2022年中报点评：二季度经营受疫情扰动，份额保持领先优势

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年09月05日 火星人（300894.SZ） 买入 2022年中报点评：核心观点 公司研究·财报点评 疫情扰动下业绩短期承压。公司2022H1实现营收10.23亿/+10.99%，归母 家用电器·厨卫电器 净利润1.38亿/-0.60%，扣非归母净利润1.20亿/-8.13，经折算，公司02 证券分析师：陈伟奇 证券分析师：王兆康 收入5.73亿/-0.10%，归母净利润0.78亿/-17.58%，扣非归母净利润0.68 075581982606 0755-81983063 二季度经营受疫情扰动，1份额保持领先优势 亿/-26.65%。公司Q2收入承压主要受到疫情和电商收入确认递延影响，盒 利主要受到原材料结算周期及盈利更低的下沉等新渠道占比提升的影响。 chemasiqiegustan.cos,cnvangzkiguete,con +000110zc0860S$09305201200C4 联系人：部会阳 电商收入稳健增长，新兴渠道快速放量。公司H1收入增长11%，依然快于集075581981518 raihuiysrgguoxnr 成灶行业10的收入增长，分渠道拆分吞：1）电商渠道：公司618全网销售基础数据 额同比增长29%至3.5亿，考虑到电商收入确认的滞后和购额物节缸虹吸效应， KA(G) H1电商渠道预计增速在20%左右；2）经销渠道：考虑到集成灶较重的安装A理结围37.4040.50元 30.24元 2量高价/量低价 属性和疫情导致线下商场等人流量减少，预计经销架道收入略有下滑；3）总中值/装中堂12247/3417背万元 KA、家装等新兴渠道预计随着公司大力度的开拓，依然保持翻倍以上的增长。 5620/27,79.元 根据奥维云网的数据，H1火星人集成灶线上线下市占率分别提升0.5/4.7pct 至22.9%/27.1%，在线上线下领先的优势不断扩大；均价上，公司集成灶线上线下销售均价分别提升8.7%/7.0%，产品结构不断升级。 盈利受多因索影响，期待盈利回归。公司Q2毛利率下降5.8pct至45.5%， 考虑到H1销售费用中运输费占营收比重下滑1.8pct，预计同口径下毛利率 逆3个月日均或变期 市场走势 大星人3P:300 95.14百元 下滑4pct左右。毛利率下滑预计受到低毛利的下沉、KA、家装等渠道占比20.0 提升影确，同时公司原材料采用月末一次加权平均法计价，且存在一个季度左右的周转周期，公司Q2所计价的原材料依然是Q1较高的价格，对毛利率也有负面的影响。费用率方面，公司除销售费用下滑4.2pct至21.7%外，其 余费用均又提升，管理/研发/财务费用率分别+0.6/+1.8/+0.3pct至 4.4%/4.9%/-0.7%。公司Q2净利率同比下滑3.0pct至13.5%。目前钢材等厨 电原材料价格已出现大幅度的回落，后续公司盈利能力有望回归正常水平。 开拓新品类，布局新渠道，潜力待释放。公司推出集成洗碗机、集成水槽等 0/21N/21D/21J/22F/22%/22A/22M/22J/22J/22A/22 资料求累，Me，国证势经速研究所整理 相关研究报告 （火量人（30c452）2127年季报点评， 来增长，原林料影购环比改羔 0220426 入比加 新产品，并实现集成洗碗机类目“618”全网销售第一。公司募投项目中布 局洗碗机产能，预计新品类后续有望释放出增长潜能。新渠道方面，公司家 装、KA、工程等进展顺利，持续实现高增长，后续有望持续拉动公司的增长。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到疫情和地产承压的影响，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利 润为4.5/5.7/7.0亿（前值为4.9/6.4/8.4亿)，增速为19.3%/27.3%/22.5%；摊薄EPS=1.11/1.41/1.73元，对应PE=27/21/18x，维持“买入”评级。 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百月元) 1.614 2.319 2.712 3.336 3,977 (+/-s; 21.7% 41.66 1T.0N 22.95 19.35 净税润（西万元 275 376 448 371 609 (/-$) 14.8N 36.5 19.31 27.35 22.55 0.t6 0.93 1.11 1.41 1.73 CEITWsrgin 1855 15.75 2i 18.85 19,65 净速产收益率(T) 2055 75,45 27.45 31-1s 市盈率(FE) 44.5 32,6 27.1 21,5 17,5. 盈利预测和财务指标 火量人（30003452）-2021年年报点评，全年表现限翌站，原材 -20220415 火量人-300894-2021年生请售点评，学交报收事，行业量 20220125 火量人-30084-221车三季级点军，交头路行生，短期2利 火量人-300894-2021年率年级点F：鲁票道表现9行业，量 2521-38-10 EV/BITDA 市净字(FB) 35.7 9.10 24 注：资善每型收营法置征总险本计算 请务必限选正文之后的免责声明及其项下所有内否 国信证券证券研究报告 图1：公司蓄业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 需状(亿元)IAYOY雪伙（亿元）YOY 25200% 180% 160% 20 140% 120% 15 100% 2016201720182019202020212022H1 资料来源，公司公告、wind、国信证券登济流研究所整理资科来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 净润（优元 PRYOY AOA 250% .6 700% 200% 1.4 600%500%400%900%00% 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 3.5 3.0 2.5 2.0 2016201720182019202020212022111 资料来源：公司公告、Wird、国信证券经济研究所整理资科来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所费理 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 60% 净利率 (0%F 净科单 50% 50% 40% 40%30% 30% 20% 10% 20%0% 10% 10%, 20% 0% 2016201720182019202020212022H1 资烈案通：公司公告、wind、国信证分经济研究开款理资料来源：公司公告。Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况 当事册或费用(化元) 0.309.0%营量费用率（2017率及之前合研发费用） 时务费车 0.25 8.0%30% 7.0%25% 研发费用车 0.206.0% 5.0%20% 0.15 4.0% 15% 0.10 0.05 3.0% 2.0% 10% 1.0%5% 0.0% 0% 201620172018201920202022022H1 资科来观：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资料来观：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司葡称股价总市值EPSPEPEG投资 002677,SZ浙江美大 605336.SH韩丰电器 300894,SZ火量人 300911.SZ亿田智能 亿元21A22E 23E 24E21A22E 23E24E 评极 (22E) 12.20 1.03 1.20 1.38 .1,57 11.9 10.2 8.8 7.8 0.7 买入 17.78 1.74 2.11 2.82 10.2 8.4 6.3 5.3 0.3 买入 3024 122 0.93 1.11 1.41 1.73 32.6 27,3 21,5 17,5 1.2 买入 55:02 59 1,94 2.53 3.24 4.09 28.4 21.7 17.0 13.5 0.8 买入 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理和预测 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）1ZOZ2022E2023E2024E 理金及现会等均价111299114241699营业收入1614231927123334397 7697119142营业成本782:1250145217522560 存货净额210239290347410业税会及用加1116192327 其动滑产2228354351销焦费用403507589002635 流动资产合计14261537180321762570管理费用121161157232277 4 图定资产658709796858068(7)(19)(18)(18)(15) 无形资产及其构54.5816216410863 资产减值及公必价售交 投资性男续产286464646414(6)(7)(0) 长期股权按资30:303636其营范收±入4141517 2166239932383668SLE429513655604 61522c2194营业外净收变5566 应付累项33746029757B659321435620662810 其性或效助情58tL074516564507392113 速动负债合计9828731100SES115090(1)(t)(2)(2) 长期售微及应付债券.000:白属于母公司净利游275376448571699 其性长期约债3949607184 长期负债会计3549607184现金流量婆（百万元）202012z022022E2023E2024E 负债合计821zz611601406E691净利滑275376448571.69 少效股东权验(0)()(3;(4)德产源蛋壮备(0)11211 脱东权益13431478:16351834207968100 负慎和股东权总计2166279332383668公充价势变动损头(2)(14)679 (7)(1.9)(16)(18)(18) 关障财务与估值指标202020212022E2023E2024E 管达瓷本变动 8216112101 0.620.931.111.411.73其它(21)(3)(2)(2) 3.65资本开支 男股红利0000600.720.921.12经营活动现会流423553549908 4.c44.634.13 3.32(165)(216)(164)(271) ROIC2527%36%29%:其定报资限会法0(20)(29)(z2)(24) 20$25%27%34%染活动现金流 ROE (397)(236)(192)(I21) 52547%48%权茎性融炎0 UsiTNorgn17s18%19%29%0 EBITDXWvzis23#21521%21%22%(2)(243)(291)(371)(454) 收入增长22444V17%23%19%其它融资退金流37920914749(8) 净利和增长率15537%19%27%2z融资活动现金流375(277)(145)(321)(462) (121) 资产负债率38v38%43543%现金净变动798168266275 0.02.0%2.4%13.G%3.7%314111299:11591-24 P/E44=32.6.27.8(21.517.5均市资金的期来会1112991115914241599 a/d9.15:37.56.75.9359296577 EV/EBITDA35.727.623.619.115.8权空自自提金流0567458642729 资料来累：