8月CPI和PPI数据点评：通胀压力缓解，经济修复继续

证券研究报告：宏观研究2022年9月12日 研究所 8月CPI和PPI数据点评 分析师：黄付生 通胀压力缓解，经济修复继续 SAC登记编号：S1340522060002 Email：huangfusheng@cnpsec.com 研究助理：崔超 SAC登记编号：S1340121120032 Email：cuichao@cnpsec.com 1.《猪肉进入新上涨周期，下半年物价压力较大-6月CPI和PPI数据点评》-黄付生-20220710 2.《物价温和上涨，货币政策宽松存空间-7月CPI和PPI数据点评》-黄付生-20220811 主要数据 8月CPI同比涨幅2.5%，前值2.7%，为今年以来首次同比涨幅下降；环比涨幅-0.1%，前值0.5%，环比由正转负。8月份PPI同比涨幅2.3%，前值4.2%，连续10个月同比涨幅下降；环比涨幅 近期研究报告 -1.2%，前值-1.3%。 核心观点 本月CPI同比涨幅年内首度回落，低于预期，主要原因为之前支撑物价上行的因素都呈现不同程度的疲弱，例如能源价格持续回落、猪肉价格涨幅放缓，而新的涨价因素尚未形成，例如旅游、出行等相关产品价格受疫情影响不及往年。 年内CPI仍存上涨动能，但通胀压力缓解。首先，猪肉价格大概率继续上行，但受去年高基数影响涨幅不会太高。其次，海外需求在衰退预期背景下放缓，能源价格有望震荡下行。短期内俄乌冲突对油价仍存在冲击可能。第三，物价在国内需求复苏的背景下存在上行动能，疫情仍为重要扰动因素。 我们在上期报告中指出，“物价短期难以掣肘货币政策，未来存在进一步宽松空间”。8月通胀预期明显缓解，CPI虽有继续上行的可能，但对货币政策的制约减弱，宽松的货币政策有望继续稳健推进。 PPI在海外经济衰退背景及去年同期高基数影响下，有望继续下行，并可能在4季度转负。PPI-CPI剪刀差转负后未来将进一步走阔，中下游企业成本压力将进一步缓解。 CPI同比涨幅回落，通胀压力缓解 8月CPI同比涨幅2.5%，前值2.7%，为今年以来首次同比涨幅下降。主要原因为： 一，能源价格涨幅回落。国际油价回调，带动CPI子项交通工具用燃料连续两个月环比下降。6月，交通工具用燃料同比涨幅年内冲高至32.8%后连续两个月下降，7、8月同比涨幅分别为24.2% 和19.9%，涨幅回落明显。 二，猪肉价格上涨放缓。8月CPI猪肉子项环比上涨0.4%，较7月的25.6%大幅回落，环比涨幅为4月以来最低。受生猪出栏量回升及需求季节性走弱影响，猪肉价格涨幅趋缓，7月猪肉价格快速大幅上涨，短期内也对上涨空间有所透支。 三，疫情升温，服务价格环比由升转平。8月疫情升温，带动飞机票和交通工具租赁价格分别下降7.5%和1.0%，服务价格由7月的上涨0.3%转为持平。 年内CPI仍存上涨动能，但通胀压力缓解。首先，猪肉价格大概率继续上行，但涨幅不会太高。9月初猪肉价格较8月明显提高，猪肉价格有望在季节性趋势下重拾升势。但受去年10月中旬 至12月底猪肉价格基数明显抬升影响，涨幅有限。其次，海外需求放缓，能源价格震荡下行。8月海外主要经济体PMI延续下行趋势，美联储、欧洲央行大幅加息进一步抑制需求，原油价格持续走低。在去年9-10月原油价格高基数背景下，未来2个月内对通胀的贡献边际减弱。原油对通胀的压力主要来源于俄乌冲突不确定性对国际油价的影响。第三，需求稳步复苏，疫情仍为重要扰动因素。8月制造业PMI边际改善，新增社融超预期，实体经济信贷需求大幅改善，LPR利率下调有望进一步刺激需求。疫情防控对需求的影响仍然显著，在就地过节政策倡导下，中秋国庆期间消费受到一定影响。 物价上行趋势缓和，货币政策空间增大。我们在上期报告中指出，“物价短期难以掣肘货币政策，未来存在进一步宽松空间”。今年以来，通胀中枢不断上行，结构性和输入性通胀压力同时存在，通胀成为货币政策进一步宽松的潜在制约因素之一。8月通胀预期明显缓解，CPI虽有继续上行的可能，但对货币政策的制约减弱，宽松的货币政策有望继续稳健推进。 PPI持续回落，年内有望延续下行趋势 PPI持续回落，上游价格下行逐步向下游传导。8月份PPI同比上涨2.3%，较上月回落1.9个百分点，降幅与上月持平，连续10个月同比涨幅下降。生产资料价格环比-1.6%，降幅收窄0.1个百分点，下游企业生产成本继续下降。生活资料价格环比下降0.1%，上月为上涨0.2%，短期增速有望继续下行。 分行业看，8月大部分行业环比下降或持平，降幅较大的主要 集中于煤炭、石油、黑色金属等采选及其加工业。受国际石油价格下降影响，PPI石油和天然气开采业环比-7.3%、化学原料和化学制品制造业环比-3.7%、石油煤炭及其他燃料加工业环比-4.8%。煤炭开采和洗选业-4.3%，同比涨幅继续回落至8.6%。黑色和有色金属价格继续下行，环比降幅受基建加码影响有所收窄，黑色金属冶炼和压延加工业环比-4.1%，同比-15.1%；有色金属冶炼和压延加工业环比-2%，同比-1.5%。受国内燃气价格上行影响，燃气生产和供应业环比由降0.8%转平；部分地区高温干旱、限电影响电力、热力生产和供应业环比由降1.1%转为升0.3%。 当前欧美通胀仍处较高水平，加息力度不减，经济衰退预期增强，能源及原料价格持续承压，叠加去年同期高基数影响，预计年内PPI有望继续下行，并可能在4季度转负。 PPI-CPI剪刀差转负并有望继续走阔 8月PPI-CPI剪刀差为-0.2%，自2021年以来首度转负。在上月报告中，我们指出PPI-CPI剪刀差转负是大概率事件。剪刀差连续10个月的收窄，对应中下游企业成本压力的缓解，和利润空间的修复。我们预计，PPI-CPI剪刀差转负后未来将进一步走阔，中下游企业成本压力将进一步缓解。 风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化、大宗商品价格剧烈波动。 目录 1CPI同比涨幅回落，通胀压力缓解6 2PPI持续回落，年内有望延续下行趋势8 3PPI-CPI剪刀差转负并有望继续走阔10 4风险提示10 图表索引 图表1CPI同比与环比、核心CPI（%）7 图表2CPI：翘尾及新涨价因素（%）7 图表3CPI分类别同比涨跌幅（%）7 图表4CPI分类别环比涨跌幅（%）7 图表5CPI：鲜菜价格当月同比与环比（%）8 图表6CPI：猪肉价格当月同比与环比（%）8 图表7CPI：交通工具用燃料当月同比与环比（%）8 图表8布油现货价格走势8 图表9PPI当月同比与环比（%）9 图表10PPI：生产资料当月同比与环比（%）9 图表11PPI：生活资料当月同比与环比（%）9 图表12LME铜、铝现货价格9 图表13PPI-CPI剪刀差（%）10 1CPI同比涨幅回落，通胀压力缓解 8月CPI同比上涨2.5%，较7月回落0.2个百分点，为今年以来首次同比涨幅下降；环比下降0.1%，7月为上涨0.5%，环比由正转负。 同比数据上看，今年以来，除2月、5月同比涨幅与上月持平外，其他月份均较上月有所上涨。本月同比涨幅回落，低于预期，主要原因为： 一，能源价格涨幅回落。国际油价回调，带动CPI子项交通工具用燃料连续两个月环比下降。6月，交通工具用燃料同比涨幅年内冲高至32.8%后连续两个月下降，7、8月同比涨幅分别为24.2%和19.9%，涨幅回落明显。 二，猪肉价格上涨放缓。8月CPI猪肉子项环比上涨0.4%，较7月的25.6%大幅回落，环比涨幅为4月以来最低。受生猪出栏量回升及需求季节性走弱影响，猪肉价格涨幅趋缓，7月猪肉价格快速大幅上涨，短期内也对上涨空间有所透支。 三，疫情升温，服务价格环比由升转平。受疫情影响，8月飞机票和交通工具租赁价格分别下降7.5%和1.0%，带动服务价格由7月的上涨0.3%转为持平。8月国内（不含港澳台）日均新增新冠确诊病例447例，无症状感染者1289例，大幅高于7月的126例（确诊）和465例（无症状）。 年内CPI仍存上涨动能。首先，猪肉价格大概率继续上行，但涨幅不会太高。根据中国种猪信息网数据，9月2日、9日22省市周度平均猪肉价格分别为30.59元/kg、30.79元/kg，较8月份平均周度猪肉价格29.05元/kg明显提高，猪肉价格有望在季节性趋势下重拾升势。 但受去年10月中旬至12月底猪肉价格基数明显抬升影响，涨幅不会太高。其次，海外需求放缓，能源价格震荡下行。8月海外主要经济体PMI延续下行趋势，美联储、欧洲央行大幅加息进一步抑制需求，原油价格持续走低。9月1-9日，伦交所WTI原油主力日均结算价为85.05美元/桶，较8月89.65美元/桶下降5.13%，叠加去年9-10月原油价格高基数，未来2个月内对通胀的贡献边际减弱，11-12月在去年低基数的影响对通胀贡献有望回升。原油对通胀的压力主要来源于俄乌冲突不确定性对国际油价的影响。第三，需求稳步复苏，疫情仍为重要扰动因素。8月制造业PMI边际改善，新增社融超预期，实体经济信贷需求大幅改善，LPR利率下调有望进一步刺激需求。疫情防控对需求的影响仍然显著，在就地过节政策倡导下，中秋国庆期间消费受到一定影响。 物价上行趋势缓和，货币政策空间增大。我们在上期报告中指出，“物价短期难以掣肘货币政策，未来存在进一步宽松空间”。今年以来，通胀中枢不断上行，结构性和输入性通胀压力同时存在，通胀成为货币政策进一步宽松的潜在制约因素之一。8月通胀预期明显缓解，CPI虽有继续上行的可能，但对货币政策的制约减弱，宽松的货币政策有望继续稳健推进。 图表1CPI同比与环比、核心CPI（%）图表2CPI：翘尾及新涨价因素（%） 65 CPI:当月同比 CPI:环比核心CPI：不含食品能源当月同比 CPI:当月同比:翘尾因素CPI:当月同比:新涨价因素 54 43 32 21 10 0-1 -1-2 -2-3 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 图表3CPI分类别同比涨跌幅（%） 202201202202202203202204202205202206202207202208 10 8 6 4 2 0 -2 食品烟酒衣着居住生活用品及服 务 交通通信教育文化娱乐医疗保健其他用品及服 务 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 图表4CPI分类别环比涨跌幅（%） 202201202202202203202204202205202206202207202208 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通通信教育文化娱乐医疗保健其他用品及服务 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 鲜菜：当月同比 鲜菜：环比 猪肉：当月同比 猪肉：环比 图表5CPI：鲜菜价格当月同比与环比（%）图表6CPI：猪肉价格当月同比与环比（%） 40150 30 100 20 50 10 00 -10-50 -20 -100 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 图表7CPI：交通工具用燃料当月同比与环比（%）图表8布油现货价格走势 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 160 交通工具用燃料：当月同比 交通工具用燃料：环比 布油现货（美元/桶） 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理数据来源：iFinD，中邮证券研究所整理 2PPI持续回落，年内有望延续下行趋势 PPI持续回落。8月份PPI同比上涨2.3%，较上月回落1.9个百分点，降幅与上月持平，连续10个月同比涨幅下降。生产资料价格环比-1.6%，降幅收窄0.1个百分点，下游企业生产成本继续下降。生活资料价格环比下降0.1%，上月为上涨0.2%，短期增速有望继续下行。上游价格回落逐步向下游传导。 分行业看，8月大部分行业环比下降或持平，降幅较大的主要集中于煤炭、石油、黑色金属等采选及