软商品策略日报：多数品种偏弱

中信期货研究|软商品策略日报 2022-09-09 多数品种偏弱 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：弱势依旧显著；纸浆：矛盾依旧存在，纸浆阶段多观望；棉花：基本面平静，棉价震荡运行；白糖：关注印度新榨季出口政策。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170160 150 140 130 120110 100 2021/112022/012022/032022/052022/07 摘要： 橡胶：弱势依旧显著 混合胶弱势的状态并未改变。原料价格持续走弱，供需预期偏弱、港口存在持续累库预期，这三者带来橡胶整体的弱势。当前并无任何改变，盘面预计会延续此前已经存在的趋势继续运行。 操作策略：反弹偏空交易。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：矛盾依旧存在，纸浆阶段多观望 近期汇率贬值与09交割已经体现出的空方不利的状态是历史上有效的价格利多因素。近期的行情的再度转强可以归结至此。如果纸浆空方被仓单不足的逻辑在其他合约上蔓延，01也可能会运行到7200附近。但，这一驱动，投机成分极大。 操作策略：近月极度强势过程中可以观望为主。等待未来高抛机会。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：基本面平静，棉价窄幅波动 国内方面，供应增加，库存高企，需求环比好转，关注金九银十成色如何，关注新棉收购价。目前多空交织，缺乏驱动，等待新消息指引。 操作：郑棉短期抗跌，上行又缺乏驱动力，短期区间震荡，待开秤价给出指引，中期承压。 风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：关注印度新榨季出口政策 22/23榨季全球食糖供应过剩的预期叠加欧洲干旱引发的忧虑导致国际糖市多空并存，区间震荡；国内目前处于纯销售期，期货现货偏弱，在新榨季开始前基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾，云南与广西8月产销数据稍好于预期或对白糖价格形成支撑；近两天需关注印度新榨季出口政策；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：弱势依旧显著（1）青岛保税区人民币泰混价格10570元/吨，+10，对上一交易日RU01收盘价基差为-1770；国产全乳老胶11550元/吨，+100。保税区STR20价格1345美元/吨，+15。（2）9月8日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.01涨0.01；胶水45.50平；杯胶39.05跌0.60。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.7(-0.2)-11.1元/公斤不等，全乳胶原料价格10.3(+0.1)-10.7(+0.2)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10200元/吨。逻辑：此轮的天然橡胶期货的下跌主要是由混合胶现货弱势向期货传导。而混合胶的下行驱动主要源自以下几个方面：1、欧美经济下行，中国需求不振，橡胶需求转弱。2、供应季节性上量，需求弱势情况下，原材料价格下行。3、国内港口累库速度增加。以上3点是混合胶趋势性走弱的核心原因。浅色固体胶方面需求同样表现不佳。当前的全乳胶现货销售价以及3L的价格都低于成本，而消息显示，全乳胶以及3L胶的库存都不大。从浅色固体胶的表现来看，反推可以得到，其需求也极度糟糕。因此，即使今年RU交割品大概率存在主动缩减，但是在供需疲弱的背景之下，期货并没有走出独立的上涨行情，而是以期现价差的形式表现。当前的非标基差持续走弱，我们认为就存在了这样的原因。截止到上周五，并没有看到现货端混合胶价格或者杯胶价格的逆势转强，港口一般贸易库存的累库也在继续。因此，期货技术上未转势，现货同样未出现转变。那么，期货端震荡下行的趋势不变。操作上维持反弹抛空策略，近期依旧关注10日均线至20日均线区间内的反弹抛空机会。操作策略：反弹偏空交易。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：矛盾依旧存在，纸浆阶段多观望（1）针叶浆银星参考报价在7500-7500，+150/+150；俄针报价7350-7350，100/100；阔叶鹦鹉6650-6750，平。逻辑：昨日纸浆期货总体收涨，现货价格报价明显走高，其实际原因在于09交割月的日盘强势。以09期货价与现货价比较来看，这一合约的交割矛盾依旧存在。基本面角度，近期汇率贬值与09交割已经体现出的空方不利的状态是历史上有效的价格利多因素。近期的行情的再度转强可以归结至此。其他供需面变化不大，针叶浆流通货源较少、下游缺乏安全库存的状态未变。外盘报价维持高位，虽有松动但松动速率或许不高。下游依旧极差。早期01的波动空间预估在6200~6800，近期已经非常贴近上沿。从盘面表现看，价格有可能突破，如果纸浆空方被逼仓的逻辑在其他合约上蔓延，01也可能会运行到7200附近。但，这一驱动，投机成分极大。价格运行角度，我们认为可能继续上行，但操作价值不高。暂时不调整前期预估的合理波动范围，仍会定在6200~6800，但在近月极度强势过程中可以观望为主。等待未来高抛机会。操作策略：近月极度强势过程中可以观望为主。等待未来高抛机会。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：基本面平静，棉价窄幅波动数据：1、棉花仓单11725张，折合46.9万吨，环比-250张，-1万吨。2、9月8日，中储棉轮入上市数量6000吨，无成交。逻辑昨日，郑棉9月合约收于15170，环比持平，1月合约收于14365，环比-110。短期来看，市场多空交织，棉价上下两难，下有支撑，上无驱动、存在压力，维持14000-14500元/吨区间震荡。国内棉市基本面上，供应增加，需求同比下滑，棉价承压，9月中下旬新棉收购价如何运行将成为左右郑棉涨跌的最大因素，在该消息落地之前，棉价或延续平平。国际市场上，主产区天气扰 震荡 动仍存，产量仍有不确定性因素，但北美天气窗口或逐渐关闭，关注9月USDA报告。宏观面上，关注9月议息会议。操作：郑棉短期抗跌，上行又缺乏驱动力，短期区间震荡，待开秤价给出指引，中期承压。风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：关注印度新榨季出口政策（1）广西制糖集团报价区间为5590～5880元/吨，云南制糖集团报价区间为5600～5630元/吨，加工糖厂报价区间为5670～6350元/吨，今日现货报价整体小幅下调，下调区间为10-20元/吨。（2）欧盟地区的食糖供应平衡正从21/22榨季的67万吨盈余回落，这主要是由于天气炎热干燥使种植面积和产量下降导致的。预测欧盟地区在10月开始的22/23榨季食糖短缺78.5万吨。逻辑：国际方面，巴西国内再次下调汽油价格7%，打压乙醇生产积极性，叠加Czarnikow预测2022/23榨季全球食糖供应过剩300万吨，国际原糖冲高回落并收于17.98美分/磅。欧洲方面干旱推升伦白糖价格。国内方面则维持弱势震荡，主力合约2301日内在5500元上下震荡，最终收于5484元/吨。短期看来，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化，供需无太大矛盾，内外持续倒挂；云南与广西8月产销数据公布，稍好于预期，短期对白糖形成支撑；中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1495 1500 -5 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 660 655 5 山东全乳胶老胶（元/吨） 12000 12050 -50 NR主力-STR20(人民币计） -139 -143 4 山东RSS3（元/吨） 14300 14350 -50 NR主力-STR20(美金计） -20 -21 1 山东越南3L（元/吨） 11900 11950 -50 RU5-1 165 170 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12660 12705 -45 RU9-5 -950 -995 45 RU05（元/吨） 12825 12875 -50 RU1-9 785 825 -40 RU09（元/吨） 11875 11880 -5 NR11-NR10 -40 -35 -5 NR主力（元/吨） 10085 10115 -30 RU主力-NR主力 2575 2590 -15 数据来源：Wind，中信期货研究部 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 23000 橡胶期、现货走势 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2020/01 2020/01 2020/02 2020/03 2020/03 2020/04 2020/05 2020/05 2020/06 2020/07 2020/07 2020/08 2020/09 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/12 2020/01 2020/01 2020/02 2020/03 2020/03 2020/04 2020/05 2020/05 2020/06 2020/07 2020/07 2020/08 2020/09 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/12 -500-1000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：W