食品饮料行业研究周报：3周期共振下 建议重点关注啤酒行业

3周期共振下建议重点关注啤酒行业 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：3周期共振下建议重点关注啤酒行业 啤酒行业：不惧疫情袭扰，营收再创新高。22年上半年在疫情反复侵扰下，啤酒行业仍取得较好的业绩。22H1的A股啤酒板块营收增7.31%，营收连续第7个季度实现正增长，Q2单季度营收增6.88%，创造单季度最高营收记录。 利润：毛利企稳回升，净利再创佳绩。A/H股啤酒行业毛利率环比增加 1.51/3pct，分别达到40.8%/40.29%。22Q2在前期较高基数的背景下，实现 15.97%的归母净利润增速，成为2013年以来归母净利润最高的一个季度。 ROE逐年提升，盈利能力显著提高。22H1半年度行业ROE为7.66%，创下2013年以来半年度最佳记录，超过疫情前2019年全年水平。22H1毛利率环比 22Q1增1.21pct，净利率增2.88pct，EBITDA/营收增6.96pct。 啤酒行业重点推荐重庆啤酒。在华润、青啤、百威、重啤、燕京5家啤酒行业主要上市公司中，首推重啤。重啤在22H1营收增速11.2%，为第1名；销量增速6.36%，为第1名，吨价4499元，为第2名，仅低于百威的5124元，但仍 显著高于其他同业（同业吨价在2900元-3800元之间）。吨成本处于第2梯 评级增持（维持） 2022年09月12日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 张弛研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com17621838100 行业基本资料 股票家数120 行业平均市盈率34.29 市场平均市盈率22.47 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证500指数市盈率 行业表现走势图 队，各家尚未拉开差距。22H1归母净利润增速16.9%，Q2增长18.4%，仍保持着较好的增长。 市场回顾 最近一周食品饮料指数涨幅-1.44%，在申万31个行业中排名第29，跑输沪深300指数3.19pct，子行业中保健品（+0.7%）涨幅最大。 个股涨幅前5名：皇氏集团、恰恰食品、中葡股份、ST西发、惠泉啤酒 个股跌幅前5名：桂发祥、盐津铺子、青岛食品、安记食品、来伊份 投资策略 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 申万食品饮料指数沪深300 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 2022-09-03 2022-08-14 2022-07-25 2022-07-05 2022-06-15 2022-05-26 2022-05-06 2022-04-16 2022-03-27 2022-03-07 2022-02-15 2022-01-26 2022-01-06 2021-12-15 2021-11-17 2021-10-20 2021-09-13 建议关注：1.建议关注3周期共振下的啤酒行业，重点推荐重庆啤酒。2.关注需求刚性或业绩具有一定确定性的板块。如粮油食品类、婴配粉、白奶等细分赛道，建议关注：中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。3.建议关注估值回归合理， 白酒业务具有较大潜力的怡亚通。 风险提示 食品质量及食品安全风险、疫情影响有所反复、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：婴配粉新 标准即将实施行业龙头纷纷推出新产品》2022-09-04 2、《食品饮料行业研究周报：从河南看全国：啤酒行业量价齐升22年业绩可期》2022-08-14 3、《食品饮料行业研究周报：食品饮料行业半年度数据披露情况》2022-08-08 内容目录 1.每周一谈：3周期共振下建议重点关注啤酒行业3 1.1啤酒行业整体情况3 1.2主要上市公司情况6 1.3投资策略9 2.市场回顾10 3.行业动态12 4.风险提示13 图表目录 图1：上半年啤酒行业维持正增长3 图2：A股啤酒行业22Q2实现历史最高营收3 图3：22年中啤酒行业毛利率处于企稳回升趋势4 图4：22Q2啤酒板块实现近年来最高单季度利润4 图5：2018年以来啤酒行业ROE重回上升通道4 图6：A股啤酒行业利润率情况5 图7：啤酒行业产量持续下降5 图8：主要5家啤酒企业吨价情况7 图9：各啤酒企业历史吨价情况7 图10：主要5家啤酒企业吨成本情况8 图11：各啤酒企业历史吨成本情况8 图12：主要啤酒企业归母净利润情况9 图13：申万一级行业本周涨跌幅10 图14：申万一级行业年初至今涨跌幅11 图15：食品饮料子行业本周涨跌幅11 图16：皇氏集团等本周涨幅靠前11 图17：桂发祥等本周跌幅靠前11 表1：啤酒上市公司总营收增速6 表2：啤酒上市公司单季度总营收增速6 表3：部分啤酒上市公司销量增速7 表4：各啤酒企业吨价变化情况7 表5：主要啤酒公司吨成本同比变化情况8 表6：主要啤酒企业单季度归母净利润变化情况9 1.每周一谈：3周期共振下建议重点关注啤酒行业 1.1啤酒行业整体情况 营收端：疫情扰动下，啤酒行业营收创新高。2022年上半年疫情多点频发，啤酒的消费场景受到很大抑制。在此背景下，啤酒行业仍实现正增长。2022H1A股啤酒板块上市公司共实现营业总收入371.91亿元，同比增长7.31%，为连续第7个季度实现正增长；H股啤酒板块上市公司实现营业总收入431.5亿元。2022Q2单季度A股啤酒板块实现营业总收入198.67亿元，同比增长6.88%，增速较Q1的7.82%虽然略有下降，但本季度仍创造了A股啤酒板块单季度最高营收记录。 图1：上半年啤酒行业维持正增长 A股啤酒 H股啤酒 A股啤酒-YOY(%) 80,000.00 70,000.00 营业总收入（百万元） 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 资料来源：Wind，申港证券研究所 80% 60% 营收增速（%） 40% 20% 0% -20% -40% 图2：A股啤酒行业22Q2实现历史最高营收 A股啤酒 A股啤酒公司单季度营业总收入（百万元） 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 2013/03 2013/06 2013/09 2013/12 2014/03 2014/06 2014/09 2014/12 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 0.00 资料来源：Wind，申港证券研究所 利润端：毛利率企稳回升，净利润再创佳绩。行业毛利率在经历包材成本上行压力、会计政策调整后在22Q2企稳回升。2022H1A股啤酒行业整体毛利率为40.8%，较22Q1环比增加1.51pct，H股啤酒行业为40.29%，较22Q1环比增加 3pct，A/H股的啤酒板块毛利率均呈现出企稳回升的态势。净利润维持较高增速。啤酒行业前期提价的作用开始显现，随着包材价格回落带来的成本下行，啤酒板 块实现较高的净利润增长水平。2022H1A股啤酒板块实现归母净利润42.65亿元，同比增17.2%，其中Q2实现归母净利润27.4亿元，同比增15.97%。在21Q2归母净利润较高基数的基础上，22Q2成为自2013年以来归母净利润最高的一个季度。 图3：22年中啤酒行业毛利率处于企稳回升趋势 A股啤酒（%） H股啤酒（%） A+H股啤酒（%） 60.00% 55.00% 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 2013/03 2013/06 2013/09 2013/12 2014/03 2014/06 2014/09 2014/12 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 30.00% 资料来源：Wind，申港证券研究所 图4：22Q2啤酒板块实现近年来最高单季度利润 3,000A股啤酒单季度归母净利润（百万元）A股啤酒归母净利润增速（%）400% 2,500 归母净利润（百万元） 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 350% 归母净利润增速（%） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind，申港证券研究所 2018年以来啤酒行业ROE重回上升通道，A股啤酒板块ROE逐年上升。22H1的半年度ROE达到7.66%，同比增0.36pct，为2013年以来的半年度最高水平，已超过疫情前2019年度全年ROE。22H1的A股啤酒行业利润率明显提升，相比 2022Q1，毛利率增加1.21pct，净利率增加2.88pct，EBITDA/营收增加6.96pct。 图5：2018年以来啤酒行业ROE重回上升通道 A股啤酒-ROE 10.36% 9.26% 8.84% 8.19% 7.66% 6.19% 6.40% 4.88%4.93% 4.20% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/06 资料来源：Wind，申港证券研究所 图6：A股啤酒行业利润率情况 A股啤酒-毛利率 A股啤酒-净利率 A股啤酒-EBITDA/营收 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 2013/03 2013/06 2013/09 2013/12 2014/03 2014/06 2014/09 2014/12 2015/03 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 0.00% -10.00% 资料来源：Wind，申港证券研究所 产量下行，行业高端化逻辑进一步验证。22年前7月我国啤酒总产量2269.4万千升1，同比微降0.5%，上半年全国总产量1844.2万千升，同比降2%。我们判断2021年啤酒行业产量的高增速，实际是由于2020年突发疫情影响下的低基数效应，啤酒行业的产销量下行大趋势并没有改变，因此，行业发展的长期驱动是以产品提价、产品结构的优化升级、行业集中度进一步提升为表象的啤酒行业高端化。高端化是啤酒行业