国债期货周报：债市小幅下滑，预计未来震荡为主

国债期货周报 WeeklyReportofIndexFutures 编制日期：2022-09-12投资咨询部 债市小幅下滑，预计未来震荡为主 中债国债到期收益率:5年 2.4300 2.4200 2.4100 2.4000 2.3900 2.3800 2.3700 2.3600 2022.9.2-2022.9.9 投资咨询部 中债国债到期收益率:2年 2.0800 2.0750 2.0700 2.0650 2.0600 2.0550 2.0500 2.0450 2.0400 2.0350 2.0300 华安点评： 上周期货市场的价格出现小幅下降。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周下跌0.3%，5年期主力合约下跌0.17%，2年期主力合约下跌0.04%。 上周一9月5号，央行宣布下调外汇存款准备金2%至6%，主要原因在于近期人民币不断贬值，汇率的不稳定压力影响到宏观货币的实施效果，为此央行降低外汇存款准备金，缓和人民币的贬值压力。上周五物价数据出炉，物价剪刀差CPI-PPI出现倒挂，一定程度能缓解制造业企业的利润空间薄弱的近况，同时为当前降息的效果留下足够的空间。 资金面上，其中R001在1.3%上下波动，R007在1.5%附近波动。当前资金面总量充足，资金价格短期内仍然会处于较低位。 2.6000 中债国债到期收益率:10年 2.64002.63502.63002.62502.62002.61502.61002.6050 投资策略： 基差策略上，基差普遍在较低位置，基差策略缺少机会，跨品种策略推荐做平曲线T-2TF，收益率曲线策略推荐做凸收益率曲线即TS+T-3TF策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复。 ∟.国债期货一周行情（9月5日到9月9日） 上周期货市场的价格出现小幅下降。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周下跌0.3%，5年期主力合约下跌0.17%，2年期主力合约下跌0.04%。价格上，国债期货10年期主力合约T2212周收盘价收101.3元。国债期货5年期主力合约TF2212跌至101.815元。2年期TS2212跌至101.185元。 华安点评上周债市出现小幅下滑，收益率曲线出现平坦。上周一9月5号，央行宣布下调外汇存款准备金2%至6%，主要原因在于近期人民币不断贬值，汇率的不稳定影响到宏观货币的实施效果，为此央行降低外汇存款准备金，缓和人民币的贬值压力。上周五物价数据出炉，物价剪刀差CPI-PPI出现倒挂，一定程度能缓解制造业企业的利润空间薄弱的近况，同时为当前降息的效果留下足够的空间。上月CPI同比增长2.5%，前值2.7%；PPI同比增长2.3%，前值4.2%。债市回调只是前期技术性的调整，短期内债市仍然有机会。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 99.50 图1：国债期货主力合约结算价的走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：期限利差基本持平 上周国债期限利差较前一周基本持平，其中10Y-2Y和5Y-2Y出现1bp的涨幅。长端和短端利率都出现小幅回调，从现券来看国债10Y-2Y利差前一周为55bp，上周为56bp，扩大1bp。短端2年期利率小幅上涨为2.07%，长端10年期收益率较上周也出现小幅上涨，收为2.63%,期限利差基本持平。 银行间国债其他关键期限利差涨跌互现，上周10Y-5Y国债利差出现小幅上涨1bp,收为22bp。5Y-2Y利差较前一周上涨1bp,收为34bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将处于小幅扁平的局面。 图2：10Y-2Y国债利差收益率 图3：银行间国债关键期限期限利差走势 0.65 0.40 0.60 0.35 0.55 0.30 0.50 0.250.20 0.45 0.15 0.40 0.10 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 中国10Y-5Y 中国5Y-2Y 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分析 上周国债期货基本持平，本周债市基差震荡上行。目前债市摇摆不定，套保盘规模很小，IRR绝对水平也很低，难以推动基差趋势走升。基差并无持续上行的逻辑推动，而做空基差机会也不大，空间有限、且要承担借贷成本，整体性价比不高。策略上，基差策略缺乏机会。 从跨品种套利价差来看，上周TS或者TF的跨品种套利价差对于央行降息的充分定价，总体来看较上周出现小幅下降。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为102.325元，与前一周相比盈利0.05元，2TS-T策略即做多2倍五年期同时做 空十年期合约收为101.065元，较前一周持平。跨品种策略率推荐做平收益率曲线策略。从做凹收益率曲线的策略来看，3TF-TS-T即做多三倍TF策略，同时做空T和TS合约亏损为0.18元。 华安点评：基差策略缺少机会，跨品种策略推荐做平收益率曲线，做凸收益率曲线策略。 图4：T2212合约活跃券基差走势图5：T2212合约活跃券IRR走势图 2.3000 2.1000 1.9000 1.7000 1.5000 22附息国债12 22附息国债03 22附息国债17 21附息国债17 22附息国债10 1.3000 1.1000 0.9000 0.7000 0.5000 22附息国债17 22附息国债10 22附息国债12 22附息国债03 1.0000 0.5000 0.0000 -0.5000 -1.0000 -1.5000 -2.0000 -2.5000 -3.0000 -3.5000 -4.0000 -4.5000 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图6：做陡收益率曲线的盈亏图7：做凹收益率曲线的盈亏 做陡收益率曲线盈亏 （2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏 103 104103.8 102.5 103.6103.4 102 103.2103 101.5 102.8102.6 101 102.4102.2 100.5 102 100 2022-05-09 2022-06-092TF-T2022-07-092TS-T2022-08-09 2022- 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.公开市场操作 上周央行（9.5-9.9）共开展100亿元逆回购操作，全部投放量100亿元；共有100 亿元逆回购到期，全部回笼量100亿元。因此上周央行市场公开操作实现零投放零回笼。央行公开市场下周共有100亿元逆回购到期和6000亿元MLF回笼，周一到周五逆回购到期规模均为20亿元。可以关注下周需要续作MLF到期的操作。 1,500.0000 1,000.0000 500.0000 0.0000 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 -500.0000 -1,000.0000 -1,500.0000 货币投放量:逆回购 货币回笼量:逆回购到期 货币净投放量 图8：公开市场逆回购操作 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 9月9号，银存间质押式回购利率多数上涨。1天期品种报1.170%，涨1.13个基点；7天期报1.445%，跌0.84个基点；14天期报1.435%，涨3.91个基点。上海银行间同业拆放利率(Shibor)涨跌互现，隔夜shibor报1.1730%，上涨1.40个基点；7天shibor报1.4760%，下跌2.60个基点；14天shibor报1.4090%，上涨0.30个基点；1月shibor报1.5030%，上涨0.20个基点。 资金面，上周市场资金价格仍然保持充裕宽松的环境，央行公开市场逆回购保持每日20亿的操作量，实现净投放完全对冲。从资金面价格方面，其中R001在1.3%上下波动，R007在1.5%附近波动。虽然资金利率出现波动，但是无论是R系列还是Shibor系列，一周的资金价格均低于央行7天逆回购利率的2%，表明当前资金面总量充足，资金价格 短期内仍然处于较低位。在当前经济复苏仍然较不显著，可以关注下周央行公开市场的操作情况。 图9：银行间质押式回购利率图10：上海银行间同业拆放利率（Shibor） 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 R001 R007 R014 R1M 2.4000 2.2000 2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 1.0000 SHIBORO/N SHIBOR1W SHIBOR2WSHIBOR3M 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.基本面分析 进口数据大幅下降，海外需求开始减弱： 回顾上月中国进出口数据，总体来看出口强劲的增长势头中断，而进口继续下跌，进出口数据大幅不及预期。上月中国出口同比增长7.1%，上月值18.%；进口同比增长0.3%，上月为2.3%。出口的大幅下滑主要原因在欧盟陷入能源危机，制造业订单难以完成的背景下，海外对中国的出口产品依赖度增加。另一方面，进口数据的疲软侧面反映了中国内需不足。虽然当前制造业处于恢复状态，但是基于未来经济的疲软，当前主动补库存意愿低，对于大宗商品和原材料需求不足，社会零售商品仍然处于下跌势头，总体消费不足，限制了我国进口的增长。 从中国出口的国别来看，当前东盟和欧盟地区成为我国的主要的出口目的地，而美国成为当前出口的拖累项。但是与上月数据相比，随着欧美各国能源危机持续不断，通胀对于经济的伤害逐渐凸显，在海外需求总体不足的背景下，中国对于欧盟和东盟的出口较上月也出现大幅的下降，分别从上月的23%和33%下降为11%和25%，剔除去年高基数因素出口数据回落也较快。 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 2022-07 2022-05 2022-06 2022-04 出口总值:当月同比 进口总值:当月同比 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 图11中国出口的国别划分图12：中国进出口额增速 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 编制： 曹晓军首席分析师F3008012/Z0010934 刘德勇分析师F03094242 网址：www.haqh.com Email:tzzx@haqh.com 电话：0551-62839067