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欧洲高电价叠加国内供给边际走弱,看涨Q4铝价

有色金属2022-09-09王招华、方驭涛光大证券比***
欧洲高电价叠加国内供给边际走弱,看涨Q4铝价

事件:近期欧洲因高电价和罢工问题再度出现减产,铝供给扰动增加。 欧洲电价飙升导致电解铝电力成本已远超铝价。近期欧洲天然气以及电价持续大涨。截至9月7日,作为天然气价格基准的荷兰天然气期货价格指数仍处于208欧元/兆瓦时的高位,较年初上涨58%。Nord Pool欧洲电价指数9月8日为309.32欧元/兆瓦时;其中,法国453.38欧元/MWh、德国443.52欧元/MWh,按IAI统计的欧洲2021年平均吨铝电耗15146KWh/t计算,两国电解铝生产的吨铝电力成本分别为6872美元/吨、6723美元/吨,远超LME铝价(2022年9月7日LME铝价2241美元/吨,欧元兑美元为1.0008)。 海外供给:欧洲高电价+罢工,铝企减产不断。因电力成本上行,2021年10月以来欧洲电解铝产能一直处于减产状态,2022年1-7月中欧和西欧地区铝产量同比下降11%。近期电价飙升和罢工增加,欧洲铝厂再度减产。我们统计了2021年10月-2022年9月8日期间,欧洲累计已减产电解铝产能超过101.3万吨/年,拟减产产能27.6万吨/年。高位电价或导致欧洲铝厂减产规模持续扩大。 国内供给:四季度枯水期供给扰动概率增加。据百川盈孚,2022年7月,云南电解铝月产量已达42万吨,占全国产量比重上升至12%(去年同期占比为8%)。 云南电力以水电为主,2021年云南全年发电量3541亿千瓦时,其中水电发电量2581亿千瓦时,占比73%;每年7-10月发电量中水电占比更是超过90%,枯水期后水电贡献下滑至60-70%。同时,华能水电在投资者互动平台表示,2022年澜沧江流域7月来水较多年平均偏枯4成,8月较多年平均偏枯5成。 枯水期云南电力紧张概率增加,或增加国内电解铝供应不确定性。 需求:全球库存低位,需求Q4有望边际改善。截至9月7日,LME铝总库存为30.9万吨,处于历史低位;国内电解铝现货库存为68.1万吨,较去年同期低6.8万吨。需求方面,7-8月为下游传统淡季,叠加近期高温影响,开工率同比下滑明显。据SMM数据,截至9月1日当周,铝下游龙头加工企业开工率环比上涨0.7个百分点至66.1%,周度开工率小幅改善,预计四季度地产竣工需求或改善有限,但汽车、光伏领域需求仍维持较高景气度,需求边际改善。 看涨四季度铝价。四季度国内外供给边际走弱,看涨四季度铝价。长期来看,电解铝产能红线依然限制行业长期供给。持续推荐云铝股份、神火股份、中国宏桥、南山铝业、索通发展,建议关注天山铝业。 风险提示:电价政策调整风险;铝价涨幅过高抑制下游需求风险。 图1:全国各省电解铝产量占比(2021年7月) 图2:全国各省电解铝产量占比(2022年7月) 图3:荷兰天然气期货收盘价仍在208欧元/MWh 图4:欧洲交付的电力系统均价仍在300欧元/MWh以上 图5:云南月度水电发电量占比(%) 图6:国内铝加工龙头企业周度开工率 图7:海外LME库存仍处于历史低位(万吨) 图8:国内电解铝库存仍处于近年来同期低位(万吨) 表1:欧洲已减产电解铝产能及拟减产产能(2021.10-2022.9)(单位:万吨/年) 表2:2022年国内电解铝企业已减产产能达201.5万吨/年(单位:万吨/年)