有色金属周度报告：电力紧缺支撑铝价上行

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 黄礼恒金属新材料行业分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚金属新材料行业首席分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 电力紧缺支撑铝价上行 2022年9月13日 能源危机加剧了有色金属供给危机。据欧洲有色金属行业协会 （Eurometaux）披露的信件，嘉能可等40多家欧洲有色金属行业的CEO和细分行业协会一把手集体联署，呼吁欧盟采取紧急举措，阻止在电力和天然气价格飙升的背景下欧洲出现永久的去工业化。现在整个行业极度担忧，即将到来的冬天可能会给许多公司带来决定性的打击。目前欧洲50%的铝和锌产能已经在能源危机期间下线，硅、合金铁的生产也受到严重打击，冲击正进一步蔓延至铜、镍板块。能源危机加剧了有色金属供给危机，延长了资本开支周期，我们再次提示，金属资源供给端遇到的问题是深远且长期的，而需求问题是偏短期的，产业和投资界需要对金属价格长期高位运行的趋势有充分的认知。 电力紧缺持续发酵，支撑铝价上行；铜价中枢仍有上行动力。SHFE铝价涨3.9%至18965元/吨。据百川盈孚，上周铝棒及铝板带箔开工率分 别下降0.45、上升1.68个pct至46.99%、36.89%。当前国内外用电紧张仍继续干扰电解铝供应情况：海外能源危机继续发酵，电解铝企业持续减产；国内川渝地区电解铝减产产能尚未恢复，云南电解铝或将压产运行。欧洲能源危机继续升级，电解铝供给或将进一步趋紧，斯洛文尼亚铝冶炼厂Talum上周表示，受能源成本高企影响，其电解铝产量将削减80%至1.7万吨/年；美国铝业旗下Lista冶炼厂减产3.1万吨/年产能。当前受能源危机影响，欧洲已减产147.6万吨/年电解铝产能，占欧洲电解铝产能44%，我们预计伴随欧洲能源危机继续发酵，电解铝供给将进一步趋紧。国内方面，川渝地区限电虽已缓和，但省内约100万吨/年电解铝产能全部复产仍需时间。据百川盈孚，伴随枯水季到来，云南省内电力供应将受限，云南境内电解铝企业被要求初步压负荷10%，就当前运行产能528万吨/年测算，理论上受影响产能将达到50万吨/年左右，国内电解铝供给进一步收缩。综合上述分析，我们预计伴随电力紧缺持续发酵，电解铝中短期供应将继续趋紧，铝价中枢仍有支撑并有上行动力。SHFE铜价涨5.3%至63070元/吨，LME+SHFE铜库存下降0.7万吨至15.7万吨。美国经济增速边际放缓叠加失业率上升，市场预期美联储经济政策边际放宽，同时欧盟首次加息75bp，欧元强势美元小幅回落，铜价跟随大宗商品价格回升。考虑铜库存仍维持低位，铜价中枢仍有上行动力。 供应紧张叠加动力电池备货季来临，碳酸锂价格持续上涨。上周无锡盘碳酸锂价格上涨0.49%至51.35万元/吨，百川工碳和电碳价格分别 上涨1.47%和1.82%至48.30和50.31万元/吨，锂辉石和氢氧化锂价格分别维持6400美元/吨和49.09万元/吨。四川限电结束，年中检修结束后锂盐开工有所上行，碳酸锂上周开工率环比上升7.26pct至82.19%，产量增长7.26%至8439吨；氢氧化锂开工率环比上升 14.89pct至50.92%，产量增长14.87%至4418吨，但多数厂家仍以补交长单为主，现货供应紧张。需求端，2022年8月，中国新能源汽车产销量再创新高，分别完成69.1和66.6万辆，产销量分别同比增长1.2和1.1倍，环比增长12.0%和12.3%，渗透率为27.95%。虽受南方限电和疫情多发等不利因素影响，新能源汽车产销量总体良好，且伴随传统消费旺季的到来，我们预计新能源汽车未来几月仍将维持较快速增长。临近四季度，电池厂开启备货，动力电池需求高增叠加欧洲能源危机、油气电价持续走高背景下，欧洲户用储能需求持续上行，锂盐需求走强。我们认为在海外锂矿与盐湖建设进度普遍延后、实际产量普遍低于产量指引的情况下，锂资源2022-2023年或将继续维持紧平衡状态，锂价高位运行有支撑，建议关注锂资源自给率高且成长性好的企业，长期关注纵向一体化布局的锂资源龙头企业。 稀土价格小幅回弹，市场弱稳运行。氧化镨钕价格下跌0.84%至59.25 万元/吨，金属镨钕与上周价格持平维持72.5万元/吨，钕铁硼价格维持 259.5元/千克。稀土价格经历了周中下跌后反弹的行情，主要系长期价格下滑带来的刚需采购导致产业链各端库存偏低，叠加赣州疫情催化稀土价格反弹。不过下游中低端磁材订单未有改观，电机订单有限，稀土仍有部分为压价采购，市场弱稳运行。后续仍需观望北方稀土报价以及稀土长协执行情况对稀土价格的影响。 就业或使美加息放缓，关注贵金属布局机会。SHFE黄金涨1.1%至 389.52元/g，SHFE白银涨3.3%至4326元/kg。美十年期国债实际收益率收于0.91%，上升0.18个pct。SPDR黄金持仓下降7吨至966.64吨，SLV白银持仓1.46万吨，基本与上周持平。美国8月Markit综合PMI终值不及预期及前值，美国经济增速边际递减继续确认。8月27日美国当周续请失业金人数147.3万人，高于前值143.7万人，考虑美国失业率向上拐点逐步显现以及时薪逐步下降，工资-物价螺旋式通货膨胀或将解除，我们预计届时美联储将更关注就业情况以放缓加息进程，但短期美联储仍偏鹰派将继续扰动贵金属价格。建议关注9月13日即将公布的美国8月核心CPI数据以及即将到来的美联储议息会议。 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升 级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、铂科新材、宁波韵升、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 PPI-CPI剪刀差 15 10 5 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 0 -5 -10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 20 15 10 5 0 -5 7000016 6000015 5000014 40000 13 30000 2000012 1000011 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 010 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 50 40 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 通胀预期美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 - - - 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 中美国债利差 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 基差（右）上交所主力期货 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 800000 总库存:LME铜COMEX:铜:库存库存期货:阴极铜 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：稀土磁材价格图16：电解铝行业盈利情况（元/吨） 钕铁硼H35（元/kg） 截止9月12日，长江铝报价18800元/吨，对应行业平均净利润922元/吨 400 300 200 100 0 钕铁硼N35（元/kg） 氧化镨钕（右）（万元/吨） 150 100 50 0 8,000毛利（元/吨）长江铝（元/吨）（右） 6,000 4,000 2,000 0 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 2018-01-022020-01-022022-01-02 -2,000 -4,000 5,000 0 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图17：铝棒库存季节性分析（万吨）图