上证50ETF期权周度报告：行情不变策略不变，建议买虚值认购卖虚值认沽

敬请阅读末页的重要说明 期权研究报告 | 金融研究 周度报告 行情不变策略不变，建议买虚值认购卖虚值认沽 2016年01月25日 上证50ETF期权周度报告20160118—20160125 期权报价图 资料来源：WIND，招商期货研究所  一周回顾：上证综指在跌破3000点后地位震荡，勉强稳住2900一线，虽然周中多次出现反弹，但是市场情绪不高，反弹疲弱。伴随震荡，50ETF与50ETF期权成交量出现回落，50ETF基金成交量骤减至日均4亿份，比上周减少了近一半；而期权成交量也表现低迷，其持仓量则再次接近历史高点，显示多空在目前点位分歧严重。作为目前最重要的做空手段，期权作用明显。  从可以采取的策略看，单纯方向性投机以及牛市价差以及跨式和宽跨式的波动率策略依旧是是不错的选择，其他合成套利策略以及gamma对冲策略依旧难以实施，需要等待市场恢复正常后才能执行。  本期投资策略：从上周走势看，市场出现多次反弹，之前建议买入虚值认购期权卖出虚值认购期权的策略获得收益，同时，伴随周三周四的回落，市场隐含波动率飙高，该策略在在波动率这块也获得正收益。因此我们继续维持之前推荐的买虚值认购卖虚值认沽的策略，唯一要讨论的是该策略的持有周期，到底是短线持有还是中长线的持有。  考虑到该策略的特性，类似期货头寸，在市场上升时获利，在市场下行中亏损，依旧建议投资者采取短线操作，即在出现明显下跌之后的震荡时刻择机建仓。 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 上证综指在跌破3000点后地位震荡，勉强稳住2900一线，虽然周中多次出现反弹，但是市场情绪不高，反弹疲弱。伴随震荡，50ETF与50ETF期权成交量出现回落，50ETF基金成交量骤减至日均4亿份，比上周减少了近一半；而期权成交量也表现低迷，其持仓量则再次接近历史高点，显示多空在目前点位分歧严重。作为目前最重要的做空手段，期权作用明显。 从可以采取的策略看，单纯方向性投机以及牛市价差以及跨式和宽跨式的波动率策略依旧是是不错的选择，其他合成套利策略以及gamma对冲策略依旧难以实施，需要等待市场恢复正常后才能执行。 一、一周期权市场回顾 表1：上证50ETF期权周成交量统计 标的指数 周均成交量（份） 510050 1956849134 期权种类 2016年1月 2016年2月 2016年3月 2016年6月 合计 认购期权 411408 156432 63806 13072 644718 认沽期权 370195 108221 48192 6207 532815 合计 781603 264653 111998 19279 1177533 资料来源：WIND，招商期货研究所 图1：期权每日总成交量与未平仓合约总张数 资料来源：WIND，招商期货研究所 图2：期权日成交量走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 从持仓量上看，伴随震荡，认购期权持仓量整体小幅上升，而认股期权持仓则略有减少但变化不。从这一数据目前多空双方在此点位对于后市走势分歧较大，但操作上却保持谨慎，并没有出现明显增仓行为。 从1月22日成交量看，1月合约占据绝对主体，投资者依旧喜欢认购期权高于认沽期权。之前在远月3月及6月合约上出现的认沽期权成交高于认购期权持仓的现象消失。 图3：期权日持仓量走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图4：1月22上证50ETF期权成交情况 资料来源：WIND，招商期货研究所 图5：1月22上证50ETF期权持仓情况 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 从1月25日持仓量看，1月合约占据绝大多数持仓，同时最近的季月3月合约持仓增长较为明显。而在远月6月合约上，认沽期权持仓继续高于认购期权。6月认沽期权持仓高于认购期权的原因可能是投资者采取的合成套利策略或者转换套利策略所致，通过卖出远月认沽获取时间价值。 资料来源：WIND，招商期货研究所 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 认沽与认购持仓再次回落至0.4附近，目前市场经历大跌后逐步震荡，之前认沽期权持仓逐步减少。 由于政策强力限制，参与期权市场与股指期货市场的投资者受到限制，较为复杂的gamma策略，delta对冲策略始终无法有效交易，只能通过方向性投机或者简单跨式、宽跨式策略进行交易。 从上周走势看，市场出现多次反弹，之前建议买入虚值认购期权卖出虚值认购期权的策略获得收益，同时，伴随周三周四的回落，市场隐含波动率飙高，该策略在在波动率这块也获得正收益。因此我们继续维持之前推荐的买虚值认购卖虚值认沽的策略，唯一要讨论的是该策略的持有周期，到底是短线持有还是中长线的持有。 考虑到该策略的特性，类似期货头寸，在市场上升时获利，在市场下行中亏损，依旧建议投资者采取短线操作，即在出图6：上证50ETF期权认购认沽持仓比与标的收盘价 资料来源：WIND，招商期货研究所 二、期权隐含波动率 图7：上证50ETF期权1月18日近月合约隐含波动率曲线 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 图8：上证50ETF期权1月19日近月隐含波动率曲线 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 现明显下跌之后的震荡时刻择机建仓。 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 图9：上证50ETF期权1月20近月隐含波动率曲线 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 图10：上证50ETF期权1月21近月隐含波动率曲线 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 图11：上证50ETF期权1月22近月隐含波动率曲线 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 IVIX是根据CBOE VIX的编制方法根据近月合约的虚值期权加权计算而得到的指数，该指数与市场走势呈现负相关性，能够在一定程度上反应市场的恐慌情绪。从多个交易日的数据看只要行情没有太多的变化，市场上午的IVIX普遍高于下午。目前来看造成卖期权，中午平仓的策略似乎收益较好。 表2：上证50ETF的历史波动率 5日波动率 15日波动率 30日波动率 60日波动率 最新值 32.68% 44.63% 36.63% 32.91% 均值 25.06% 26.47% 26.85% 27.24% 最大值 113.91% 80.33% 64.96% 59.98% 最小值 3.11% 7.55% 9.98% 10.93% 标准差 15.11% 12.47% 11.44% 10.60% 注：这里的“日”指交易日 资料来源：招商期货研究所 三、50ETF期权恐慌指数IVIX走势图 表3：1月18日IVIX指数日内走势 资料来源：招商期货研究所 上交所 表4：1月19日IVIX指数日内走势 资料来源：招商期货研究所 上交所 表5：1月20日IVIX指数日内走势 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 资料来源：招商期货研究所 上交所 表6：1月21日IVIX指数日内走势 资料来源：招商期货研究所 上交所 表6：1月22日IVIX指数日内走势 资料来源：招商期货研究所 上交所 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 四、操作建议 周末重要消息： 消息面，央行将通过分别开展MLF、SLF、PSL等操作安排6000亿元以上资金予以支持。节前将继续通过抵押补充贷款（PSL）对开发新金融机构、政策性银行提供1000亿元长期资金。李克强强调在区间调控基础上加大定向调控 统筹运用财政货币政策。NYMEX 3月原油期货收涨2.66美元，涨幅9.0%，创2015年8月27日以来最大单日收盘涨幅，报32.19美元/桶，创1月8日以来收盘新高，本周累涨5.9%、2月期货合约本周累涨9.4%。布伦特3月原油期货收涨2.93美元，涨幅10.0%，报32.18美元/桶，本周累涨大约9.0%。 汇总分析： 从上周走势看，市场出现多次反弹，之前建议买入虚值认购期权卖出虚值认购期权的策略获得收益，同时，伴随周三周四的回落，市场隐含波动率飙高，该策略在在波动率这块也获得正收益。因此我们继续维持之前推荐的买虚值认购卖虚值认沽的策略，唯一要讨论的是该策略的持有周期，到底是短线持有还是中长线的持有。 考虑到该策略的特性，类似期货头寸，在市场上升时获利，在市场下行中亏损，依旧建议投资者采取短线操作，即在出现明显下跌之后的震荡时刻择机建仓。 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 研究员简介 徐世伟：股指期权研究员，从业超过5年，具有期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。擅长衍生品分析与建模，连续三届获中金所期权与期货论文大赛二等奖、优胜奖，并长期借调中金所期权组参与期权开发工作。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。