宏观研究数据库：经济平稳中通胀疑虑上升

证券研究报告 2022年9月9日宏观数据库 上海证券宏观研究数据库 评论： 中国经济市场预期保持平稳 经济平稳中通胀疑虑上升 分析师：Tel: E-mail: 胡月晓 021-53686171 huyuexiao@shzq.com 按照《证券市场周刊》进行的、对中国经济短期运行数据的市场提前POLL（8月份数据未公布前进行的9月份中国经济数据预测），前期市场对中国经济过度悲观预期的修正已得到确认，继上期预期回升后保持平稳成为市场主流预期，表明中国经济走出疫情影响回归正常已成为市场共识。经济预期整体格局为：外贸有所回落，内需平稳中回暖，工业稳中偏升；中国经济第一增长动力投资增速的市场预期均值和中值分别为6.0和5.8，7月份实际值为5.7，说明经济有韧性确实是市场主流看法；9月份中国消费增长预期的均值和 SAC编号：S0870510120021 中值分别为3.9和3.8，表明市场并不认为疫情对消费的影响还会进一步加大。物价结构改变，新通胀预期上升 原先市场对物价的关注焦点在于高PPI，认为将会向下游的CPI传导。伴随PPI高位回落的确认，CPI平稳中偏向上行，市场对CPI上升的忧虑趋于上升。9月份CPI的市场预期均值和中值一样为3.1，分布区间为 （2.5,3.6），表明市场的通胀忧虑预期进一步上升。从市场对物价预期和实际走势看，我们的预期正得到印证：PPI高位回落，CPI低位盘整，通货膨胀的关注重心将重新回到CPI；CPI和PPI价格剪刀差的缩小，有利于工业经济甚至整个宏观经济体系效益的改善。 货币偏松预期仍不变 从货币增长的市场预期，市场仍维持了“稳中偏松”态势。由于本期（9月份）预期在8月实际货币增速未公布前进行，当前预期的中值和均值分别为11.9和11.8，基本和7月份的实际值持平，表明维持流动性宽松环境仍是政策不变基调。虽然市场维持了对中国货币环境偏松的预期，但市场整体上认为当前货币环境已到宽松边界，不会再放松。综合来看，经济平稳+货币偏松组合下，市场利率体系将呈现稳中趋降态势，资本市场运行格局将在平稳渐显“扬”势。 风险提示 通胀继续上行，货币政策超预期改变，疫情变化再度超出预期；其它引发经济运行节奏改变因素，如俄乌战争影响地缘政治风险进一步上升等。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。