互联网传媒行业2022年中期策略：基本面改善趋势明确，元宇宙等成长机会逐渐展开

证券研究报告·行业深度报告·互联网传媒 互联网传媒行业2022年中期策略 基本面改善趋势明确，元宇宙等成长机会逐渐展开 增持（维持） 证券分析师：张良卫 执业证书编号：S0600516070001 联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn 2022年9月9日 基本面触底，下半年改善趋势明确。2022Q1/2022Q2传媒板块收入同比增速分别为-2%/-12%，归母净利润同比增速分别为-21%/-30%，业绩承压主要由于国内部分城市疫情反复，对广告、影视等板块影响较大。展望2022年下半年，我们预计随着国内疫情管控步入常态化，核心城市疫情形势好转，基本面走出改善趋势，同时元宇宙在软件、硬件、生态等多方面全面演进，持续带来投资机会。 元宇宙板块持续升温，关注VR/AR产业链机会。2021年全球VR头显设备出货量首次超过1000万台，达到1110万台，同比增长66%，AR头显设备出货量达57万台，同比增长43%，产业生态有望突破临界点。短期，PICO年内重磅VR产品有望发布，Apple第一代MR眼镜有望2023年面市。头部玩家进行产业链延伸，扶持 打造完善生态，应用从游戏拓展至多个领域，直播、社交、办公和教育备受期待，后续重点关注产业链投资机会。相关标的推荐：华立科技、宝通科技，建议关注：中广天择、恺英网络、捷成股份、佳创视讯、创维数字等。 游戏出海红利明显，行业估值有望得到修复。版号常态化核发已经形成，结合2022年7月21日商务部等27部门发布的意见，我们认为后续发放节奏及数量值得期待，游戏供给侧有望持续改善，提振市场信心；中国手游厂商研运能力领先，随着本地化能力逐步提升，于海外市场渗透率将持续提升，驱动板块业绩增长。当前板块估值处于历史低位，我们推荐具备研发实力与出海优势、产品储备丰富的公司：三七互娱、完美世界、吉比特、腾讯控股、心动公司等，建议关注网易-S。 广告：看好下半年业绩改善及估值修复。2022年H1广告行业整体受到较大冲击，同比增速下跌幅度持续放大，5月份伴随疫情好转，广告主经营逐步恢复，并受到前期低基数的影响，广告花费环比实现正增长，同比降幅收窄，下半年广告需求有望得到修复。推荐分众传媒（价值低位，复苏行情有望重演）、兆讯传媒（疫后出行快速恢复，裸眼3D大屏贡献盈利弹性）、华扬联众（长期业绩稳健，打造数字资产+营销生态）、蓝色光标（继续看好营收增长，实现“营+销”战略升级）。 互联网行业监管底确认，数字经济指引成长方向。（1）互联网板块主要上市公司业绩整体持续超出此前市场预期，降本增项持续推进，体现出较强的盈利韧性。2）政策转向鼓励，数字经济指引方向，前期对于头部互联网平台企业的监管已经基本落地，后续新的成长点有望逐步明朗。3）前期因为海外市场拖累出现一定震荡 回调，部分公司甚至已经回调至前期3月底部，我们认为当前板块具有较强的估值安全边际。推荐：美团、快手、腾讯控股、阿里巴巴、新东方在线等。 风险提示：政策监管风险、疫情影响超预期、宏观经济超预期下行风险、市场系统性风险等。 1.板块估值处于底部位置，基本面走出改善趋势 2.元宇宙板块持续升温，关注VR/AR产业链机会 3.游戏出海红利明显，行业估值有望得到修复 4.看好下半年广告行业业绩改善及估值修复 5.互联网行业监管底确认，数字经济指引成长方向 6.海外互联网重点公司梳理 7.风险提示 1.板块估值处于底部位置，基本面走出改善趋势 2021年7月1日至2022年8月23日收盘，传媒（申万）指数下跌18.17%，中国互联网50指数下跌50.3%。 图1：传媒（申万）涨跌幅（均以2021年7月1日为基期）图2：中国互联网50指数涨跌幅（均以2021年7月1日为基期） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 传媒（申万）上证指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 中国互联网50恒生指数纳斯达克指数 2022Q1/2022Q2传媒板块收入同比增速分别为-2%/-12%，归母净利润同比增速分别为-21%/-30%，业绩承压主要由于国内部分城市疫情反复，特别是一线城市如上海、深圳，对广告、影视等板块影响较大。 展望2022年下半年，我们预计随着国内疫情管控步入常态化，核心城市疫情形势好转，广告、影视板块业绩将逐步回暖，伴随版号常态化发放及出海高景气，游戏板块业绩有望重启增长。 图3：传媒板块收入及同比增速情况 1,800 30% 图4：传媒板块归母净利润及同比增速情况 300 100% 1,600 1,400 1,200 1,000 25% 20% 15% 10% 200 100 0 0% -100% 800 5%-100 -200% 600 400 200 0 板块收入合计（亿元）同比增速 0% -5% -10% -15% -200 -300 -400 -500 合计归母净利（亿元）同比增长 -300% -400% -500% 需求端：疫后消费潜力释放。2022年3-5月受一线城市疫情影响，全国电影票房走低。随着疫情形势好转，6月起票房逐步回暖，7月票房达35.07亿元，已超去年同期。 政策端：积极政策频出，有望拉动需求，促进内容供给丰富。2022年浙江、江西、厦门等多地接连出台影视帮扶政策，促进行业恢复，8月11日国家电影局发布《关于开展2022年电影惠民消费季的通知》： 丰富影片供给：鼓励电影出品、发行单位积极投放优质影片进入市场，推动更多新片、大片加快上映，吸引更多观众走进影院观影； 发放观影消费券：“2022年电影惠民消费季”活动将在8月至10月开展，将联合猫眼、淘票票、抖音等电影票务平台，发放1亿元观影消费券； 挖掘农村消费潜力：继续大力扶持乡镇影院建设和运营，提升观影体验和服务质量，结合农村特色节庆活动，组织开展乡村电影消费促进活动； 推动纾困政策落地：做好减税退税、社保费缓缴、房租减免等惠企纾困政策在电影行业内的宣传和落实，实现电影企业和电影从业人员应知尽知、应享尽享。 图5：中国大陆地区月度票房数据（单位：亿元） 2019202020212022 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：猫眼电影专业版，东吴证券研究所 图6：影视院线（申万）指数2016/1/1-2022/8/25收盘价（单位：元） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 2022年4月11日，游戏版号重启核发，我们认为这意味着未成年防沉迷已逐步落地，本轮监管告一段落。展望未来，我们认为版号将维持总量控制，游戏行业精品 化趋势将愈发明显，国内手游市场已步入存量竞争阶段，但精品游戏仍可突围，实现较好的流水表现。 厂商角度，头部厂商市占率持续提升，二超格局显著。2017年至2021年，腾讯、网易于国内手游市场市占率由42%提升至77%（注：网易手游收入未剔除海外市场收入），两家营收及利润规模、资源整合能力等均高于行业其他厂商，行业“2+N”竞争格局显著。 游戏产品角度，老游流水占比提升，存量市场下新游竞争加剧。根据SensorTower数据，2021年国内iOS端手游流水TOP100中，2016年及之前上线的游戏流水占比达43%，老游生命周期长，新游突围需要具备一定玩法创新及品质提升。 图7：国产游戏版号发放数量、中国大陆地区iOS端游戏下载量及收入同比增速 国产版号发放数量（个） 图8：2015-2021年国内手游市场腾讯控股和网易游戏收入占移动游戏市场规模比例 图9：2017-2021年国内iOS端流水TOP100的手游流水构成 （%，按上线年度分类） 上线5年及以上前4年上线前3年上线 1,300 800 300 -200 -700 -1,200 下载量yoy 收入yoy 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2017M1 2017M5 2017M9 2018M1 2018M5 2018M9 2019M1 2019M5 2019M9 2020M1 2020M5 2020M9 2021M1 2021M5 2021M9 2022M1 2022M5 -80% 90% 100% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2015201620172018201920202021 前2年上线前1年上线当年上线 1% 3% 4% 35% 43% 21% 24% 28% 16% 14% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20172018201920202021 资料来源：国家新闻出版署，SensorTower，伽马数据，Wind，公司公告，东吴证券研究所 元宇宙产业发展呈现多元化势头，以下六个方面值得关注： （1）算力：GPU/CPU/ASIC芯片，提供算力； （2）算法：平台化软件引擎降低了虚拟世界的创作门槛，促进元宇宙时代的以 UGC为主的内容繁荣； （3）通信：5G，低延迟是确保沉浸感的重要因素，也是元宇宙随时可获得性的保证； （4）交互技术：VR/AR、脑机接口，作为人与虚拟世界的连接器，能够促进虚拟世界的沉浸性； （5）产权规则：区块链，便捷高效的权属认证； （6）应用场景：游戏、工业设计、远程展示。 元宇宙的发展是一个长期的过程，需要伴随芯片算力提升、软件设计引擎大众化、VR/AR等交互设备的便利化同时发展，叠加区块链技术以及相关去中心化应用生态的不断发展，才能达到最终的形态。 图10：元宇宙的六边形模型 资料来源：东吴证券研究所绘制 2.元宇宙板块持续升温，关注VR/AR产业链机会 XR作为元宇宙入口，有望复刻手机产业链成长历史。VR设备和手机采用的芯片和操作系统类似，最大的区别在于显示方式的不同，未来VR有望成为代替手机的移动智能设备，复刻手机产业链成长历史。 根据VR陀螺统计，2021年全球VR头显设备出货量首次超过1000万台，达到1110万台，同比增长66%，AR头显设备出货量达57万台，同比增长43%。 根据VR陀螺统计，2022H1，全球VR/AR头显设备出货量分别为684、29.6万台。 图11：全球VR头显设备出货量及同比增速图12：全球AR眼镜出货量及同比增速 1200 1000 800 600 400 200 0 2016 出货量（万台）YOY 20172018201920202021 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60 50 40 30 20 10 0 2016 出货量（万台）YOY 20172018201920202021 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 我们认为未来一年各类新型VR硬件产品的迭代有两大方面值得关注：1）硬件技术的极致搭配（QuestPro与苹果MR）与未来消费级产品的核心环节标配方向（光学显示及交互技术升级）；2）苹果MR眼镜的应用场景拓展和新需求的创造有望成为产业从短期向中期过渡的重要风向标。 Meta：下半年Questpro黑科技探索未来技术路径，23年Quest3升级走量。 Sony：拟发布PS5次时代生态新作PSVR2。 Pico：字节收购后顺利踏上流量效应快车道，借鉴美国巨头路径有望率先突破百万量级。 Apple：第一代MR眼镜有望23年面市。大朋VR：8月即将发布的E4新品，将是新一代基于机器视