宏观研究专题报告：表外融资崛起

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报告指出，8月新增人民币贷款1.25万亿元，同比小幅多增300亿元，略低于市场预期。企业贷款贡献最大，留抵退税和企业贷款需求间存在一定替代关系，随着留抵退税全年目标接近完成，其对企业贷款需求的挤占将逐步减弱。居民短贷弱修复，中长贷所反映的居民购房意愿依然不强。票据融资再次同比少增，银行填充信贷规模现象有所好转。新增社融2.43万亿元、同比少增5593亿元，存量增速降至10.5%。政府债受去年发行后置的影响，同比少增较多，成最大拖累项。直接融资方面，企业债与股票融资均同比少增。表外融资明显多增，尤其是未贴现银行承兑汇票与委托贷款两项。8月新增银票5076亿元，同比多增2136亿元。建筑业企业加快投产、建设，资金需求随之上升。财政部、住建部联合发文，8月1日起工程进度款支付比例提高至80%，进一步推高了相关企业的支付需求。委托贷款表现强势也与政策金融工具有关，政策性资金可通过过桥贷款的形式发放，是委托贷款多增的一大原因。表外融资崛起，对于股市是积极信号。新增未贴现银行承兑汇票对应基建需求扩张，新增委托贷款体现了政策工具的有力支持，均指向实体经济融资状况在好转。历史上看，表外融资兴起是宽信用的领先信号，而宽信用领先于经济周期，是股市的晴雨表。随着政府债发行放缓，我们认为未来对于金融数据的关注应重点聚焦于结构改善。年内留抵退税对表内信贷的挤占趋于减弱，流动性或持续偏松，LPR存在潜在下行空间，社融结构有望持续改善，对于股市是积极信号。