8月份外贸数据点评：贸易顺差或在筑顶

结论 8月份外贸数据显示外需回落趋势已逐渐明晰，四季度出口增速或将继续下降，提振内需是国内政策的主要方向。随着两者差距越来越小，贸易顺差或在明年初大幅下滑，四季度的贸易顺差或在筑顶。 数据 8月份出口金额3149.2亿美元，同比增长7.1%，前值18%；进口金额2355.3亿美元，同比增速为0.3%，前值2.3%；8月份贸易顺差793.9亿美元，前值1012.7亿美元。 要点 8月份外需回落趋势已经明晰，我国出口景气度下滑，叠加疫情对部分地区外贸物流影响，出口额同比快速下滑至7.1%。分结构拆解，量价角度看，8月份数量、价格同比增速料应双双回落，但价格因素仍有支撑作用。商品结构看，除成品油及肥料、汽车及手机出口增速转好，大部分行业出口量增速均放缓。分国家看，我国对美出口额同比转负，东盟、欧盟对我国出口拉动依然较高。 8月份进口增速也有回落，或显示国内需求恢复较慢。量价角度拆分来看，我国8月份进口整体继续呈现量减价扬的特点。分产品拆分来看，半导体相关设备进口进一步受阻，高新技术产品进口额降幅扩大，机电产品进口额依然同比负增。 8月份进出口增速双双回落，最终贸易差额较上月减少218.7至793.9亿美元。外贸数据显示外需回落趋势已逐渐明晰，四季度出口增速或将继续下降，提振内需是国内政策的主要方向。随着两者差距越来越小；同时今年的较高贸易顺差是建立在欧美大幅逆差的基础之上，明年海外需求回落和能源价格下跌，中国的贸易顺差也难以持续。预计贸易顺差或在明年初明显下滑，四季度或正在筑顶。 8月份美元上涨趋势加强，国内出口增速明显回落，两方压力推动人民币兑美元汇率再度下跌，9月初汇率一度跌破6.9。央行公告本月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，有利于人民币的短期稳定。但中期来看，中美货币政策仍可能相向而行，人民币贬值趋势可能还未结束。 风险提示：国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。 1.出口同比增速快速回落 1.1外需回落，疫情扰动，出口同比加速下滑 8月份我国出口金额3149.2亿美元，环比下降5.3%，同比增速较7月回落10.9个百分点至7.1%，回落速度快于我们预期。外需回落是主要趋势，同时疫情给部分地区外贸带来一定扰动，可能也促使出口同比加速回落。 外需回落趋势已逐渐明晰，8月美国和欧元区制造业PMI分别录得52.8和49.6，美国与上个月保持平稳，欧元区PMI在收缩区间进一步下滑。不过主要出口国韩国出口增速继续下滑，从侧面印证外需回落。8月份韩国出口同比增速回落至6.6%（7月为9.2%）。 8月份出口景气度下滑，也已预示出口增速大幅放缓。SCFI与CCFI运价快速下行，7月底时还在3888/3188点，9月初已双双跌破2900，同比降幅分别扩大至-8.6%和-36.8%； 同时8月八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比均值为-0.13%，远低于7月平均增速的14.7%。 图1：出口历年单月值（亿美元） 图2：模型预测8月出口增速会快速下滑 疫情对部分地区外贸物流的扰动可能也加速出口同比的回落。8月中上旬，“世界小商品之都”浙江义乌疫情突发，静默管理下义乌快递物流受到一定影响。义乌邮政管理局市场处副处长王东升在8月7日的新闻发布会上表示，每天受影响的业务量，占义乌快递量的12%到13%左右。 我们在《20220901长城证券中国经济活动指数》中提出了货物和服务贸易出口同比拟合模型，模型显示8月出口增速7.4%左右，与实际值较为接近。但鉴于该模型近两月存在低估趋势，我们对预测值进行了调整，因此最终高估了8月份出口增速。 1.2出口结构依然分化 8月份出口增速整体放缓，我们分别从量价结构和商品结构进行拆解。 从量价角度拆解来看，8月份数量、价格同比增速料应双双回落，但价格因素仍有支撑作用。从7月份数据来看，出口价格指数同比处于14.3%的高位，而出口数量指数同比8.3%。8月国内制造业PMI新出口订单指数为48.1，仍位于收缩区间，预示出口数量指数同比增速或将继续下滑；CCFI同比下滑，预示价格指数同比增速也可能放缓。 图3：出口量价拆分 图4：运价或预示8月份出口价格增速回落 分行业看，除少数行业出口增速转好，大部分行业出口量增速均放缓。国际大宗商品价格高位回落，我国对成品油及肥料的出口限制放松，8月成品油出口数量增速转负为正，出口金额同比达到130%；肥料出口金额同比由负转正，达24%。机电产品中汽车出口增速依然在高位，出口额同比小幅升至65.3%；手机出口数量降幅缩窄，出口额同比转正，为21.5%。 六大劳动密集型行业出口增速明显下滑，其中纺织品出口同比增速降到-0.2%。技术密集型行业总体出口增速下滑，机电产品整体出口金额同比增速下滑8.7个百分点至4.5%； 高新技术产品出口金额同比增速下滑6.3个百分点至-3.7%，可能一定程度上受半导体产品进口受阻的影响。实际上不独我国机电产品出口遇冷，韩国8月份半导体产品出口也遇到阻碍，出口额同比下降7.8%，为26个月以来首次萎缩。 表1：8月份出口商品结构 分国家看，出口增速下滑最为明显的是美国，8月中国对美出口额同比下降3.8%，美国对我国出口拉动转负。另外东盟、欧盟对我国出口拉动依然较高，其中东盟对我国8月份出口贡献达到47%，拉动我国出口金额上升3.36个百分点。据海关统计，前8个月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值为4.09万亿元，增长14%，占我外贸总值的15%。欧盟为我第二大贸易伙伴，我与欧盟贸易总值为3.75万亿元，增长9.5%，占13.7%。8月当月，我国对“一带一路”沿线国家进出口同比增长23.8%，拉动整体进出口增长6.9个百分点。与RCEP其他14个成员国同比增长7.5%。 图5：出口金额分国别拉动（%） 2.进口增速恢复仍较慢 8月份，我国进口金额2355.3亿美元，较7月上升1.8%，同比增长0.3%，增速较6月份回落2个百分点。或表明国内内需恢复仍然较慢。8月份疫情反复，对国内生产需求仍有干扰，虽多项指标边际转好，但仍不及往年。8月份商品房销售面积同比降幅收窄14.4个百分点至-18.7%，九城地铁日均客运量环比有所回升，但远未到疫情前水平。进口额同比的领先指标发电量增速也表明短期进口增速回升仍有压力。 图6：发电量与进口金额同比 图7：进口量价拆分 量价角度拆分来看，我国8月份进口整体继续呈现量减价扬的特点。从7月份数据看，进口商品数量指数同比为-7.1%；而价格指数同比上升至15.6%，8月份多项进口商品表现出这一特点。海关数据显示指出，我国进口大豆、原油、天然气量减价扬，8月份进口数量同比均为负增，但进口金额同比相对较高，上述原材料进口占我国进口总额达18%，价格上涨对进口的支撑作用较为明显。 分产品拆分来看，半导体相关设备进口进一步受阻，8月份我国高新技术产品进口额降幅扩大3.1个百分点至-11%，机电产品进口额依然同比负增，为-9.1%。据美国彭博社7月30日报道，美国泛林集团首席执行官阿切上周三在面向分析师的电话会议上表示，在对中国企业进行制造10纳米及以下芯片设备禁运的基础上，美国限制出口的范围已经扩大到制造14纳米及以下芯片的设备。我国半导体相关产品的增速远低于日韩同期，并且8月份我国从美国进口同比转负，这或表明美国对中国部分产品的限制进口已经影响到中国整体的进口增速。 图8：我国进口半导体相关产品增速远低于日韩 图9：我国从美国进口金额同比进一步下滑 大宗商品中，或受欧盟禁运俄罗斯煤炭影响，我国煤及褐煤进口量价齐涨。早在7月，我国进口俄罗斯煤炭高达742.1万吨，创下近5年来的单月新高。8月11日起欧盟对俄罗斯煤炭禁运正式生效，或进一步促进俄罗斯煤炭转向我国。 表2：8月份进口商品结构 3.贸易顺差或在筑顶 8月份进出口增速双双回落，贸易差额较上月减少218.7至793.9亿美元。我们在《20220726中国贸易顺差为何创新高》和《贸易顺差继续创新高——7月份外贸数据点评》中认为今年剩余月份贸易顺差会继续创新高，7月份的贸易顺差确实创了新高。虽然8月份有所回落，但年底之前仍有可能再创新高，历史上12月份的贸易顺差一般都会高于全年。 不过8月份外贸数据显示外需回落趋势已逐渐明晰，四季度出口增速或将继续下降，提振内需是国内政策的主要方向。随着两者差距越来越小，贸易顺差或在明年初大幅下滑，四季度的贸易顺差或在筑顶。 今年的贸易顺差创历史新高，更多是欧美贸易逆差扩大导致的。明年欧美经济会大幅下滑，全球贸易增速下降，以及能源价格的下跌都会导致贸易重新平衡，中国的较高贸易顺差也难以为继。 图10：8月贸易顺差回落 图11：我国贸易顺差恐难以持续高位 8月份美元上涨趋势加强，国内出口增速明显回落，两方压力推动人民币兑美元汇率再度下跌，9月初汇率一度跌破6.9。9月5日央行公告自2022年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至6%。如我们在《20220906稳汇率难度大于去年——外汇存款准备金率点评》中的观点，本次下调外汇存款准备金率有利于人民币的短期稳定。 但中期来看，我们认为美元升值或还有最后一段路程：7月28日美联储再度加息75bp，符合我们预期，美联储9月或将继续加息75bp，因此人民币贬值趋势可能还未结束，实际走势仍需观察外围经济形势变化。 图12：美元上涨趋势加强 图13：人民币汇率依然承压 4.风险提示 国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。