动态点评：发布可转债预案扩产，满足新客户及新品类需求

发布可转债预案，拟募集资金用于上海、合肥基地扩产。2022年9月12日，公司发布可转换债券预案，拟公开发行总额不超过人民币11.60亿元（含11.60亿元）可转换公司债券，扣除发行费用后用于上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目以及补充流动资金。 上海基地满足Tier0.5级业务需求。上海智能制造基地升级扩建项目选址在临港奉贤园区，拟投入募集资金5.08亿元，项目建设期2年。公司计划建设新型产业配套基地满足上海地区整车客户的Tier0.5级业务合作需求。 Tier0.5级合作模式将大量Tier1供应的零部件整合形成模块化、系统化集成产品向整车企业供应，有利于整车厂提升开发效率和造车效率，精简供应链同时降低管理成本。 合肥基地契合比亚迪、蔚来等车企布局。汽车饰件智能制造合肥基地建设项目拟投入募集资金3.04亿元，项目建设期2年。公司计划引进国内外先进生产设备，建设自动化饰件产品生产线，实现对合肥及周边地区整车厂客户的本地配套服务。 紧跟新能源汽车发展步伐，积极开拓新能源汽车市场。公司近年来始终紧跟新能源汽车的发展步伐，积极开拓新能源汽车市场，2022年上半年实现诸如吉利汽车、长城汽车、上海汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目配套。 汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大。当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在1400亿元，全球汽车市场规模约4200亿元。公司核心产品汽车仪表板已成为行业标杆，成长潜力极大。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务后期成长空间更大。考虑到公司客户拓展顺利，我们维持22年盈利预测，上调23/24年盈利预测，预计22/23/24年实现归母净利润4.47/7.08/10.31亿元（前次预测为4.47/6.63/7.96亿元）。更新公司一年期合理估值区间51-58元（前次估值区间为41-48元），对应23年35-40倍PE，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年9月12日，公司发布可转换债券预案，拟公开发行总额不超过人民币11.60亿元（含11.60亿元）可转换公司债券，扣除发行费用后用于上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目以及补充流动资金。 表1：本次募集资金投资计划 上海基地满足Tier0.5级业务需求。上海智能制造基地升级扩建项目选址在临港奉贤园区，拟投入募集资金5.08亿元，项目建设期2年。公司计划建设新型产业配套基地满足上海地区整车客户的Tier0.5级业务合作需求。 传统整车厂商与零部件企业多采取Tier1合作模式，整车厂须面对众多Tier1供应商，产业链较长，且影响开发效率和管理效率。Tier0.5级合作模式将大量Tier1供应的零部件整合形成模块化、系统化集成产品向整车企业供应，整车企业只需管理和对接Tier 0.5级供应商。对整车厂而言有利于提升开发效率和造车效率，精简供应链同时降低管理成本；对供应商而言，不仅能更好地满足整车企业对于供应链管理的需求，提升配套单车价值量，同时增强与整车厂的合作粘性，已成为汽车产业未来发展趋势。 图1：Tier0.5商业模式是大势所趋 经过多年发展，公司具有强大技术实力、产品配套供应能力和高效的管理效率，已完成多项集成整合的模块化、系统化产品配套服务，具备成为Tier0.5级供应商综合实力。近年来，公司业务发展迅速，与多家整车企业建立了紧密的业务合作关系，在Tier0.5级供应模式市场趋势推动下，已有多家整车厂商寻求同公司建立新型供应合作。上海智能制造基地升级扩建项目一方面将助力公司加大同整车厂商的协同合作的深度和广度，提升公司行业市场份额和市场地位，提升公司整体盈利能力；另一方面将进一步凸显公司规模效应，增强公司智能化、高效化、规模化制造水平，推动公司降本增效，扩能提质。 合肥基地契合比亚迪、蔚来等车企布局。汽车饰件智能制造合肥基地建设项目拟投入募集资金3.04亿元，项目建设期2年。公司计划引进国内外先进生产设备，建设自动化饰件产品生产线，实现对合肥及周边地区整车厂客户的本地配套服务。 安徽省致力打造合肥为“新能源汽车之都”，政府不断推出优厚汽车产业投资政策，合肥地区汽车产业经营环境不断优化，投资吸引力持续上升。比亚迪、蔚来、大众、长安汽车等在内的众多新能源汽车整车厂商纷纷在合肥地区新建或扩大汽车生产基地。 表2：部分车企在合肥产能布局情况 汽车饰件存在就近配套的行业特点，供应商往往通过在整车厂附近建设生产基地进行配套，进而降低产品运输、仓储等成本。目前公司在合肥地区尚未建立生产制造基地，随着当地汽车制造业的不断增长，公司现有及潜在客户在上述地区的饰件就近配套需求不断增加，公司客户比亚迪在合肥地区具有庞大的整车产能布局，为满足上述客户以及未来潜在客户对于汽车饰件的需求，公司有必要在合肥建设生产制造基地，从而满足下游整车厂商的及时供货需求。汽车饰件智能制造合肥基地建设项目一方面加快完善公司生产制造基地布局，满足合肥地区客户就近配套需求，提高供货效率，降低运输成本，提升公司的整体盈利能力；另一方面提高公司的产品供应能力，满足持续增长的下游市场需求，提高公司产品的市场占有率。 公司是国内专业的汽车饰件整体解决方案提供商，拥有较为完善的汽车饰件产品系列，主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，已实现了产品在商用车及乘用车领域的全覆盖，并向多款爆款车型的供应产品。近年来，受益于公司与原有客户爆款车型的合作以及新能源汽车市场的成功开拓，公司订单量大幅增多，近三年公司的业务收入从30.36亿元增长至46.13亿元，期间增幅达51.94%。 积极进行基地建设，合理规划产业布局。产能是支撑公司业绩不断成长的关键支柱，目前公司主要产品的产能利用率已经处于较高水平，如果公司产能不能得到有效扩张，未来产能规模的制约会成为公司发展的障碍。因此，公司持续募资投向上海智能制造基地建设项目、西安生产基地建设项目、上海研发中心项目的建设、上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目扩产，并积极推进海外子公司墨西哥新泉生产基地项目的建设。同时，结合现有客户生产区域布局，公司为实施就近配套生产，降低运输成本，公司新建芜湖外饰公司、合肥公司、杭州分公司、天津分公司，进一步完善业务布局。 客户结构逐步由自主向合资突破，国际战略稳步推进。公司此前客户主要以吉利、上汽自主、奇瑞等自主品牌为主，后期产品逐步突破合资客户，2019年公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系，获得了上汽大众NEO、长安福特Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7等新车型项目仪表板、门板重点产品的定点项目。2020年公司与上海大众、长安福特、国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。同时2019年，公司在马来西亚设立合资公司并建立生产基地，开拓东南亚市场业务；2020年，公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地，开拓北美市场业务；2021年，公司在美国设立全资子公司和向墨西哥子公司增资3,000万美元进行基地建设，将更好服务当地客户和开拓北美市场业务。 紧跟新能源汽车发展步伐，积极开拓新能源汽车市场。随着世界主要国家政府承诺实现“碳中和”目标，全球新能源汽车产业受益于该趋势，保持了高速增长。 公司近年来始终紧跟新能源汽车的发展步伐，积极开拓新能源汽车市场，2022年上半年实现更多的新能源汽车项目配套，诸如吉利汽车、长城汽车、上海汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目等。 图2：新泉股份不断扩展新客户群体 汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力巨大。汽车内饰除座椅外单车价值量在5000元左右，当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在1400亿元。全球汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约4200亿元。公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆，未来成长空间大。 表3：汽车内饰件单车价值量估算 上调盈利预测，维持买入评级：公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务后期成长空间更大。考虑到公司客户拓展顺利，我们维持22年盈利预测，上调23/24年盈利预测，预计22/23/24年实现归母净利润4.47/7.08/10.31亿元（前次预测为4.47/6.63/7.96亿元），对应EPS为0.92/1.45/2.12元,对应PE为48.3/30.5/20.9倍。新泉股份、岱美股份的主业均为内外饰件，新泉股份产品主要包括乘用车和商用车的内外饰件，乘用车产品主要包括仪表盘总成、门板总成、立柱总成、保险杠总成、落水槽等，商用车产品主要包括仪表盘总成、车顶柜总成等。岱美股份产品主要包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚等。更新公司一年期合理估值区间51-58元（前次估值区间为41-48元），对应23年35-40倍PE，维持“买入”评级。 表4：可比公司估值表（20220912） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明