安防芯片技术领先，智能硬件和汽车电子引领未来增长

富瀚微（300613） 证安防芯片技术领先，智能硬件和汽车电 研 券子引领未来增长 买入（首次） 究投资摘要 报公司是国内安防芯片领域的龙头企业，产品经过多年市场考验，同时 告与大客户多年配套经验，随着新产品不断推出，公司从ISP向IPC产品 行业:电子 全线突破，同时收购眸芯科技后，也具备后端DVR/NVR芯片供应能 日期: 2022年09月12日 力，实现前后道产品线完整覆盖；凭借与海康、大华等大客户密切合作，公司市场份额迅速提升，同时公司从专业安防积极向智能硬件和 分析师:陈宇哲 Tel:021-53686143 E-mail:chenyuzhe@shzq.comSAC编号:S0870521100002 联系人:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870121100023 最新收盘价（元） 61.61 12mthA股价格区间（元） 58.80- 199.86 总股本（百万股） 229.19 无限售A股/总股本 94.24% 基本数据 公司 深流通市值（亿元）133.07 最近一年股票与沪深300比较 富瀚微 沪深300 2% -5%09/21 -13% 11/21 02/2204/2206/2209/22 -20% -27% -35% -42% -49% -57% 度 汽车电子领域拓展，市场空间逐步打开。 智能化、高清化成为专业安防领域新趋势，公司作为国内专业安防芯片领域龙头，凭借多重优势在后海思时代快速抢占市场份额。中国为世界主要的安防和视频监控市场，行业发展快速，为上游零部件产业提供大量需求。供给端，行业趋势方面，高清化已成为视频监控设备的明显趋势，产品智能化需求也在持续提高，对上游芯片等核心部件提出了新要求。公司竞争优势方面，通过多年的研发以及并购眸芯科技，公司安防领域产品已形成前、后端协同，各个层级产品线能充分满足客户多层次需求，提供完整的一站式解决方案供应能力，综合竞争力明显增强。 智能硬件未来发展空间广阔，公司顺利导入相关领域。随着物联网等技术的普及智能家居等智能硬件市场发展快速，智能摄像头等设备作为智能硬件的重要部件也将迎来新的发展前景。公司目前已打造了较为完整的智慧家庭整体解决方案，并与下游大客户建立深度合作关系，预计将充分享受行业发展红利。 在自动驾驶和车联网的推动下，汽车电子前景向好，有望成为公司未来新增长点。汽车电子近年来在整车制造中起到越来越重要的作用，尤其是在自动驾驶和车联网情境下，汽车电子更是不可或缺的部分。随着自动驾驶技术的发展和车联网的普及，汽车电子市场将快速扩张。目前公司已抢先将原有产品拓展应用到汽车电子领域，未来将能充分把握行业发展带来的机遇。 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2022-24年的归母净利润为 5.31/7.21/9.44亿元，同比增长45.9%/35.9%/30.9%，对应EPS为 2.32/3.15/4.12，22-24年PE估值为26.6/19.6/15.0。公司作为国内安防芯片的龙头企业，产业线不断完善，新产品不断推出，市场份额迅速提升，给予“买入”评级。 风险提示 公司研发不及预期、晶圆代工厂产能不及预期、公司客户集中度较高。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 相关报告： 营业收入 1717 2432 3403 4396 年增长率 181.4% 41.6% 39.9% 29.2% 归母净利润 364 531 721 944 年增长率 315.0% 45.9% 35.9% 30.9% 每股收益（元） 1.59 2.32 3.15 4.12 市盈率（X） 38.81 26.60 19.58 14.96 市净率（X） 7.69 6.06 4.63 3.54 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年09月09日收盘价） 目录 1公司业绩增长迅速，主营业务发展良好4 1.1专注芯片设计开发，主攻安防领域，技术业内领先4 1.2公司业绩逐步改善，高研发投入助力未来发展5 2安防市场需求旺盛，公司顺应高清化、智能化的行业趋势，持续研发创新提高竞争力8 2.1政策支持和需求增长助力安防和视频监控市场发展8 2.2智能化、高清化是视频监控设备的发展趋势，推动视频监控多媒体处理芯片的更新换代11 2.3公司拥有多年技术积累，并与下游龙头企业建立稳定合作关系14 3智能硬件前景向好，带来发展新机遇17 3.1智能硬件设备未来应用广泛，需求持续增长17 3.2公司积极发展智能硬件领域业务19 4汽车电子行业发展迅速，车载电子前景广阔，公司技术水平领先 .....................................................................................................20 4.1汽车电子对整车制造意义重大，市场持续发展20 4.2自动驾驶与车联网的发展推动车载摄像头市场持续扩张21 4.3公司抢先布局汽车电子领域，抓住未来发展机遇22 5盈利预测与投资建议24 6风险提示26 图 图1富瀚微发展历程4 图2富瀚微股权结构（截至2022.09）5 图3富瀚微营业收入情况（单位：亿元、%）6 图4富瀚微归母净利润情况（单位：亿元、%）6 图5富瀚微主要产品营收情况（单位：亿元）6 图6富瀚微主要产品营收占比（单位：%）6 图7富瀚微主要产品毛利情况（单位：百万元）6 图8富瀚微主要产品毛利率（单位：%）6 图9富瀚微费用情况（单位：亿元）7 图10富瀚微费用率（单位：%）7 图11富瀚微研发投入情况（单位：百万元、%）7 图12富瀚微研发人员数量（单位：人、%）7 图13集成电路产品分类8 图14视频监控设备产业链9 图152020年中国安防行业市场结构（单位：%）9 图162020年安防产品分类（单位：%）9 图172019年各国安防企业入围全球TOP50的情况10 图182019年全球视频监控设备区域占比分布10 图19中国安防行业总产值（单位：亿元、%）11 图20中国视频监控市场规模（单位：亿元、%）11 图21中国智能安防行业市场规模（单位：亿元、%）12 图22中国智能视频监控市场规模（单位：亿元、%）12 图23中国AI摄像头出货量（单位：万个、%）12 图24中国模拟标清监控摄像机市场总量（单位：千台、%） ......................................................................................13 图25中国模拟高清监控摄像机市场总量（单位：千台、%） ......................................................................................13 图26中国视频监控图像传感器市场总量（单位：千颗）13 图27中国DVR市场总量（单位：千台）13 图28智能硬件产业链结构17 图29全球智能硬件终端产品出货量（单位：亿台）17 图30中国智能硬件终端产品出货量（单位：亿台）17 图312020年中国智能硬件市场产品结构18 图32中国消费级智能硬件市场规模（单位：亿元）18 图332019-2020年全球智能家居设备需求结构18 图34智能家居产品用户需求度18 图35智能家居安防产品线全景图19 图36汽车电子占整车成本的比重20 图37全球汽车电子市场规模（单位：亿元、%）21 图38中国汽车电子市场规模（单位：亿美元、%）21 图392019年中国汽车电子行业细分产品占比21 图40中国ADAS市场规模（单位：亿元）22 图41中国车联网市场规模（单位：亿元、%）22 图42中国车载摄像头市场出货量（单位：万枚、%）22 图43中国车载摄像头市场规模（单位：亿元、%）22 表 表1富瀚微产品特点4 表2近年中国安防行业重点政策汇总9 表3富瀚微自主研发的核心技术14 表4富瀚微目前视频监控领域的主要研发项目15 表5富瀚微目前汽车电子领域的主要研发项目23 1公司业绩增长迅速，主营业务发展良好 1.1专注芯片设计开发，主攻安防领域，技术业内领先 上海富瀚微电子股份有限公司（简称“富瀚微”）是一家以视频为中心的完整芯片和解决方案提供商，成立于2004年4月，于 2017年2月在深圳创业板上市。公司专注于以视频为核心的专业安防、智能硬件、汽车电子领域芯片的设计开发，为客户提供高性能视频编解码SOC芯片、图像信号处理器ISP芯片及完整的产品解决方案，以及提供技术开发、IC设计等专业技术服务。公司通过多年自主研发创新，掌握了在图像信号处理、视频编解码、嵌入式系统软件、人工智能算法、复杂多媒体SoC设计技术等关键技术领域的多项核心技术与自主知识产权。 图1富瀚微发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，上海证券研究所 公司主营业务涉及智慧安防、智慧物联、智慧车行三大领域。在智慧安防领域，公司主要提供专业安防摄像机、专业安防录像机等芯片及解决方案。智慧物联方面，公司产品涵盖家用摄像机、户外摄像机、电池摄像机、扫码仪、智能门铃、智能闸机、智能门锁、智能家电等芯片，并提供对应解决方案。智慧车行业务上，公司拥有专业车规ISP、模拟视频链路芯片、车载DVR芯片，以及一系列车载视频产品及解决方案，包括：智能座舱、驾驶员行为检测、高清环视、行车记录仪、流媒体后视镜、电子后视镜等。 表1富瀚微产品特点 产品类别产品特点 智慧安防 前端模拟摄像机ISP、链路接收RX芯片和后端XVRSoC的全栈式模拟安防解决方案可实现前后端结合，支持高性能低光全彩效果，支持远程同轴高速升级功能，支持图像远程调试，支持智能人形/车形/人脸检测的智能功能。从2MP到8MP的完整数字安防IPC+NVR的 完整解决方案产品具有优质的图像处理和编码性能，高效能NPU，支持专业级人形/车形检测等智能功能。 智慧物联 其中的低功耗电池相机和门铃解决方案可实现超低功耗待机，续航时间超长，支持快速启动，支持精准人形，减少误触发，支持多种云平台；智能消费类IPC解决方案不仅能够提供专业ISP处理，实现“看得清”，支持专业级人形/人脸/车形等智能功能，实现“看得懂”，而且还支持双MIC语音降风噪算法和优质的回声消除功能，实现“听得清”。具备高性能、低功耗、低带宽、可配置的特点。 智慧车行 产品是国内极少数通过AEC-Q100Grade2车规认证的芯片。产品具有集成多帧合成宽动态技术、ISP同步技术、无光夜视、精准监测、6D辅助驾驶模式、全方位录像等高性能、低功耗特点，已成功在汽车厂商实现量产；车载芯片产品及解决方案广泛应用于网约车辆应用场景，保障出行安全，成为该市场主导者。 资料来源：富瀚微公司年报，上海证券研究所 公司实际控制人为杨小奇，其持股7.61%。公司股东杰智控股有限公司、陈春梅、龚传军、西藏东方企慧投资有限公司和杨小奇之间存在一致行动关系。公司旗下有香港富瀚和成都富瀚两个全资子公司以及上海仰歌和眸芯科技两个控股子公司。控制人杨小奇虽然持股比例不高，但是由于和其他股东签订了《一致行动协议》，所以其对公司的控制权极大。 图2富瀚微股权结构（截至2022.09） 资料来源：Wind，公司公告，上海证券研究所 1.2公司业绩逐步改善，高研发投入助力未来发展 公司业绩整体呈现快速增长趋势。2017-2021年，公司营业收入从4.49亿元上升至17.17亿元，年均复合增长率为39.84%；归 母净利润从1.06亿元上升至3.64亿元，年均复合增长率为36.13%。可以看到，2020年以来，公司营收和归母净利润持续高速上升。虽然2022Q1国内多地暴发疫情，但富瀚微业绩并未因此下滑，反而高速增长，营业收入达5.15亿元，同比增长142.