美联储紧缩压力减弱，国内信用扩张不足

美联储紧缩压力减弱，国内信用扩张不足 财富管理部2022年8月17日 美国通胀见顶回落，市场对于美联储加息过程中经济“软着陆”预期升温。美国7月通胀数据同比低于前值与预期值，分项数据的走弱使得市场对于通胀见顶回落预期增加；叠加美国消费信心指数高于预期、劳动力市场维持强势，短期市场对于经济“软着陆”预期升温； 国内通胀数据温和向上，社融数据显示信用扩张仍然不足。7月通胀小幅上行，食品价格上涨是主要原因；7月信贷社融规模大幅低于市场预期，且结构有趋弱迹象，地产是拖累信用扩张的主要原因，银行间流动充裕情况下，提振信用扩张将是后期政策及市场焦点； 整体宏观经济层面，海外市场对于美联储紧缩政策逐步消化之后，美元指数及长端美债收益率回落带动风险资产价格反弹走高，市场接下来焦点集中于未来宏观经济走势的预期；国内层面，“经济弱复苏+流动性充裕”的格局并未变化，如何有效刺激信用扩张将是焦点。 【A股】轮动增加，均衡配置。海外市场风险有所降低，美元指数走弱短期利好周期板块；国内方面“经济弱+资金强”的格局下中小票结构性行情延续，建议均衡配置； 【债券】底部震荡，防范风险。短期国内宏观经济复苏预期降低、信用不足等因素将导致债券市场仍然存在配置机会，但短端空间有限，需留意央行是否调整流动性政策冲击； 【商品】内外分化，差别配置。美联储加息预期变化下的美元回落对部分商品价格的利多刺激，关注油价阶段性底部配置机会；国内经济复苏预期降低导致商品继续磨底。 风险提示：美联储加息超出预期、俄乌冲突及疫情反复等。 美国7月CPI同比上涨8.5%，好于市场预期的8.7%，较前值的9.1%大幅回落60个基点，环比与上月持平，好于市场预期的0.2%，前值为1.2%，环比数据大幅回落。核心CPI同比上涨5.9%，好于市场预期的6.1%，与前值持平。 细分项来看，能源价格大幅下跌，食品与住房价格上涨幅度较大。通胀数据的超预期放缓削弱了市场对于美联储继续激进加息的担忧，目前市场预期美联储9月加息50bp的可能性高于75bp。 海外主要经济体CPI数据走势 海外主要经济体服务业PPI数据走势 当月同比（%）美国欧元区英国日本 10 9 同比 (%)美国日本英国欧元区 15 8 710 6 5 5 4 3 2-1 1 0-6 2016/06 2016/12 2017/06 2017/12 2018/06 2018/12 2019/06 2019/12 2020/06 2020/12 2021/06 2021/12 2022/06 -1 -2 2016/062017/062018/062019/062020/062021/062022/06 据美国劳工部数据，上周美国首次申请失业救济金的人数为26.2万人，较前一周首次申请失业救济金的24.8万人增加了14000人，持续维持高位，美国企业仍面临长期难以招到合格员工的招聘困境。 美国首次申请失业人数美国失业率及平均时薪走势 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 美国:新增非农就业人数:初值 美国:当周初次申请失业金人数:季调 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调美国:失业率:季调 3316 3214 12 31 10 30 8 29 6 28 4 272 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 00260 7月中国CPI同比上涨2.7%,达近两年新高，前值为2.5%，扣除食品与能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅较6月回落0.2个百分点；7月PPI同比上涨4.2%，继续回落。 整体来看，7月CPI数据低于预期，其中，猪肉、蔬菜等食品价格的上涨是推动CPI向上的主要因素，能源价格对CPI的支撑逐步弱化，核心CPI的再度下行，显示经济总需求仍偏弱。7月PPI的回落主要源于油价的超预期下跌。 国内CPI与PPI数据走势国内CPI细分项数据走势 PPI-CPI CPI:食品:当月同比CPI:当月同比 PPI:当月同比 CPI:非食品:当月同比 4.20 CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 1523..070025 2.5020 10 2.0015 5 1.50 10 1.00 5 00.50 0 0.00 -5 -0.50-5 -10 -1.00 -10 20/0721/0121/0722/0122/07 2019/072020/072021/072022/07 7月社融增量为7561亿元，较去年同期少增3191亿元，新增人民币贷款6790亿元，同比少增4042亿元，M2同比增12%，前值为11.4%。7月信贷社融规模大幅低于市场预期，结构再度恶化，除了6月信贷冲量的季节性回落影响，叠加地产风波与疫情反复带来的扰动，显示出当下国内主体需求与信心不足。 居民与企业降杠杆，政府加杠杆，居民短贷数据负增，中长期按揭大幅少增，企业中长期贷款少增，票据冲量特征重现。 国内社会融资数据走势国内社会融资及M2数据走势 新增人民币贷款:居民户 新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门社会融资规模(右轴） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 70,00013 社会融资规模:当月值 M2:同比(右轴) 60,00012 50,00011 40,00010 30,0009 20,0008 10,0007 06 -10,000 2019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07 0 2020-072021-012021-072022-012022-07 粗钢数据显示，国内粗钢产量较之前继续回落，微观主体需求恢复与经济稳增长政策落地进度仍较弱； 房地产“断贷”的风险逐步化解过程中，但终端销售仍面临较大压力。 国内粗钢产量房地产-商品房成交数据 340 30大中城市:商品房成交面积 600 320 300 500 280 400 260300 240 200 220 100 200 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 0 主要农产品价格指数较前一周小幅回落，蛋类价格、禽类价格较前一周小幅上涨，受蔬菜近期集中上市影响，蔬菜类价格回落； 猪肉价格与猪粮比价高位震荡，较前一周持平。 主要农产品价格走势猪肉及猪粮比价走势 禽类：周环比蛋类：周环比蔬菜类：周环比 15 40.00 全国猪肉价格猪梁比价 9.00 10 35.00 5 30.00 025.00 -520.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 -10 21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07 15.00 2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07 3.00 数据来源：wind，第一创业整理数据来源：wind，第一创业整理 7月美国通胀超预期放缓，带动美联储后续激进加息预期降温，叠加美国消费者信心指数超出预期，美股强势上涨； 国内市场指数多数上涨，科创表现回落。上周外部扰动逐渐缓解，美国通胀超预期放缓，带动美联储加息预期降温，台海事件冲突未进一步升级，均提升市场情绪，提振国内市场表现。 全球主要市场走势A股主要指数走势 当周涨跌幅（%）年初以来涨跌幅（%） 当周涨跌幅（%）年初以来涨跌幅（%） 恒生中国企业指数 恒生指数欧洲STOXX50(欧元) 上证50沪深300日经225 科创50创业板指创业板50上证50 中证500 沪深300 道琼斯工业指数纳斯达克指数 中证1000 标普500 中证500 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.00 -25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.00 数据来源：wind，第一创业整理数据来源：wind，第一创业整理 国内局部地区疫情反复、央行二季度货币政策执行报告的谨慎表态、大幅低于预期的7月社融数据仍将扰动国内市场表现，国内“经济弱+资金强”的格局仍然存在，叠加中美战略格局的变化，这都将导致短期市场结构性分化继续，周期板块及赛道板块有望占优。 各行业涨跌幅情况 周度涨跌幅(%)年初以来涨跌幅(%) 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 煤炭 石油石化 综合 综合金融 机械 商贸零售 轻工制造 非银行金融 基础化工 建材 交通运输 传媒 纺织服装 电力及公用事业 房地产 建筑 有色金属 国防军工 家电 钢铁 电力设备及新能源 通信 电子 计算机 医药 食品饮料 银行 消费者服务 汽车 农林牧渔 -30.00 数据来源：wind，第一创业整理 国内宏观经济仍处于弱修复阶段，经济复苏动能仍较弱，货币政策预计短期内仍保持偏松，央行二季度货币政策执行报告对于通胀的关注度显著提升，货币政策保持稳健，预示后续货币总量进一步宽松力度有限，扰动债券市场表现； 信用债方面，受到地产“断供”风波影响，供给大幅削弱，国内信用利差上周小幅反弹，但整体处于历史较低水平。 各类型债券价格走势各类型债券收益率变化 单位（%） 上周（截至20220812)年初以来 债券收益率上周变化（BP） 单位（BP） 10 14 8 8 8 0 1 2 1 1 -4 -18 -15 -30 -26 -43 -46 -65 -73 -68 债券收益率年初以来变化（BP） 3.81 3.02 2.81 2.65 2.57 2.03 1.89 0.03 0.02 -0.01 -0.03 -0.03 -0.05 -0.09 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 1Y国债 -80 10Y国债 10Y国开债 1Y国开债 10YAAA企业债 1YAAA企业债 10YAA企业债 1YAA企业债 10YA企业债 1