术含量产品的企业导入。 股价上涨的催化因素 （1）涂层材料企业在汽车等下游客户实现导入，促使业务营收放量； （2）部分涂层材料产品实现全新场景下的高附加值应用； （3）原材料价格下跌或涂层材料产品价格向下游有效传导，涂层材料企业盈利能力明显回升。 投资观点 在相关涂层材料下游应用领域中，基于产品技术含量、行业进入壁垒和产品附加值等多个维度考量，我们主要推荐消费电子以及汽车领域所用的涂层材料产品，重点推荐松井股份，广信材料。 对于消费电子领域而言，松井股份和广信材料等国内企业已经顺利导入到多个知名智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备厂商，并已经具有相对较高的渗透率。 未来伴随涂层材料需求的多样化和单品价值量的提升，消费电子用涂层材料有望获得平稳发展。而对于汽车用涂料而言，目前国内企业渗透率仍较低，但同时这也意味着该领域拥有更大的发展空间。目前，松井股份和广信材料已经相继取得了部分知名汽车企业涂层材料的供应商资格，后续伴随产品种类的扩增与生产能力的提升，将迎来车用涂层材料业务的显著放量。 1、涂层材料应用领域广泛，市场竞争激烈，高端应用领域存高壁垒 1.1、涂层材料品类丰富，应用领域广泛 涂层材料主要是指涂装于物体表面后，在一定条件下能形成涂膜，从而起到提高产品美观度、延长产品使用寿命或其他特殊功能(绝缘、防污、减阻、隔热、耐辐射或导电等)的一类材料。根据应用领域的不同，涂层材料可以分为建筑涂层材料、工业涂层材料和其他涂层材料及辅助材料三大类。 涂层材料的应用领域广泛。从建筑涂层材料来看，狭义的建筑涂层材料被运用于建筑物内墙、外墙、顶棚、地面、卫生间等处，而广义的建筑涂层材料还具有钢结构防腐、保温隔热等功能。工业涂层材料不仅涵盖汽车、医药、交通、船舶、地坪和集装箱等众多领域，还包含在人们日常所使用的各种生活生产用品当中，例如家电、消费类电子等，与人们的日常生活息息相关。 图1：涂层材料细分应用领域 涂层材料根据产品性质分类可分为涂料、油墨以及胶粘剂。涂料具有基材适应性广、多涂层结构及涂覆总面积更大的特点，且单价相对油墨和胶粘剂而言更为低廉，因此涂料的需求相对油墨和胶粘剂而言更为广泛。早期的涂料多以植物油为主要原料，故早期涂料又被称作油漆，现在树脂已大部分或全部取代了植物油作为主要原料，故称为涂料。油墨比涂料和胶粘剂的基材适应性更低，具有涂层数相对较少、涂装损耗率相对较低、单价相对较高的特点。胶粘剂不同于涂料和油墨，胶粘剂的主要目的是将两种或两种以上同质或异质的材料连接在一起，并以粘料为主剂，胶粘剂的基材适应性较广，且单价是三类涂层材料中的最高，单次用量相对较低。 表1：涂层材料按产品性质分类 1.2、涂层材料原材料成本占比高，我国涂层材料行业竞争激烈 涂层材料原材料由成膜物质、颜/填料、溶剂、助剂组成。从产业链的角度来看，涂层材料的上游是原材料，中游是生产制造，下游是产品应用市场。其中上游原材料主要由四大类构成，分别是成膜物质、颜料/填料、溶剂和助剂。成膜物质主要由环氧树脂构成，是涂层材料中最重要的成分，也是决定涂膜性质的关键物质。溶剂可以分为石油溶剂、醚类溶剂、醇类溶剂等，溶剂主要用来溶解树脂，而助剂通常与溶剂配套使用，使涂层材料更易于施工。颜料的主要原材料有炭黑、钛白粉、铁红及各类金属粉等，颜料需要分散于各种油、溶剂和树脂等介质中，并需要具有遮盖力、着色力以及光稳定的性能。而填料的主要原材料有磷酸锌、滑石粉、碳酸钙等，主要用于调整涂层材料的光泽、质地、悬浮性和粘度等。 图2：涂层材料上游原材料组成 涂层材料制造成本中，原材料占比较高。从制造成本来看，涂层材料制造企业的原材料占比较高，占成本的80%以上。以松井股份为例，原材料中，成膜物质、溶剂、助剂和颜料/填料分别占原材料成本的44.5%、21.7%、20.7%和13.1%。涂层材料制造的原材料多为石油化工产业链下相关产品，其价格走势与上游原油价格走势具有相关性，因此原材料成本的控制能力对涂层材料公司业绩水平至关重要。 图3：涂层材料业务成本因素构成 图4：涂层材料原材料的成本构成 1.3、海外头部涂层材料企业规模全球领先，国内企业成长性可期 2012-2021年全球涂层材料市场整体呈上升趋势。除2015年外，2012年至2019年期间全球涂层材料市场销售额同比均为上升，其中2016年全球涂层材料市场销售额同比增幅最大，为16%。2020年受疫情影响，全球涂层材料市场销售额为1676亿美元，同比下降3%。全球涂层材料产量方面，2015-2019年，全球涂层材料产量从6150万吨增长至9960万吨，2020年全球涂层材料产量为9350万吨，同比下滑6%。 图5：2012-2021年全球涂层材料市场销售额及增长率 图6：2015-2020年全球涂层材料产量及增速 美国涂层材料企业占据全球头部市场主导地位。根据WPCIA发布的2021年全球十大涂层材料公司排名，宣伟（美国）以190.8亿美元的销售额位居排行榜第一，市场份额为10.9%。PPG（美国）则以143.9亿美元销售额位居第二，市场份额为8.3%。阿克苏诺贝尔（荷兰）以销售收入105.3亿美元紧随其后，市场份额为6.0%。立邦、RPM、钻石涂料、巴斯夫、艾仕得、关西涂料和亚洲涂料分别位居排行榜第4-10位。从区域来看，美国企业上榜5家，日本企业上榜2家，荷兰、德国、印度分别上榜1家。 图7：2021年全球涂层材料市场竞争格局（以销售额为统计口径） 国内涂层材料行业中，外资企业依然表现强势，未来内外资企业差距有望缩小。2021年立邦以217亿元的销售收入名列国内涂层材料行业第一，PPG、阿克苏诺贝尔分别以105亿元、100亿元的销售收入位列榜单第二、三位。中国本土企业中，三棵树、东方雨虹、嘉宝莉及湘江涂料分别以90亿元、86亿元、43亿元和41亿元位居榜单第四、五、八和十位。2021年，外资企业仍占据国内涂层材料市场近半数的份额，但随着本土企业近年来在积极进行技术创新，大力布局外资企业垄断的涂层材料领域，国内企业与外资头部企业的收入规模差距将不断缩小。 图8：2021年国内十大涂层材料企业销售收入（亿元） 图9：2021年中国涂层材料外资企业与本土企业销售收入比例 表2：2021年中国涂层材料行业部分专业细分市场竞争力排行榜 1.4、涂层材料下游应用中消费电子及汽车领域进入壁垒较高 在相关涂层材料下游应用领域中，我们目前主要关注消费电子以及汽车领域的市场需求。我们认为，由于消费电子和汽车领域所用到的涂层材料产品具有更高的附加值，对应地其验证周期也相对较长，因此具有较高的进入壁垒。对于已经具有一定渗透率的企业而言将铸成较为明显的先发优势，而对于国产化率较低的细分品类来说，所存在的发展空间也相对较高。 中国是全球最大的消费电子产品生产国、出口国和消费国，同时也是全球最大的汽车消费国。3C领域来看，随着智能手机、笔记本电脑、穿戴式设备及智能家电更新换代速度的加快，3C用涂层材料趋向拥有更高的科技含量、更好的环保性能。“UV紫外光固化涂料”、“水性塑胶涂料”等3C涂层技术也逐渐成为市场发展重点，3C涂层材料企业仍有巨大发展空间。汽车领域来看，随着新