央行下调外汇存款准备金率简评

事件：9月5日下午，人民银行决定，自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。 评论： 一、政策出台背景 近期人民币汇率贬值幅度较大、速度较快。8月中旬以来，人民币汇率贬值加速，美元兑人民币即期汇率从6.735贬至9月5日的6.936，逼近7的整数关口。 本轮人民币贬值的原因。首先，贬值有技术面修复性因素。此前，自武汉疫情得到控制以来，人民币已经升值长达一年零九个月，到2022年2月，升值幅度高达12%，人民币升值到达6.3这一相对极值水位，在技术上存在调整需求。 其次，贬值有被动属性。美元指数走强在很大程度上解释了人民币贬值的原因。 8月中旬以来，人民币贬值与美元指数上升在拐点、节奏、斜率、幅度方面相关度很高。但同时，非美货币也对美元贬值，人民币兑一篮子货币并未走弱。再次，8月以来，房地产下行、疫情多点散发与高温限电等扰动，经济增长预期转弱，中美利差倒挂，跨境资金流出压力略加大，也对人民币汇率构成一定压制。 所以，人民币近期的贬值是由于技术面修复，美元指数走强，非美货币对美元贬值等多重因素影响下形成的。 二、政策目标与传导渠道 央行下调外汇存款准备金率，主要目标是稳定人民币汇率，主动防御人民币汇率过快下跌对经济和金融市场造成不利影响；此外兼有稳外汇信用的效果。 稳汇率的政策传导渠道如下：首先，直接渠道方面，自15日起，释放境内外币资金供给，提高外币资金的周转率与收益率，降低持有外币资金的机会成本，从而改善持有外币资金的意愿，缓和人民币汇率下跌压力。其次，间接渠道方面，立刻向市场发出央行预防人民币汇率过快过度下跌的政策信号，引导市场保持中性预期，纠正人民币汇率下跌可能导致的单边预期与羊群效应行为。 此外，稳外币信贷。近五个月外币贷款持续同比负增长，制约了宽信用效果。 下调外汇存款准备金率，有助于释放外币流动性，鼓励商业银行投放外币贷款。 所以，央行可以通过直接地释放境内外币资金供给以及稳外币信贷两个方面来维稳汇率。 三、政策效果与后续政策展望 复盘近年该工具的操作历史后可以看出，调整外汇存款准备金率有较好的逆周期调节效果。2021年以来三次外汇存款准备金率调整，都对引导人民币汇率与预期有较好的作用：2021年两次提高外汇存款准备金率有效缓和人快贬值的压力。本次2个百分点的降幅是史上最大幅度。此外，快速贬值也很大程度上释放了人民币贬值压力。政策宣布后，人民币汇率贬值的斜率明显变缓。 人民币汇率后续走势还取决于其它诸多因素。首先是美元指数。一方面，在通胀高位压力下，美联储主席鲍威尔在JACKSON HOLE会议上做出鹰派发言，美联储加息节奏依然领先于欧洲、日本等主要非美央行，美国经济显著强于欧洲、日本等主要非美经济；另一方面，美元贬值对刺激美国出口与改善贸易赤字、削减财政赤字有利，特别九月是美国的财政结算月，美国政府具备压低美元汇率的动机。其次，中国未来出口增速很可能下降，人民币将因此承压；出口商在年底前不会留存过多外汇，加上在央行更积极的汇率政策管理影响预期下，出口商结汇意愿有望提高，结售汇顺差扩大，这将利好人民币。 所以，如果人民币贬值压力持续，央行的逆周期调节政策工具箱内还有逆周期调节因子、离岸央票、远期售汇风险准备金、外汇储备等可供使用。 风险提示：宏观经济下行风险；中国货币政策宽松超预期；海外经济衰退风险、货币政策外溢风险、金融市场和汇率市场波动风险超预期。