宏观策略周报：稳增长加码对冲下行压力，预计经济维持弱稳

中信期货研究|宏观策略周报 2022-09-12 稳增长加码对冲下行压力，预计经济维持弱稳 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 9月份以来我国商品房销售仍减弱，水泥与螺纹钢价格的中性偏弱表现暗示房地产 投资并未改善。9月上旬我国出口运价加快下跌，暗示出口可能进一步回落。近期我国稳增长政策加码，预计基础设施建设会有所加快，但这只是对冲了经济下行压 力，我国经济将维持弱稳。 中信期货商品指数日涨跌周涨跌 -5.0%0.0%5.0%10.0% 商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证500 5年期国债 10年期国债 摘要： 从近期高频数据来看，9月份以来房地产仍偏弱，出口运价下跌暗示我国出口可能进一步走弱。预计稳增长加码只是对冲了经济下行压力，我国经济维持弱稳。 第一，9月份以来商品房销售仍减弱，水泥与螺纹钢价格的中性偏弱表现暗示房地产投资并未改善。9月3号至9号当周，30大中城市商品房日均成交30.94万平方米，同比下降36.1%，降幅高于8月份19.1%的降幅；25个中小城市商品房日均成交12万平方米，同比下降37.3%，表现也偏弱。8月22号我国5年期LPR下调15BP，房贷利率也随之下调15BP。目前来看，这对商品房成交的提振可以忽略。从逻辑上来讲，在商品房销售偏弱的背景下，房地产投资不太可能有明显改善。从高频数据来看，9月份以来全国水泥价格指数基本持平。9月是施工旺季，水泥价格大概率会上涨。因此，今年9月上旬的水泥价格表现弱于季节性规律。9月份以来螺纹钢价格低位震荡，表现并不积极。结合水泥与螺纹钢价格来看，预计9月份以来房地产投资并未改善。 第二，9月上旬我国出口运价加快下跌，暗示出口可能进一步回落。9月3号至9号当周，上海与全国出口集装箱运价综合指数分别环比下跌10.3%、3.8%，下跌速度有所加快。8月下旬以来，上海与全国出口集装箱运价综合指数分别累计下跌25.3%、9.1%，跌幅相当大。下半年是出口旺季，出口运价大概率会上涨。近期我国出口运价逆季节性快速下跌，反映我国出口有所走弱。此前公布的外贸数据显示我国8月出口金额较7月环比减少5.4%，明显低于过去15年环比增速的中位数0.5%，已经印证我国出口走弱。考虑到9月份以来出口运价加速下跌，我国9月出口可能进一步回落。 第三，稳增长加码可能使得基础设施建设有所加快，但这只是对冲了经济下行压力，预计我国经济维持弱稳。8月24号国常会部署再实施19项接续的稳经济政策， 包括再增加3000亿元政策性开发性金融工具、依法用好5000多亿元专项债地方结存限额、核准开工一批条件成熟的基础设施等项目，稳增长仍是目前宏观政策的重点。尽管新推出的政策落地需要一些时间，但考虑到9月天气有利于基建项目施工，预计前期已开工的基建项目将在9月加快施工。8月底公布的建筑业PMI显示建筑业新订单指数回升2.3个百分点至53.4%，其中土木工程建筑业新订单指数回升3.7个百分点至55.5%，稳增长加码使得基础设施建设有所加快。考虑到目前房地产仍然偏弱，出口可能进一步回落，预计稳增长加码主要对冲经济下行压力，我国经济维持弱稳。 风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、稳增长加码对冲下行压力，预计经济维持弱稳 从近期高频数据来看，9月份以来房地产仍偏弱，出口运价下跌暗示我国出口可能进一步走弱。虽然稳增长加码可能使得基础设施建设有所加快，但这只是对冲了经济下行压力，预计我国经济维持弱稳。 第一，9月份以来商品房销售仍减弱，水泥与螺纹钢价格的中性偏弱表现暗示房地产投资并未改善。9月3号至9号当周，30大中城市商品房日均成交30.94万平方米，较去年同期同比下降36.1%，降幅高于8月份19.1%的同比降幅；25个中小城市商品房日均成交12万平方米，同比下降37.3%，表现也偏弱，相对于今年8月并未改善。8月22号我国5年期LPR下调15BP，房贷利率也将随之下调15BP。从9月3号至9号当周的商品房成交来看，15BP的房贷利率下调对商品房成交的提振可以忽略。从逻辑上来讲，在商品房销售偏弱的背景下，房地产投资不太可能有明显改善。从高频数据来看，9月份以来全国水泥价格指数基本持平。9月是施工旺季，水泥价格大概率会上涨。因此，今年9月上旬的水泥价格表现弱于季节性规律。9月份以来螺纹钢价格低位震荡，表现并不积极。结合水泥与螺纹钢价格来看，预计9月份以来房地产投资并未改善。 图表：30大中城市每日商品房成交面积（万平方米） 2022年30大中城市每日商品房成交面积:MA7202120202019 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 资料来源：Wind中信期货研究所 图表：25个中小城市每日商品房成交面积（万平方米） 25个中小城市每日商品房成交面积(万平方米)25个中小城市每日商品房成交面积:MA7 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09 资料来源：Wind中信期货研究所 图表：全国水泥价格指数图表：螺纹钢价格指数 2022年:全国水泥价格指数202120202019钢材价格指数:螺纹钢:Φ16 220180 210170 200160 190150 180140 170130 160120 150 140 130 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 110 100 90 2020/012020/072021/012021/072022/012022/07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 第二，9月上旬我国出口运价加快下跌，暗示出口可能进一步回落。9月3号至9号当周，上海与全国出口集装箱运价综合指数分别环比下跌10.3%、3.8%，下跌速度有所加快。8月下旬以来，上海与全国出口集装箱运价综合指数分别累计下跌25.3%、9.1%，跌幅相当大。下半年是出口旺季，出口运价大概率会上涨。近期我国出口运价逆季节性快速下跌，反映我国出口有所走弱。此前公布的外贸数据显示我国8月出口金额较7月环比减少5.4%，明显低于过去15年环比增速的中位数0.5%，已经印证我国出口走弱。考虑到9月份以来出口运价加速下跌，我国9月出口可能进一步回落。 图表：出口集装箱运价综合指数图表：历年中国出口集装箱运价指数 5600 5200 4800 4400 4000 3600 3200 2800 2400 2000 1600 1200 800 400 0 中国出口集装箱运价综合指数上海出口集装箱运价综合指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 20222021202020192018 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-071月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 第三，稳增长加码可能使得基础设施建设有所加快，但这只是对冲了经济下行压力，预计我国经济维持弱稳。8月24号国常会部署再实施19项接续的稳经 济政策，包括再增加3000亿元政策性开发性金融工具、依法用好5000多亿元专项债地方结存限额、核准开工一批条件成熟的基础设施等项目。这说明稳增长仍是目前宏观政策的重点。尽管新推出的政策落地需要一些时间，但考虑到9月天 气有利于基建项目施工，预计前期已经开工的基建项目将在9月加快施工，从而支持经济企稳修复。8月底公布的建筑业PMI显示建筑业新订单指数回升2.3个百分点至53.4%。其中土木工程建筑业新订单指数回升3.7个百分点至55.5%，反映稳增长发力推动基础设施项目建设加快。总的来讲，稳增长加码会使得基础设施建设有所加快。考虑到目前房地产仍然偏弱，出口可能进一步回落，预计稳增长加码主要是对冲经济下行压力，我国经济维持弱稳。 图表：建筑业PMI新订单指数 新订单 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：Wind中信期货研究所 二、本周重要经济数据及事件 图表1：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2022-09-13 20:30 美国 8月CPI:季调:环比(%) 0 -0.1 2022-09-13 20:30 美国 8月CPI:同比(%) 8.5 8.1 2022-09-13 20:30 美国 8月核心CPI:季调:环比 0.3 0.3 2022-09-13 20:30 美国 8月核心CPI:同比(%) 5.9 6.1 2022-09-14 17:00 欧盟 7月欧元区:工业生产指数:环比(%) 0.7 0.2 2022-09-14 17:00 欧盟 7月欧元区:工业生产指数:同比(%) 2.4 0.8 2022-09-14 20:30 美国 8月PPI:最终需求:季调:环比(%) -0.5 -0.1 2022-09-14 20:30 美国 8月PPI:最终需求:季调:同比(%) 9.7 8.9 2022-09-14 20:30 美国 8月核心PPI:季调:环比(%) 0.2 2022-09-14 20:30 美国 8月核心PPI:季调:同比(%) 8.5 2022-09-15 09:20 中国 9月中期借贷便利(MLF):利率:1年 2.75 2022-09-15 20:30 美国 8月零售和食品服务销售:季调:同比(%) 10.28 2022-09-15 20:30 美国 8月零售和食品服务销售:季调:环比(%) 0.41 2022-09-15 20:30 美国 9月10日当周初次申请失业金人数(万人) 22.2 2022-09-15 21:15 美国 8月工业产能利用率(%) 80.27 2022-09-16 09:30 中国 8月国家统计局发布大中城市住宅销售价格报告 2022-09-16 10:00 中国 8月工业增加值:当月同比(%) 3.8 3.9 2022-09-16 10:00 中国 8月固定资产投资:累计同比(%) 5.7 5.3 2022-09-16 10:00 中国 8月社会消费品零售总额:当月同比(%) 2.7 4.4 2022-09-16 17:00 欧盟 8月欧元区:CPI:环比(%) 0.1 0.1 2022-09-16 17:00 欧盟 8月欧元区:CPI:同比(%) 8.9 9.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、国内金融市场跟踪 图表2：国内股票市场 主要股指5日涨跌幅陆股通净买入额上证综合指数 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0% 3800 250 上证综指深圳成指沪深300上证50中证500中证1000创业板指 科创50 0.60% 0.36% 1.50% 1.74% 1.71% 2.02% 2.37% 2.72% 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2021/092021/12