海外销售迎来爆发式增长，海外业务再造一个三一国际

三一国际（631）更新报告 买入2022年9月7日 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 海外销售迎来爆发式增长，海外业务再造一个三一国际 中期业绩符合预期：公司2022年上半年实现收入76.3亿元人民 币，同比增长53.1%；综合毛利率为23.8%，同比下滑约0.6个百分点，下滑主要由于销售结构变化和国际运费上涨；归母净利润 9.1亿元，同比增长11.7%，符合预期。若剔除去年同期出售新疆子公司1.5亿元一次性收益的影响，归母净利润增速高达37.1%。 行业股价 机械制造8.36港元 目标价 11.80港元（+41.1%） 股票代码 631 已发行股本 31.62亿股 总市值 264.34亿港元 52周高/低 10.80港元/6.85港元 每股净资产 3.31港元 主要股东 SanyHeavyEquipmentInvestments66.35% 市场地位进一步巩固，海外销售迎来爆发式增长：公司期内核心产品竞争力和影响力进一步提升。2022年上半年，公司矿山装备板块实现收入49.3亿元，同比大增74.5%。公司核心产品掘进机收入同比增长72.4%，智能掘进机和锚护引领行业。支架通过大采高、纯水、新结构支架提升产品竞争力，收入显著提升，收入同比增长48.9%，引领综采收入同比增长53.3%。宽体车透过中大吨位上市以及国际市场拓展，销量增长105.8%，带动矿车分部收入同比增长148.9%；物流装备板块实现收入21.5亿元，同比增长22.5%，其中小港机收入同比增长34.1%，主要得益于正面吊、堆高机电动化的加速推广，市场占有率持续创新高。公司的机器人板块实现收入 5.5亿元，同比增长36.9%，结构调整成效显著，持续突破新能源、光伏、化工、电缆等外部客户，与宁德时代、蜂巢能源等达成战略合作，在手外部订单3.2亿元。海外业务方面，海外销售迎来爆发式增长，实现销售收入19.3亿元，同比增长121.9%，占收入比例25.3%，同比提升7.9个百分点。 海外业务再造一个三一国际，目标价11.80港元，买入评级：公司目前各产品需求火爆且在手订单非常充足，订单已排产至明年春季甚至更远。公司矿山装备力争在2023年国际销售额达到40亿元，2025年达到80亿元，成为矿车国内出口第一品牌。物流装备在2023年国际销售额达到40亿元，2025年达到70亿元，成为港机国内出口第一品牌。因此公司2025年国际收入将达到150亿，约等于公司一年的销售额，将有望再造一个三一国际。公司未来将继续贯彻落实第一品牌、国际化、电动化和数智化战略，我们持续看好公司中长期的发展。基于煤炭行业高景气度的持续以及国际航运供不应求的情况，给予11.80港元的目标价，对应22年20倍的PE估值中枢，维持买入评级。 盈利摘要股价表现 12 10 8 6 4 2 0 截止12月31日2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测 营业额（百万人民币） 7,364 10,195 14,971 18,755 22,524 变动（％） 30.2 38.4 46.9 25.3 20.1 净利润（百万人民币） 1,045 1,259 1,645 1,996 2,412 每股盈余（人民币） 0.34 0.40 0.52 0.64 0.77 变动（％） 12.5 19.3 30.6 21.3 20.9 市盈率@8.36港元（倍） 22.1 18.6 14.2 11.7 9.7 市净率@8.36港元（倍） 2.9 2.7 2.3 2.0 1.8 每股股息（人民币） 0.15 0.14 0.19 0.23 0.28 股息现价比率（％） 1.7 1.7 2.3 2.7 3.3 资料来源:公司资料,第一上海研究部预测资料来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表财务分析 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 7,363.9 10,194.6 14,971.2 18,755.3 22,524.1 盈利能力 1,960.8 2,389.6 3,593.5 4,608.5 5,699.0 毛利率 26.6% 23.4% 24.0% 24.6% 25.3% (430.5) (566.6) (823.4) (1,031.5) (1,238.8) EBITDA利率 21.3% 17.7% 15.0% 14.3% 14.2% (706.9) (1,053.2) (1,546.6) (1,937.5) (2,326.8) 净利率 14.2% 12.4% 11.0% 10.6% 10.7% 17.5% 18.7% 19.7% 1,322.6 1,557.7 2,009.8 2,424.6 2,917.3 (132.3) (119.7) (131.4) (145.4) (162.2) 营运表现SG&A/收入(%) 15.4% 15.9% 15.8% 15.8% 15.8% 1,190.3 1,438.1 1,878.4 2,279.2 2,755.1 实际税率(%) 11.7% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% (138.7) (128.9) (168.4) (204.3) (246.9) 派息率(%) 43.4% 36.0% 36.0% 36.0% 36.0% 130.0 130.0 130.0 1,045.1 1,259.1 1,644.7 1,995.5 2,412.2 应付账款天数 373.9 391.4 250.0 250.0 250.0 190.0 190.0 190.0 1,571.6 1,806.6 2,242.0 2,676.1 3,187.2 0.34 0.40 0.52 0.64 0.77 财务状况净负债/股本 1.2 1.4 1.8 1.9 1.9 0.6 0.7 0.7 2.9 2.9 2.9 15.3 16.7 18.0 百万人民币,财务年度截至12月31日百万人民币,财务年度截至12月31日 收入毛利 销售费用 管理费用 其他收入/开支499.2787.8786.3785.2784.0ROE13.9%15.1% 营业收入财务开支 税前盈利所得税 少数股东应占利润6.450.165.479.496.0库存周转天数141.6139.7 净利润 折旧及摊销249.0248.9232.2251.5269.9应收账款天数217.7206.7 EBITDA EPS(基本) 增长 总收入(%)30.2%38.4%46.9%25.3%20.1%收入/总资产0.40.5 EBITDA(%)11.9%15.0%24.1%19.4%19.1%总资产/股本2.22.4 每股收益(%)12.5%19.3%30.6%21.3%20.9%盈利对利息倍数10.013.0 资产负债表现金流量表 应收账款 3,882.9 4,972.0 7,793.2 9,763.0 11,724.9 融资成本 存货 1,820.8 2,528.5 4,052.3 5,038.6 5,992.5 营运资金变化 其他流动资产 5,370.8 5,367.3 4,285.8 4,285.8 4,285.8 所得税 总流动资产 12,015.9 14,217.1 17,448.1 20,973.3 24,840.4 其他营运活动 固定资产无形资产 2,591.50.0 3,314.0 19.3 3,691.50.0 4,076.90.0 4,443.10.0 营运现金流 其他固定资产 2,856.8 3,234.7 3,543.5 3,506.5 3,470.4 资本开支 总资产 17,464.2 20,785.1 24,683.1 28,556.7 32,753.8 其他投资活动 应付帐款 4,810.1 7,081.7 10,718.3 12,907.5 15,063.7 投资活动现金流 短期银行贷款 2,145.1 1,687.3 2,024.8 2,429.8 2,915.7 负债变化 其他短期负债 983.3 400.8 408.6 417.3 426.8 股本变化 总流动负债 7,938.5 9,169.8 13,151.8 15,754.6 18,406.3 股息 长期银行贷款 492.8 1,766.8 1,766.8 1,766.8 1,766.8 其他融资活动 132.3 119.7 131.4 145.4 162.2 63.4 (5.3) (612.0) (766.9) (759.5) (108.2) (184.6) (206.4) (204.3) (246.9) (588.7) (813.5) (262.7) (290.8) (324.4) 1,070.4 922.8 1,292.1 1,559.6 2,018.6 (334.4) (885.0) (1,000.0) (600.0) (600.0) (313.0) 589.0 0.0 0.0 0.0 (647.4) (296.0) (1,000.0) (600.0) (600.0) (612.9) 816.3 337.5 405.0 486.0 0.0 0.0 0.0 1.0 1.0 (394.1) (450.7) (662.2) (795.5) (953.2) 405.2 (592.3) (0.0) (1.0) (1.0) (601.7) (226.7) (324.7) (390.5) (467.2) 百万人民币,财务年度截至12月31日百万人民币,财务年度截至12月31日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 现金 941.5 1,349.3 1,316.8 1,885.8 2,837.2 EBITDA 1,571.6 1,806.6 2,242.0 2,676.1 3,187.2 少数股东权益 20.2 82.1 147.5 226.9 322.9 现金变化 (178.7) 400.1 (32.5) 569.1 951.4 股东权益 7,838.7 8,701.1 8,634.0 9,825.3 11,274.8 期初持有现金 1,103.2 941.5 1,349.3 1,316.8 1,885.8 每股净资产 2.53 2.80 3.17 3.63 4.18 汇率变动 17.0 7.8 0.0 0.0 0.0 营运资金 4,077.5 5,047.3 4,296.4 5,218.7 6,434.1 期末持有现金 941.5 1,349.3 1,316.8 1,885.8 2,837.2 其他负债 1,174.0 1,065.4 983.1 983.1 983.1 融资活动现金流 总负债 9,605.3 12,002.0 15,901.6 18,504.5 21,156.1 资料来源：公司资料，第一上海研究部整理 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议