策略周报：社融总量和结构好转对A股的积极信号

证券研究报告|2022年09月12日 策略周报 社融总量和结构好转对A股的积极信号 核心观点策略研究·策略周报 策略观点： 8月社融边际修复对A股市场提供了乐观信号，结构上也可以找到实体企业拿长线资金、促进利润修复的证据。政府债净发行乏力，后续关注往年结余额度的使用。根据广义流动性口径货币条件指数的提示，当前信用脉冲震荡回升，在小幅抬升后可能于四季度见顶。向后看，8月底两次国常会及人民银行召开的部分金融机构货币信贷形势分析座谈会后，9月社融有望进一步改善。综上，从总量看近期社融小幅提升，结构上以中长期、实体融资为主，对于A股而言短期内有一定的支撑。行业配置上关注两条主线：（1）“北溪-1”天然气管道关闭，欧洲能源紧张状态延续下，关注燃气和EVA相关板块。（2）8月下旬以来原油价格持续下跌，关注油运板块成本下降带来的机会。 行情概况及估值跟踪： 全球市场重要指数涨多跌少。海外重点指数方面，纳指、SPX500、道指涨幅靠前，仅恒生科技、恒指、韩国综指、俄罗斯RTS下跌。A股宽基指数均有所上涨，中证1000涨幅优于中证100和沪深300。一级行业涨多跌少，房地产、煤炭领涨，传媒、农林牧渔、食品饮料领跌。 近5个交易日，宽基指数估值小幅上涨，多数行业估值上升。截至9月9日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为17.56倍、11.87倍、22.47倍、30.67倍、40.36倍、48.13倍。多数行业估值小幅上升，军工、公用事业、社服估值上升相对明显。 热门产业赛道估值方面，新能源赛道估值上涨明显，新兴消费、元宇宙赛道估值有所回落。细分产业视角下，涨幅前5的赛道为航空装备、核电、工业 母机、光伏、风电；跌幅前5的赛道为工业机器人、宠物、航天装备、虚拟人、电子烟。 市场情绪跟踪：从行业换手率与成交结构的变化情况看，近五个交易日中，房地产、公用事业、有色金属交易热度上升，传媒、食饮交易热度下降。 资金跟踪：近一周两融余额小幅回升，融资净买入领先的行业为电力设备、电子、传媒，融券净卖出额领先的行业为计算机、银行、医药生物。北上资金小幅流出2.21亿，有色、非银金融、医药生物净流入规模领先。 风险提示：全球供应瓶颈尚未缓解，海外地缘冲突局势不明、美联储加息幅度超预期风险等 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 联系人：占易021-60375433 zhanyi@guosen.com.cn 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 8072.77/-4.65 创业板/月涨跌幅(%) 2548.22/-5.44 AH股价差指数 144.27 A股总/流通市值(万亿元) 76.48/66.27 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周报-中小市值板块精选优质成长》——2022-08-28 《策略周报-中小市值有哪些行业值得配置？》——2022-08-21 《策略周报-“赛道切换”新视角》——2022-08-14 《策略周报-继续布局中小行情》——2022-08-07 《国信证券-投资策略-策略周报：年末指数调仓的影响》——2021-12-13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 社融总量和结构好转对A股的积极信号5 行情跟踪7 全球主要股指涨跌幅情况7 全球行业涨跌幅情况8 国内行业涨跌幅情况9 主题涨跌幅情况13 估值情况跟踪14 宽基指数估值14 行业估值15 热门产业赛道估值16 市场情绪跟踪17 行业换手率与成交结构17 行业相对涨跌幅与相对换手率18 资金流跟踪21 融资融券资金情况21 北上资金情况22 盈利预测边际变化25 风险提示26 免责声明27 图表目录 图1：8月社融较7月有所改善，但不及去年同期5 图2：新增人民币贷款期限结构5 图3：新增人民币贷款主体结构5 图4：政府债发力前置，导致7-8月政府债新增量低于往年同期水平6 图5：透过信用脉冲看股市走势6 图6：全球主要股指区间涨跌幅7 图7：近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名7 图8：近一月全球主要股指涨跌幅排名7 图9：风格指数区间涨跌幅8 图10：全球大类行业涨跌幅情况8 图11：全球二级行业涨跌幅情况9 图12：近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名9 图13：近一月申万一级行业涨跌幅排名9 图14：申万一级行业区间涨跌幅情况10 图15：上游资源板块涨跌幅情况10 图16：中游制造板块涨跌幅情况11 图17：下游可选消费板块涨跌幅情况11 图18：下游必选消费板块涨跌幅情况12 图19：TMT板块涨跌幅情况12 图20：大金融板块涨跌幅情况12 图21：环保公用&综合板块涨跌幅情况13 图22：主题涨跌幅情况13 图23：全部A股市盈率14 图24：沪深300指数市盈率14 图25：中证500指数市盈率14 图26：中证1000指数市盈率14 图27：科创50指数市盈率15 图28：创业板指数市盈率15 图29：申万一级行业估值情况15 图30：热门产业赛道估值情况16 图31：申万一级行业换手率变化与成交占比变化17 图32：申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率17 图33：申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化18 图34：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（上游行业）18 图35：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（中游制造）19 图36：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游可选消费）19 图37：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游必选消费）20 图38：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（TMT）20 图39：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（大金融）20 图40：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（环保公用支持）21 图41：融资净买入额与融资余额21 图42：各行业两融占成交额之比(%)21 图43：融资资金周度净买入22 图44：融券资金周度净卖出22 图45：北上资金流入净额22 图46：北上资金区间流入22 图47：北上资金行业净买入（年初至今）23 图48：北上资金行业净买入（近五个交易日）23 图49：北上资金2022年1-9月每月各行业净买入（单位：亿元)23 图50：北上资金区间行业净买入对比24 图51：行业盈利预测边际变化25 社融总量和结构好转对A股的积极信号 8月社融边际修复对A股市场提供了乐观信号。8月社融较7月有所改善，但不及去年同期，主要拉动项为新增人民币贷款和表外融资，主要拖累项为政府债券。8月社会融资规模新增2.43万亿元，较7月的0.76万亿元多增1.67万亿元，较去 年同期的2.99万亿元少增0.56万亿元。具体来看各分项，人民币贷款增加1.33 万亿元，同比多增587亿元；外币贷款折合人民币减少826亿元，同比多减1173 亿元；委托贷款增加1755亿元，同比多增1578亿元；信托贷款减少472亿元， 同比少减890亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3485亿元，同比多增3358亿元； 企业债券净融资1148亿元，同比少3501亿元；政府债券净融资3045亿元，同比 少6693亿元；非金融企业境内股票融资1251亿元，同比少227亿元。 图1：8月社融较7月有所改善，但不及去年同期 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为亿元。 结构上也可以找到实体企业拿长线资金、促进利润修复的证据。新增人民币贷款方面，中长期贷款占比高于短贷和票据，居民部门修复慢于企业。从期限结构来看，短期贷款和票据融资占比减小，中长期贷款占比增大，银行通过票据融资“冲量”有所减弱，反映实体经济融资需求回暖、新增人民币贷款结构有所改善。从贷款主体来看，企业和居民部门均有增长，但居民部门偏弱，企业部门恢复情况更为明显。8月，新增居民部门人民币贷款4580亿元，其中，中长期贷款环比增长缓慢而短期贷款环比增长较多，反映目前居民对房地产市场仍匮乏信心、购房意愿不足。8月，新增企业部门人民币贷款8750亿元，其中，中长期贷款增长显著，主要得益于政策性开发性银行的新增8000亿元信贷规模和新增3000亿元以上金融工具加快落实，对基建项目资本金到位的期待也加大了私人部门投资意愿。 图2：新增人民币贷款期限结构图3：新增人民币贷款主体结构 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 政府债净发行乏力，后续关注往年结余额度的使用。8月政府债券仅新增3045万亿元，为2017年以来最低水平，原因一方面在于今年新增专项债要在6月底前基 本发行完毕，而约5000亿的新增专项债结存限额（含历年未发行额度和本金净偿还额度）尚未开始发行，另一方面国债到期偿还明显增长但发行量与前期持平，导致净融资额较7月下行。反过来看，中长贷的好转，私人部门接力政府部门的融资扩张，对于经济健康修复、股市稳定预期也提供了积极信号。 图4：政府债发力前置，导致7-8月政府债新增量低于往年同期水平 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 根据广义流动性口径货币条件指数的提示，当前信用脉冲震荡回升，在小幅抬升后可能于四季度见顶。向后看，8月底两次国常会及人民银行召开的部分金融机构货币信贷形势分析座谈会后，9月社融有望进一步改善。综上，从总量看近期社融小幅提升，结构上以中长期、实体融资为主，对于A股而言短期内有一定的支撑。行业配置上关注两条主线：（1）“北溪-1”天然气管道关闭，欧洲能源紧张状态延续下，关注燃气和EVA相关板块。（2）8月下旬以来原油价格持续下跌，关注油运板块成本下降带来的机会。 图5：透过信用脉冲看股市走势 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。 行情跟踪 全球主要股指涨跌幅情况 近五个交易日（9月5日-9月9日），全球市场重要指数涨多跌少。海外指数中，纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数涨幅靠前，仅恒生科技、恒生指数、韩国综合指数、俄罗斯RTS下跌。A股指数均有所上涨，上证指数上涨2.37%，万得全A上涨1.86%，沪深300上涨1.74%，中证100上涨1.61%，中证1000上涨2.02%，创业板指上涨0.60%，科创50上涨0.36%，表征中小风格的中证1000表现优于沪深300与中证100。 图6：全球主要股指区间涨跌幅 指数 本周 近一月 涨跌幅（%）近三月 近六月 近一年 上证指数万得全A沪深300中证100中证1000创业板指科创50 2.37 0.78 -0.05 -0.96 -11.24 1.861.741.61 -1.43-1.31-1.46 1.75 -0.23 -12.82 -2.99-3.45 -4.02-4.00 -17.67-15.60 2.02 -3.66 4.61 0.62 -12.42 0.60 -4.76 -1.09 -1.35 -20.86 0.36 -10.31 -7.01 -9.08 -26.82 恒生指数恒生科技 -0.46 -3.41 -12.05 -6.76 -26.44 -1.60 -5.96 -15.38 -6.96 -40.66 纳斯达克标普500道琼斯工业指数日经225德国DAX法国CAC40英国富时100韩国综合指数俄罗斯RTS印度SENSEX30泰国综指 4.14 -4.21 0.22 -5.34 -20.77 3.65 -1.76 -1.18 -2.48 -9.90 2.66 -2.07 -2.31 -1.47 -8.22 2.04 -0.12 -0.07 13.81 -6.52 0.29 -4.38-4.78