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2022年中报点评:疫情反复亏损扩大,长期发展潜力巨大

2022-08-31程新星光大证券野***
2022年中报点评:疫情反复亏损扩大,长期发展潜力巨大

事件:公司发布2022年中报。公司2022年上半年实现营业收入20.3亿元,同比减少15.2%;实现归母净亏损5.2亿元,较上年同期亏损(4.1亿元)扩大1.1亿元;实现扣非归母净亏损5.4亿元,较上年同期亏损(4.3亿元)扩大1.1亿。其中Q2归母净亏损为4.3亿元,较上年同期亏损(2.6亿元)扩大1.7亿元,环比Q1亏损(0.83亿元)扩大3.5亿元。 国内疫情反复,航空需求同比下滑。公司22年上半年飞机起降架次约13.2万架次,较21年同期下降28.0%,较19年同期下降45%;旅客吞吐量约1,233.5万人次,较21年同期下降42.6%,较19年同期下降65.4%,其中国内、地区、国际旅客吞吐量较21年同期分别变化-43.0%、+6845%、-22.7%,较19年同期分别下降54%、98%、97%;由于国际客运航班仍受到严格管制,全货机货运需求保持高位,公司22年上半年货邮吞吐量同比增加2.9%。由于航班旅客内部结构的变化,22年上半年公司航空服务业务仅实现营业收入17.7亿元,较21年同期下降6.8%,较19年同期下降45.1%,不过公司广告业务实现正增长,同比增长20.8%。 部分运营成本刚性拖累公司毛利率。公司持续推进降本创效工作,人力成本、能源成本、采购成本、维修费、消费支出及差旅费均得到有效控制和降低,但由于机场整体运营成本较为刚性,22年上半年公司营业成本为同比下降5.9%,降幅小于营收降幅;受此影响,公司整体毛利率为-21.2%,同比减少11.9pct。 免税租金收取模式不变,保留未来盈利弹性。相对于上海机场与日上上海签署的《补充协议》,白云机场与中国中免子公司(广州新免)签署的《补充协议》保留了实际提成/保底金额孰高的收取方式,仅仅是降低了协议期内的保底金额(主要是疫情期间),如果未来海外航空需求恢复,机场免税业务重回正轨,公司免税业务的盈利弹性仍在。 三期扩建稳步推进,长期发展潜力巨大。白云机场三期扩建计划在2025年完工投产,根据规划白云机场三期扩建完成后将拥有3座航站楼、5条跑道,远期终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次、货邮吞吐量600万吨。 投资建议:虽然航空需求受疫情影响恢复较慢,但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化,同时公司与中免签署的免税业务《补充协议》依旧保留了公司未来免税业务的盈利弹性;随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进,航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。我们维持公司22-24年净利润预测分别为-2.8亿元、+5.1亿元、+13.6亿元;维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢。 公司盈利预测与估值简表