白糖专题：国内外供需边际改善，郑糖有望反弹

期货研究报告|商品研究 专题报告 白糖专题 2022年9月5日 国内外供需边际改善，郑糖有望反弹 原糖价格走势图 资料来源：文华财经 相关报告 王真军 0755-83519212 wangzhenjun@cmschina.com.cnF0282372 Z0010289 微信公众号：招商期货研究所 国际，ICE主力合约维持在18美分之上，主要是巴西糖产量不及预期，且在当下巴西为世界唯一出口糖源，欧洲精白糖需求旺盛，对原糖形成强有力的支撑。 国内，在21/22榨季，国内糖减产110万吨的背景下，配额外进口利润持续亏算在300-500元/吨的水平导致进口供应方面一直看不到大幅增加。进入6月以来，消费一直是旺季不旺，国内市场缺乏话题，让郑糖继续低位小幅波动。而9月初公布的8月份主产区销售数据表现亮眼，提振盘面，预计在进口量略微缩减以及去库速度有望恢复的情况下，郑糖将迎来一小波反弹，郑糖01合约反弹区间预计在5600-5650。 风险点：巴西糖产量，国内进口量 敬请阅读末页的重要声明 一、8月广西、云南产销数据超预期 云南：云南省21/22榨季截至8月底累计销糖141.94万吨，同比减少21.55万吨。产 销率73.12%，同比减少0.78个百分点。其中8月单月销糖32.68万吨，同比增加9.13 万吨。 广西：广西21/22榨季截至8月底累计销糖477.24万吨，同比减少21.09万吨；产销率77.99%，同比减少1.26个百分点；月。8月月度工业库存134.7万吨，同比增加 4.24万吨。其中8月单月销糖量57.94万吨，同比-2.1万吨。 从泛糖公开提供的第三方仓库库存来看，截止8月26日，广西第三方仓库库存为122.17 万吨，同比增13.47万吨。（注：仓库较去年8月份新增两个新库统计，新增库存为7.12 万吨，故实际同比增加6.35万吨） 事实上进入6月以来，旺季消费一直不旺，市场表现出对高结转库存的担忧加剧。而8 月份出现的单月销糖量环比上升，其中有部分为榨季前期销售，到了8月份与集团集中 点价结算的销量。无论如何8月份的集团销售数据靓丽，短期内提振盘面情绪。综合来看，因集团销售已在底部放量，9月份销售压力尚可，到10月份之前大概率不会有大量陈糖低价抛售的情况。 图1：全国累计月度销糖量（万吨）图2：全国累计月度产糖量（万吨） 21/2220/2119/2018/1921/2220/2119/2018/19 1,200 1,000 800 600 400 200 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 0 1,200 1,000 800 600 400 200 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 0 资料来源：Wind资料来源：Wind 二、配额许可证发放减少以及进口量缩减 9月份以后，加工糖为市场主导份额。上年度配额许可证发放量567万吨，本年度配 额发放大约预计比上年少大约减少35万吨左右。以往在进口利润较大的情况下，进口节奏较为流畅，糖厂会最大限度用尽配额许可证。但今年以来进口利润持续深度亏损，小部分糖厂可能无法承受亏损而放弃进口配额。今年在内外价差倒挂的情况下就会出现这样的情况，全年预计进口量将减少四十万吨，两项合计比去年进口减少约80万吨至 480万吨。 据嘉利高Czapp公开市场数据，2022年截至8月30日，巴西原糖发运中国的数量约 为323万吨，发运量最高的月份是7月，当月发运量近90万吨。预计8、9月份排船量 处于较高水平。此份船报数据与我们预计的全年进口量在450-500万吨之间吻合。图3：白糖进口量（万吨） 21/2220/2119/2018/19 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：中国海关 三、巴西糖产量不及预期，出口强劲 巴西中南部8月上半月甘蔗压榨进度依然比去年同期慢，8月双周甘蔗压榨量为3862 万吨，比去年同期减少13.7%；比7月下半月压榨量减少了1046万吨。压榨量的减少主要是因为阴雨天影响压榨进度。 22/23榨季截至8月16日，巴西中南部压榨甘蔗3.22亿吨，同比减少8.04%；累计产糖1862.5万吨，同比减少12.83%；制糖比例44.71%，去年同期46.22%。巴西糖产量不及预期，预计巴西22/23榨季糖产量与上一季持平，亦低于市场预期。 图4：巴西中南部地区累计产糖量（千吨）图5：巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 17/1818/1919/20 20/2121/2222/23 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 17/1818/1919/20 20/2121/2222/23 资料来源：Unica资料来源：Unica 出口方面，7、8月份巴西糖出口数据强劲。根据官方公布数据，巴西7月份出口糖288.43万吨，同比增加16.8%。8月份出口糖303.88万吨，同比增加17.3%。从单月出口数据来看，7、8月份的出口量均处于历史较高水平。 同时，我们注意到，伦敦8月合约对原糖7月的价差已经突破了160美元/吨，原白糖价差持续不断走高，可以看出欧洲精白糖需求的旺盛。而在印度限制了出口以后，巴西成为主要的世界糖源。在欧洲，精白糖大幅溢价的情况下需求仍然看不到减少，土耳其仍在寻求精白糖的进口。而此时巴西糖有限的供应和欧洲强劲的需求，导致白糖大幅升水一路走高。 巴西糖产量不及预期叠加出口强劲，原糖在18美分有支撑。中期来看，需要警惕随着巴西中南部供应高峰，叠加新季印度食糖逐步出口，原白糖价差走高的热潮或将回落。 图6：巴西糖累计出口（千吨） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 22/2321/2220/2119/20 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 资料来源：Wind 图7：巴西糖月度出口（千吨）图8：原白糖价差（美元/磅） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 22/2321/2220/2119/20 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 170 150 130 110 90 70 50 30 2018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 资料来源：Wind资料来源：Wind 四、展望 ICE主力合约维持在18美分之上，主要是在当下巴西为世界唯一出口糖源，欧洲精白糖需求旺盛，对原糖形成强有力的支撑。 国内，在21/22榨季，国内糖减产110万吨的背景下，配额外进口利润持续亏算在300- 500元/吨的水平导致进口供应方面一直看不到大幅增加。进入6月以来，消费一直是旺 季不旺，国内市场缺乏话题，让郑糖继续低位小幅波动。而9月初公布的8月份主产区销售数据表现亮眼，提振盘面，预计在进口量略微缩减以及去库速度有望恢复的情况下，郑糖将迎来一小波反弹，郑糖01合约反弹区间预计在5600-5650。 风险点：巴西糖产量，国内进口量 研究员简介 王真军：招商期货研究所所长助理，兼农产品团队负责人，中南大学数理金融硕士，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。