中报业绩延续高增长，安评龙头地位持续稳固

2022年09月08日 证券研究报告•2022年中报点评 买入（维持）当前价：65.46元 昭衍新药（603127）医药生物目标价：——元（6个月） 中报业绩延续高增长，安评龙头地位持续稳固 1 投资要点 事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入7.8亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长141.4%；实现归母扣非净利润3.5亿元，同比增长166.8%。 业绩延续高速增长，安评龙头地位稳固。公司业绩表现强劲，各项业务稳健发展。从盈利能力看，2022H1毛利率为49%(-1.8pp)，净利率为47.7%(+19pp)，盈利能力显著增强主要系费用端管控良好，费用率显著下降所致。从费用率看，销售费用率为1.1%(-0.3pp)，管理费用率为19.7%(-4.8pp)，研发费用率为 3.3%(-0.8pp)，财务费用率为-11%(-20.2pp)，费用率总体下降主要系公司业务增长，规模效应扩大所致，财务费用大幅减少主要由于资金收益增加以及去年同期港股募集资金汇兑损失。剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及利息 收入和汇兑损益的影响后，归母扣非净利润同比增长70.3%。分业务看，2022H1 药物非临床研究服务收入7.6亿元(+43.8%)，临床服务及其他业务收入1983.9万元(+143.4%)，实验室模型供应收入170.7万元(+36.7%)。分季度看，2022Q2实现营业收入5.1亿元(+51.7%)，实现归母净利润2.5亿元(+307.1%)，实现归母扣非净利润2.1亿元(+326.1%)，业务维持超高速增长。 在手订单充裕，核心业务稳中有升。2022年上半年在实验模型紧缺的大环境下，公司进一步统筹资源、合理规划，新完成及在研项目数量进一步上升。目前公司在手订单金额超41亿元，上半年新签订单超过20亿元，其中境内公司新签订单超18亿元，同比增长超过50%，继续保持高速增长；海外子公司BIOMERE 新签订单近2亿元，同比增长近30%，保持平稳增长；国内公司承接海外订单同比增长超100%，创历史新高。 加速产能和人才团队扩张，核心团队保持稳定。产能扩建确保订单顺利交付，苏州昭衍I期工程超过8000平方米设施于今年1月投入运营，约2万平方米的II期工程建设正在顺利推进，2022H1基本完成基建工作，预计下半年开始内部装修；广州昭衍安评基地预计2022年底完成基建工作；位于无锡的国内领先的 放射性药物评价中心已完成主体建筑框架结构，正在着手进行实验室内部装修工作。此外，公司2022H1完成对玮美生物和英茂生物两家实验猴供应商的收购，收购对价分别为9.75亿元和8.29亿元，保障稀缺猴资源持续供应，为非临 床安评业务提供有力保障。公司继续加强人才引进，目前已形成2600余人的规 模化人才队伍，较2021年底增加近500人。 新一期股权激励，激发核心员工活力。8月16日公司公告新一期股票激励计划和员工持股计划，股权激励拟向611名董事、高级管理人员及核心技术骨干授予140.1万股限制性股票，授予价格为39.9元/股。按照各年度业绩考核目标计算，2022-2024年对应业绩增速目标分别为35%、35%、35%。员工持股计划 拟向不超过20名监事、高级管理人员、核心技术骨干发行股票不超过12.4万股，发行价格为39.9元/股。股权激励深度绑定公司核心骨干，为公司未来业绩增长提供坚实基础。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年EPS分别为1.48元、1.97元、 2.54元，对应PE分别为44、33、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期；外延拓展不及预期。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1516.68 2124.52 2912.47 3933.61 增长率 40.97% 40.08% 37.09% 35.06% 归属母公司净利润（百万元） 557.46 792.26 1053.86 1354.40 增长率 76.96% 42.12% 33.02% 28.52% 每股收益EPS（元） 1.04 1.48 1.97 2.54 净资产收益率ROE 7.79% 10.35%2.09% 13.45% PE 63 44 33 26 PB 4.89 4.40 3.87 3.35 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 相对指数表现 昭衍新药沪深300 19% 7% -4% -16% -28% -39% 21/921/1122/122/322/522/722/9 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)5.34 流通A股(亿股)4.48 52周内股价区间(元)65.46-174.08 总市值(亿元)349.68 总资产(亿元)85.37 相关研究 每股净资产(元)18.72 1.昭衍新药（603127）：订单饱满产能充裕，安评龙头增长超预期(2022-04-01) 2.昭衍新药（603127）：业绩超预期，期待海外扩张(2022-01-24) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1516.68 2124.52 2912.47 3933.61 净利润 556.42 821.84 1092.08 1403.52 营业成本 777.56 1066.92 1433.71 1897.29 折旧与摊销 80.21 87.28 96.40 101.80 营业税金及附加 8.69 10.62 14.56 19.67 财务费用 -19.16 -122.20 -104.37 -60.10 销售费用 15.97 21.25 14.56 19.67 资产减值损失 -1.33 0.00 0.00 0.00 管理费用 256.16 371.79 465.99 609.71 经营营运资本变动 81.57 -1135.64 -316.61 -417.54 财务费用 -19.16 -122.20 -104.37 -60.10 其他 -12.06 -173.58 -172.60 -172.73 资产减值损失 -1.33 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 685.66 -522.30 594.91 854.96 投资收益 17.00 15.00 15.00 15.00 资本支出 -152.57 -40.00 -40.00 -40.00 公允价值变动损益 157.78 157.78 157.78 157.78 其他 -1917.23 172.78 172.78 172.78 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2069.81 132.78 132.78 132.78 营业利润 642.89 948.93 1260.79 1620.14 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.89 -0.67 -0.72 -0.73 长期借款 -16.44 0.00 0.00 0.00 利润总额 642.00 948.26 1260.07 1619.41 股权融资 5447.56 0.00 0.00 0.00 所得税 85.59 126.42 167.98 215.89 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 556.42 821.84 1092.08 1403.52 其他 -140.72 69.26 104.37 60.10 少数股东损益 -1.04 29.59 38.22 49.12 筹资活动现金流净额 5290.40 69.26 104.37 60.10 归属母公司股东净利润 557.46 792.26 1053.86 1354.40 现金流量净额 3845.35 -320.26 832.06 1047.83 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4154.10 3833.84 4665.90 5713.73 成长能力 应收和预付款项 160.14 285.05 358.03 486.23 销售收入增长率 40.97% 40.08% 37.09% 35.06% 存货 700.59 964.39 1297.59 1718.90 营业利润增长率 78.03% 47.60% 32.86% 28.50% 其他流动资产 799.65 708.54 718.76 732.01 净利润增长率 77.41% 47.70% 32.88% 28.52% 长期股权投资 25.29 25.29 25.29 25.29 EBITDA增长率 63.65% 29.84% 37.07% 32.65% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 620.51 579.83 530.03 474.84 毛利率 48.73% 49.78% 50.77% 51.77% 无形资产和开发支出 259.62 256.07 252.52 248.97 三费率 16.68% 12.75% 12.92% 14.47% 其他非流动资产 1817.17 1814.11 1811.06 1808.01 净利率 36.69% 38.68% 37.50% 35.68% 资产总计 8537.08 8467.14 9659.20 11207.98 ROE 7.79% 10.35% 12.09% 13.45% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.52% 9.71% 11.31% 12.52% 应付和预收款项 154.31 264.78 335.74 444.31 ROIC 81.08% 57.01% 50.01% 56.21% 长期借款 4.94 4.94 4.94 4.94 EBITDA/销售收入 46.41% 43.02% 43.02% 42.25% 其他负债 1233.39 257.88 286.90 323.58 营运能力 负债合计 1392.64 527.60 627.58 772.83 总资产周转率 0.28 0.25 0.32 0.38 股本 381.25 534.19 534.19 534.19 固定资产周转率 3.23 4.12 5.53 8.01 资本公积 5543.57 5390.63 5390.63 5390.63 应收账款周转率 15.44 14.15 13.43 13.82 留存收益 1188.59 1980.85 3034.71 4389.11 存货周转率 1.39 1.27 1.26 1.25 归属母公司股东权益 7136.21 7901.73 8955.59 10309.99 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 127.17% — — — 少数股东权益 8.22 37.81 76.03 125.15 资本结构 股东权益合计 7144.44 7939.54 9031.62 10435.14 资产负债率 16.31% 6.23% 6.50% 6.90% 负债和股东权益合计 8537.08 8467.14 9659.20 11207.98 带息债务/总负债 0.35% 0.94% 0.79% 0.64% 流动比率 4.79 16.59 15.67 14.55 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 4.21 13.82 12.78 11.66 EBITDA 703.94 914.01 1252.81 1661.84 股利支付率 0