固定收益周报：降外准释放稳汇率信号，对内政策仍以宽货币为主

固定收益周报 2022年09月12日 降外准释放稳汇率信号，对内政策仍以宽货币 定 期为主 报——固定收益周报(20220905-20220911) 告核心观点 · 中国人民银行9月5日宣布，自9月15日起，下调金融机构外汇存固款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。本定轮调整是自4月25日调降1个百分点以来年内二次调降外准，两次调收整目标趋同，旨在缓解人民币汇率贬值压力，释放稳汇率信号。 益美联储激进加息，美元走势趋强导致人民币汇率被动贬值。同时， ·国内经济尚未从疫情影响中完全恢复，央行维持降息和相应增量政策， 证中美经济基本面背离。 券中美货币政策周期分化，导致利差倒挂，但中国经济长期向好的逻研辑不变，经历短期波动后未来海外资金持续流入仍是大方向，资本外流究压力总体可控，对人民币贬值冲击有限。 报全球主要货币兑美元均有不同程度贬值，相较之下，人民币兑美元 汇率贬值幅度较小。人民币兑其他世界主要货币均保持平稳。 告大国货币政策对内优先，汇率贬值压力不会制约货币政策继续宽松 从而约束利率下行空间，目前货币政策仍以内为主。人民币兑美元汇率贬值，是中美经济基本面背离、货币政策分化所引致的结果，目前国内货币政策仍以稳增长、稳就业和宽信用为导向，若为汇率短期波动而限制宽松，则会陷入内需持续低迷-国内外基本面分化加剧-汇率贬值预期持续上升的恶性循环。 利率债：1）流动性：上周央行净投放为0亿元；2）资金面：DR001利率上升1.52BP；DR007利率上升1.4BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升。上周共54只利率债招投标，总体规模为5833.14亿元。同业存单发行规模环比上升，到期规模环比上升，净融资规模环比上升。从同业存单发行利率看，国有商业银行、城商行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降。4）二级市场：上周国债收益率多数上行，5年期国债上行1.6BP；国开债收益率多数上行，5年期国开债收益率上行0.88BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为87.53BP，环比下降3.1%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为96.45BP，环比上升0.07%。从成交量来看，国债成交量小幅上升，环比上升10.43%；政策性金融债成交量小幅上升，环比上升5.53%。10年期国开债隐含税率小幅下降，环比下降4.18%，9月9日10年期国开债隐含税率为5.85%。 信用债：1）一级发行：信用债发行量下降，净融资额环比下降。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有4只高收益债券发行，前三发行利率均为7%。上周有5只债券发行失败。从信用风险事件来看，上周有5只债券展期、一只债券违约，没有发行人主体评级下调，没有债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数下行，3年期AAA+中票收益率下行幅度最大，达3.89BP；城投债收益率全数下行，5年期AAA城投债收益率和5年AA+投债收益率下行幅度最大，达4.49BP。信用利差方面，中票信用利差多数收窄，城投债信用利差全数收窄。 风险提示 人民币贬值情况恶化；宽信用不及预期；国内经济修复缓慢；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】制造业修复缓慢，企业进入被动去库存阶段_20220905》2022.09.05 《【固收】国常会加码稳经济，增量政策落地效果待验证_20220828》2022.08.28 《【固收】留抵退税影响渐消，财政收入回暖支出仍高_20220821》2022.08.21 《【固收】受企业和居民贷款意愿下降，新增社融低于预期_20220814》2022.08.14 《【固收】“防增化存”底线不变，隐债问责起警示作用_20220807》2022.08.07 正文目录 1.上周要闻4 2.降外准释放稳汇率信号，对内政策仍以宽货币为主5 2.1.中美货币政策背离与国债利率倒挂为贬值主要原因5 2.1.1.美元走强叠加国内经济恢复缓慢5 2.1.2.中美长债利率倒挂，但资本外流压力总体可控7 2.2.全球主要货币兑美元均有不同程度贬值9 2.3.央行历次调整外准情况回顾及本轮调整思考10 2.3.1.2005-2007年：外汇热钱套利严重，货币政策趋紧11 2.3.2.2021年：国内经济快速复苏，人民币持续升值12 2.3.3.2022年：调降外准稳汇率不应与宽货币相互制约13 3.利率债14 3.1.流动性跟踪：上周央行净投放0元14 3.2.一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所上升15 3.3.二级市场跟踪：上周国债收益率多数上行19 4.信用债22 4.1.一级市场：信用债发行下降，净融资额环比下降22 4.2.二级市场：上周信用债收益率多数下行27 4.3.上周违约及评级调整事件28 5.风险提示29 图表目录 图表1.4月和9月两次降外准时点对应人民币快速贬值阶段5 图表2.美联储加息节奏6 图表3.年内两次降外准时点社融不及去年同期6 图表4.4月PMI经济动能指标为两年新低6 图表5.失业率仍然高企7 图表6.房地产成交面积弱于往年同期7 图表7.中美长债利率倒挂7 图表8.中国国债实际利率表现优于美国8 图表9.美国通胀指数国债收益率在较低区间8 图表10.中国经常账户顺差规模较充足8 图表11.北向资金流动情况正常9 图表12.欧元、英镑兑美元走势趋弱10 图表13.日元汇率快速贬值10 图表14.人民币兑世界主要货币汇率稳中有升10 图表15.六次调整外汇准备金时间节点11 图表16.2005-2007年人民币存在升值压力11 图表17.上调存贷款利率和准备金率12 图表18.2021年4月美元指数走弱13 图表19.2021年人民币汇率两次突破6.4心理关口13 图表20.出口金额上升13 图表21.2021年3月PMI生产和消费指标回升13 图表22.上周(20220905-20220909)央行在公开市场上净投放0元14 图表23.上周DR利率全数上行14 图表24.上周R利率半数上行14 图表25.上周R-DR小幅下降15 图表26.上周隔夜成交量占比上升至91.1%15 图表27.上周利率债招投标情况16 图表28.上周同业存单净融资额环比上升18 图表29.国有商业银行、城商行和股份制商业银行同业存单发行利率均小幅下降19 图表30.上周国债收益率多数上行19 图表31.上周国开债收益率多数上行19 图表32.上周国债10Y-1Y期限利差为87.53BP20 图表33.上周国开债10Y-1Y期限利差为96.45BP20 图表34.上周国债成交量环比小幅上升20 图表35.10年国开债隐含税率环比小幅下降20 图表36.上周2年期期货结算价小幅上升，5年期和10年期国债小幅下降21 图表37.上周各品种期货成交情况21 图表38.上周信用债净融资额环比上升22 图表39.上周信用债发行结构（按债券类型划分）23 图表40.上周发债主体评级分布情况24 图表41.上周债券发行以短期为主24 图表42.上周信用债发行结构（按发行主体行业划分）24 图表43.上周共4只高收益债发行25 图表44.债券取消发行情况25 图表45.本周到期前十城投债26 图表46.本周到期前十产业债27 图表47.上周中票收益率全数下行(%)27 图表48.上周城投债收益率全数下行(%)27 图表49.上周中票信用利差多数收窄28 图表50.上周城投债信用利差全数收窄28 图表51.上周信用债成交环比上升28 图表52.上周信用债成交依旧以中票、短融为主28 图表53.上周有3只债券展期，没有债券违约29 1.上周要闻 上周要闻： 1）9月9日，国家统计局发布数据显示，8月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点。（国家统计局） 2）9月9日，国家统计局发布2022年8月份全国PPI（工业生产者出厂价格指数）数据，2022年8月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨2.3%，环比下降1.2%；工业生产者购进价格同比上涨4.2%，环比下降1.4%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨6.6%，工业生产者购进价格上涨9.1%。（国家统计局） 3）9月9日，央行、银保监会发布2022年我国系统重要性银行名单。 近期中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会开展了2022年度我国系 统重要性银行评估，认定19家国内系统重要性银行，其中国有商业银行6 家，股份制商业银行9家，城市商业银行4家。按系统重要性得分从低到 高分为五组：第一组9家，包括中国民生银行、中国光大银行、平安银行、华夏银行、宁波银行、广发银行、江苏银行、上海银行、北京银行；第二组3家，包括中信银行、中国邮政储蓄银行、浦发银行；第三组3家，包括交 通银行、招商银行、兴业银行；第四组4家，包括中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行；第五组暂无银行进入。（央行） 4）9月9日，中汽协数据显示，8月，汽车产销分别完成239.5万辆和 238.3万辆，环比分别下降2.4%和1.5%，同比分别增长38.3%和32.1%。1-8月汽车销量同比增长1.7%，而去年同期增长13.70%。（中汽协） 4）9月8日，欧洲央行将三大关键利率上调75个基点，加息幅度为 1999年以来首次。（欧央行） 5）9月7日，欧元区第二季度GDP终值同比升4.1%，预期升3.9%，初值升3.9%；环比升0.8%，预期升0.6%，初值升0.6%。（Wind） 6）9月6日，为提升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。（央行） 7）9月5日，8月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得55.0，低于7月0.5个百分点，为2021年6月以来次高。尽管景气度 微降，服务业仍延续了6月以来的强劲修复态势。此前公布的8月财新中国制造业PMI回落0.9个百分点至49.5，重回收缩区间，两大行业PMI双双放缓，拖累财新中国综合PMI下降1.0个百分点至53.0。（财新网） 2.降外准释放稳汇率信号，对内政策仍以宽货币为主 中国人民银行9月5日宣布，自9月15日起，下调金融机构外汇存 款准备金率2个百分点，外汇存款准备金率由现行8%下调至6%，本轮调 整是自4月25日调降1个百分点以来年内二次调降外准，两次调整目标趋同，旨在缓解人民币汇率贬值压力，释放稳汇率信号。 短期来看，人民币贬值趋势并未明显扭转。自8月15日央行超预期 降息以来，人民币兑美元汇率快速贬值，9月5日离岸人民币兑美元报6.9424，周内实时汇率最高上探6.9963，接近“破7”关口，尽管本次下调外准2个百分点，较四月幅度更大，但并未扭转周内人民币汇率继续贬值的趋势。 图表1.4月和9月两次降外准时点对应人民币快速贬值阶段 USDCNH:即期汇率USDCNY:即期汇率中间价:美元兑人民币 7.1 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 2.1.中美货币政策背离与国债利率倒挂为贬值主要原因 2.1.1.美元走强叠加国内经济恢复缓慢 本轮人民币汇率贬值的主要原因在于美元走强，人民币汇率被动贬值。美国为应对本国通货膨胀，美联储年内多次加息，近期美联储官员做出“鹰派”表态，美国加息预期也有所强化。 图表2.美联储加息节奏 美国:联邦基金利率(%) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5