农产品专题报告：市场是否会错意？-MPOB和USDA重要报告的解读

坚果投研下W载W日W志.已52记J录G，.C仅O供M内整部臀参室考，股票报告网 中信期货有限公司投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 CITICFuturesCompanyLimited 研农产品组 究王聪颖 员从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 市场是否会错意？一MPOB和USDA重要报告的解读2022/9/13 油脂和蛋白市场节后波动较大，直接原因是9月12日两份重要报告。1）MP0B报告显示马棕油持续累库超过200万吨，市场解读为利空出尽；2）USDA9月供需报告大幅下调美豆单产至50.5蒲/英亩。市场解读为重大利多。但市场是否会错意？对中长期偏弱预期是否有根本扭转？ 马棕供需平衡表持续改善，但出口数据提振盘面 首先看MPOB报告，MPOB数据：8月棕油产量172.58万吨（略高于预期，环比+9.67%，同比+0.9%)，出口129.97万吨(略低于预期， 环比-1.94%，同比+11.35%)，月末库存209.47万吨(环比+18.16%，同比+11.55%，显著高于市场预期)。MPOB:1-8月累计产量1156.98万吨（同比-0.28%)；累计出口980.63万吨（同比+1.67%)。报告本身偏空 按照两种方式对马棕油全年供需进行推算，1）依据前8个月产量和出口数据，等比例推算全年；2）依据今年前8个月：和去年9-12 月数据，参考去年推算全年。两种推算均可得到马来西亚棕油供需平衡表持续转松，只是库存消费比同比增长幅度不同。因此到年 底，供需大趋势依然是转宽松。 因此，节后油脂上涨更多是利空出尽。同时马来棕油9月前10日出口大增，进一步提振价格。SGS数据显示，马来西亚9月1-10日棕 榈油产品出口量为41.812万吨，较上月同期33.3万吨增加25.5%。马棕油出口向好源于国际豆油和棕油价差过大。出口增长趋势能否 延续？增长幅度?仍有待观察。 马来棕油供需平衡表 期初库存产号消费期末库存库存消费年度收盘 2008年 1773 1541 199 2009年 199 1756 1588 144 224 12.9% 2010年 1699 2011年 12 1891 190 1288 2012年 1758 14.4% 1571 2482 308 阿豆油-马棕 120020年19年18年 17年16年22年 1000 800 2013年 2014年 1872 1812 194 10.0% 2182 600 2015年 19861722382818 400 224 2017年 2018年 167 273 192 1690 29 3 2018年 201 194 1940 260 291 2016年26317321605167%L6 200 等比例2022年E1 1735 1556 28 14.0% 参考去年2022年E2 161 1808 1572 215 183 10.3% 2021年 等比例，同比1 1112718129.1% -4%-13%45%4.9% 5090 3890 200 400 参考去年同比2 28% 0%3%3%1.2% USDA下调单产，但同时也下调出口 USDA下调单产，同时也下调出口，但市场可能过度关注了前者的利多，而忽略了后者的利空，尤其出口下调可能远远没有结束。 1）单产超预期下调。这与此前PF和StoneX给出的单产预估相差甚远。从历史看，9月确实是上调或下调单产可能性较高的月份。 但本次调整与预期差之大并不多见。笔者认为，这可能是为了对冲出口的下调。2）而出口的下滑源于下游需求偏差，叠加在明年与南美豆新作更激烈的竞争。需求差根源在于中国猪周期步入亏损周期，或者低盈利期。尽管季节性消费旺季会带来补库存脉冲式增长，但低利润下，下游对高价格接受度较差。3）低库存与低进口预期，高基差支撑盘面。豆粕库存进入季节性走低趋势，且进 口榨利亏损情况下，大豆进口量偏低，约束了现货层面的供应改善。尽管远期曲线已经走低，但高基差支撑盘面，尤其近月合约 格走低。 美豆单产变动规律美豆测（8月 1.20.01 0.008蒲式耳英田 0.80.006单产 87.80.573 5151.451.450.5-2.7%2% 百万满式耳 0.60.004期初库存525257 0.40.002产量44354531378 0.2 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 0.002 4504 2205205225 102102102 4482 29 22250.9%19 上调下调持平 库消比 交易机会和风险 4526 245200+18.4% 13431415451500%-0.8% 基于油脂平衡表的改善，以及美豆平衡表后期可能继续下调出口，我们维持油脂和蛋白粕逢高空的操作思路。需要特别注意，因为牛熊转换之际，供需并不绝对过剩，因此不追空，而是逢高空 具体看，单边：参考棕油7月中旬以来的震荡区间，建议背靠区间上沿做空。若产区产量超预期下滑，或需求超预期增长，导致价格上行突破区间，则止损离场。蛋白粕单边：产业卖出套保。或者单边做空，时机上等待国庆需求兑现再空比较合适。 交易高基差期现回归。适合合约到期前一个多月关注。参考9月合约到期前走势。 套利：或者高基差驱动下的正套机会。关注现货紧张程度缓解，基差回落，则止盈。风险：产区产量超预期下滑；需求超预期增长；原油大涨；国际局势动荡。 数据来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客 户，；市场有风险，投资需谨慎。 免责声明：除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经授权，不得发送或复制本报告任何内 容。中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。本报告并不构成中信期货公司给予的任何私人咨询建议。