宏观策略日报：CPI、PPI涨幅回落，金融数据有所回暖

宏观策略日报 2022年09月13日 证券研究报告—宏观策略日报 CPI、PPI涨幅回落，金融数据有所回暖 证券分析师：刘思佳 执业证书编号：S0630516080002电话：021-20333778 邮箱：liusj@longone.com.cn 证券分析师：王洋 执业证书编号：S0630513040002电话：021-20333312 邮箱：wangyang@longone.com.cn 证券分析师：张季恺 执业证书编号：S0630521110001电话：021-20333634 邮箱：zjk@longone.com.cn 证券分析师：胡少华 执业证书编号：S0630516090002电话：021-20333748 邮箱：hush@longone.com.cn 证券分析师：赵从栋 执业证书编号：S0630520020001电话：20333784 邮箱：zhaocd@longone.com.cn 重要资讯： 1.9月9日，国家统计局公布8月物价数据。CPI当月同比2.5%，前值2.7%；环比-0.1%，前值0.5%。PPI当月同比2.3%，前值4.2%；环比-1.2%， 前值-1.3%。CPI同比涨幅弱于预期，猪肉鲜菜走势分化。非食品项目为CPI环比下行的主要拖累。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅与上月持平，连续两个月低于1%，核心CPI仍未见起色。展望今年后期，考虑到供给缺口叠加节假日临近导致的需求改善，猪肉价格仍有上行空间。但进入10月，CPI翘尾因素将明显下行，近期中央和地方同步开展冻猪肉储备投放，重要民生商品供应稳定，国内物价有望继续运行在合理区间，物价因素对货币政策的制约性较弱。 工业品价格走势下行，PPI同比持续回落。8月PPI同比上涨2.3%，较上 月回落1.9个百分点。分大类来看，生产资料同比上涨2.4%，较上月回落2.6个百分点；生活资料同比上涨1.6%，较上月回落0.1百分点。展望后市，受国际原油等大宗商品价格传导、冬季疫情扰动、地产景气度欠佳、翘尾因素下行、去年同期高基数等多重因素影响，预计PPI同比仍呈下行趋势。 2.9月9日，中国人民银行公布8月金融统计数据报告。8月末，新增社融2.43万亿元，较上年同期少增约5571亿元，环比多增1.67万亿元；社融存量规模337.21万亿元，同比增长10.5%，较上月下降0.2个百分点。新增 人民币贷款1.25万亿元，同比多增390亿元。M2余额259.51万亿元，同比12.2%，增速较上月末高0.2个百分点；M1余额66.46万亿元，同比6.1%，增速较上月末低0.6个百分点。社融存量增速同比回落，政府债券为社融主要拖累项。地产对居民中长期信贷冲击仍存，基建有力支撑企业中长期信贷。货币供给较为宽裕，信贷需求仍待修复。8月M2增速高于社融增速，反映部分资金未输送至实体经济终端，而是停滞于金融系统中，实体经济的信贷需求尚未完全修复。总体来看，8月金融数据有所回暖，社融和信贷较7月改善。当前货币政策仍以稳增长为核心目标，修复地产端的刚需、改善按揭贷款需求、提高企业投资意愿是缓解资金在金融系统淤积的重要途径，预计后市将仍保持略宽松的货币政策环境。 3.原油表现延续弱势。上周原油表现延续弱势。截至2022年9月2日当 周，美国原油产量为1210万桶/日，全美工作钻机数量有所下滑。由于哈萨克 斯坦和尼日利亚的大幅减产，OPEC+配额与产量之差扩大至536万桶/日。美国财政部认为非G7国家将在不适用俄罗斯原油价格上限的情况下受益。 4.银行业投资观点。8月社融增量中，中长期贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票三项表现亮眼，均同比明显多增。基建与政策性银行支持工具作为 8月宽信贷抓手，分别带动中长期贷款与委托贷款同比明显多增。未贴现银行承兑大幅多增，剔除季节性因素后为年内最强月份，或是基建产业链企业往来 宏观策略日报 活跃度提升所致。往后看，6、8月份表现强劲的中长期贷款对基建产业链撬 动作用，以及融资专项债支出进度加快有望对9月与及四季度信贷形成支撑。居民信贷增量依然较弱，但该指标今年频繁出现的弱势已演变为一种常 态，市场对此也已逐步脱敏。我们对居民信贷数据的关注点在于是否落入2 月与4月的极端情况（悲观状态）或是否增量降幅收窄（偏乐观状态）。8月居民中长期贷款增量降幅收窄即属于偏乐观的状态。当前政策持续保持积极，加之去年下半年基数逐步走低，认为年内居民信贷增量同比降幅有望继续收窄。 社融其他细项中，股票融资依然保持较大规模；企业债券融资依然延续7 月弱势；发行进度前置后，政府债券发行量明显下降属于预期之内，后续看点在于专项债结存额度及明年额度提前谋划推进情况；信托贷款降幅继续收窄。 M2增速继续刷新年内高点，一方面是因为当前流动性保持充裕，另一方面是因为存款结构的改变在延续：8月居民存款表现依然强于去年同期，以及定期存款或依然强于活期存款。这种状态与当前企业和居民信用扩张动力较弱的现象相互印证。四季度在基建产业链及政府债支出进度加快的带动下，存款结构的边际修复或可期待。 银行业观点： 当前房地产领域风险有所缓和（房贷利率、销售松绑、融资支持、保交付等稳地产措施持续加码），短端利率近期亦从低位持续反弹，市场悲观情绪释放相对充分（前期多家标杆银行均已明显回落）。8月社融结构再次转向积极，我们对9月及四季度金融数据也偏乐观。在此基础上，我们对板块9月及四季度的展望偏积极，建议关注逻辑顺畅（制造业领域信贷增长强劲且政策支持力度大，制造业贷款占比高的江浙地区城农商行受益更多；受房地产负面事件影响相对较小；资产质量优异，不良率与拨备覆盖率上半年逆势改善）的江浙地区城农商行与调整充分的标杆行 市场情况： 1.北向资金净流入。9月9日，陆股通当日净买入147.53亿元，其中买入成交541.92亿元，卖出成交394.39亿元。贵州茅台、宁德时代和顺丰控 股分别获净买入8.94亿元、5.59亿元和4.86亿元。宁波银行净卖出额居首， 金额为3.02亿元。 2.市场对美国通胀预期乐观，美三大股指全线收涨。9月12日，道琼斯工业平均指数报收32381.34点，上涨0.71%；标普500指数报收4110.41点，上涨1.06%；纳斯达克指数报收12266.41点，上涨1.27%。中概股方面，智富融资涨超17%、蔚来涨超13%、腾讯音乐涨超6%。 3.国际原油继续上涨。9月12日，伊朗核问题谈判再陷僵局，西方推进 对俄制裁加重原油供应趋紧风险。WTI原油期货上涨1.3%，报收87.35美元 /桶。布伦特原油期货上涨1.53%，报收94.26美元/桶。 今日关注： 美国8月CPI环比 宏观策略日报 1.宏观要点 9月9日，国家统计局公布8月物价数据。CPI当月同比2.5%，前值2.7%；环比-0.1%，前值0.5%。PPI当月同比2.3%，前值4.2%；环比-1.2%，前值-1.3%。 同比涨幅弱于预期，猪肉鲜菜走势分化。同比来看，8月CPI上涨2.5%，预期2.8%。去年价格变动的翘尾因素约0.8%，今年新涨价因素约1.7%。食品价格上涨6.1%，涨幅 较上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.09个百分点。其中，猪肉价格上涨22.4%，主要受去年同期低基数影响，8月猪肉价格上行速度较7月和6月明显放缓（8月较前值上涨2.2%，7月、6月分别为26.2%、15.1%）；鲜菜、鲜果价格分别上涨6%、16.3%，涨幅较上月分别回落6.9和0.6个百分点。非食品价格上涨1.7%，涨幅较上月收窄0.2个百分点，除食品外的七大项同比均上涨，生活用品及服务、衣着、交通通信、居住四个分项涨幅略有回落，医疗保健持平。 非食品项目为CPI环比下行的主要拖累。环比来看，食品价格上涨0.5%，较前值回落2.5个百分点，影响CPI上涨约0.1个百分点。其中，生猪出栏8月初逐步恢复正常，叠加夏季猪肉消费需求季节性走弱，猪肉价格上涨0.4%，较上月大幅回落25.2个百分点； 8月北方蔬菜上市量有所增加，但受南方高温干旱影响，鲜菜价格先降后涨，环比上涨2%， 涨幅低于历史同期平均水平；鲜果价格呈季节性波动，环比降幅收窄2.8个百分点。非食品价格下降0.3%，降幅较上月扩大0.2个百分点，是主要拖累项，除食品外的七大项环比三降三涨一平，其中交通通信是主要拖累因素，环比跌幅较上月扩大1个百分点，国际油 价回落导致国内汽油、柴油价格分别下降4.8和5.2个百分点，合计影响CPI下降约0.2 个百分点。 核心CPI仍未见起色。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅与上月持平，连续两个月低于1%，反映内需中有效需求不足，居民部门支持经济实现内生性复苏的动力仍然较弱。 展望今年后期，考虑到供给缺口叠加节假日临近导致的需求改善，猪肉价格仍有上行空间。但进入10月，CPI翘尾因素将明显下行，近期中央和地方同步开展冻猪肉储备投放，各地加大物资跨区调运和供应保障力度，重要民生商品供应稳定，国内物价有望继续运行在合理区间，物价因素对货币政策的制约性较弱。 工业品价格走势下行，PPI同比持续回落。8月PPI同比上涨2.3%，较上月回落1.9 个百分点。PPI同比涨幅收窄受去年同期高基数和国内钢铁、煤炭等行业需求疲弱的双重影响。分大类来看，生产资料同比上涨2.4%，较上月回落2.6个百分点；生活资料同比上涨1.6%，较上月回落0.1百分点。分行业来看，七大类行业除衣着小幅上涨、食品和一般日用品持平外，其他四类行业同比均持续下探。其中，煤炭开采和洗选业同比跌幅最大，8月同比8.6%，较上月下降12.1个百分点，主要受国内煤炭增产保供政策影响较大。展望后市，受国际原油等大宗商品价格传导、冬季疫情扰动、地产景气度欠佳、翘尾因素下行、去年同期高基数等多重因素影响，预计PPI同比仍呈下行趋势。 9月9日，中国人民银行公布8月金融统计数据报告。8月末，新增社融2.43万亿元， 较上年同期少增约5571亿元，环比多增1.67万亿元；社融存量规模337.21万亿元，同 比增长10.5%，较上月下降0.2个百分点。新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增390 亿元。M2余额259.51万亿元，同比12.2%，增速较上月末高0.2个百分点；M1余额66.46 万亿元，同比6.1%，增速较上月末低0.6个百分点。 宏观策略日报 社融存量增速同比回落，政府债券为社融主要拖累项。总量上看，8月社融存量337.21 万亿元，增速较上月回落0.2个百分点，连续两个月下滑；新增社融2.43万亿元，同比少 增5571亿元，连续两个月同比少增，且8月少增幅度较上月扩大。结构上看，8月企业 债券净融资1148亿元，同比少3501亿元。8月疫情扰动叠加部分地区高温限电等限制， 实体融资需求不足，企业债融资较弱。8月政府债券净融资3045亿元，同比少6693亿元。在财政靠前发力的背景下，今年新增专项债在上半年已基本发行完毕，且去年同期新增专项债发行量较大，专项债发行节奏错位导致政府债券成社融的主要拖累项。按照8月24 日国常会的指示，新增5000亿专项债额度将于9-10月开闸，届时政府债券融资有望改善。 地产冲击仍存，基建支撑平稳。总量上看，8月末新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增390亿元。结构上看，住户贷款新增4580亿元，其中短期贷款增加1922亿元，中 长期贷款增加2658亿元；企业贷款新增8750亿元，其中短期贷款减少121亿元，中长 期贷款增加7353亿元，票据融资增加1591亿元。居民部门：8月新增4580亿元，同比 少增1175亿元，其中短期贷款同比增加426亿元，中长期贷款减少1601亿元，中长期贷款仍未见起色，前期楼盘烂尾、住房断贷等地产预期冲击对居民中长期贷款的负面影响仍持续。企业部门：8月新增8750亿元，同比多增1787亿元，其中短期贷款同比少减 1028亿元，中长期贷款多增2138亿元。8月，政策性开发性金融工具已投放3000