智云健康：中国慢性病管理市场数字化

2022年9月8日 招银国际环球市场|股票研究|引发 云博士(9955HK) 中国慢性病管理市场数字化 开始买入。ClouDr是中国数字医疗行业的先行者和领导者，专注于医院、药店和个人用户场景下的慢性病管理。根据F&S的数据，就截至2021年在医院和药店的SaaS安装数量而言 ，公司是中国最大的数字化慢性病管理解决方案提供商。 中国数字化慢性病管理市场潜力巨大。中国拥有世界上最大的慢性病患者群体，其中很大一部分医疗保健支出用于慢性病。根据F&S的数据，2020年中国患者在慢性病管理上的支出约为4.1亿元人民币，是2020年中国医疗保障基金2.1亿元人民币支出的约2倍 。鉴于需要长期护理，需要系统记录医疗数据量大，医疗风险相对较低，慢性病管理适合采用数字化解决方案。 可扩展的商业模式。利用其在医院（截至2021年渗透率为6.4%）和药店（截至2021年渗透率为28.5%）的庞大SaaS安装基础，ClouDr能够通过向医院和药房提供医疗用品并提供数字营销服务来通过其SaaS网络获利制药公司。由于医院在中国慢性病管理市 场中发挥着核心作用，ClouDr采用医院优先战略。通过医院SaaS，公司与中国1,740家三、二类公立医院（截至2022年6月）建立了良好的合作关系，以更好地把握慢病管理的市场价值。 在中国数字慢性病管理市场处于领先地位。截至2022年6月，ClouDr的院内SaaS已在中国2,490家医院安装，特别关注慢性病管理。由于医生和护士日常工作的工作效率显着提高以及高昂的更换成本，医院通常对ClouDr的SaaS具有很高的粘性。对于药房 服务，ClouDr利用其庞大的药房SaaS安装基础为药房提供供应链管理服务，并为未预约的客户提供在线咨询和处方履行。在数字营销服务领域，客户可以通过云博士的院内SaaS精准触达医生，实现高营销效率。 开始购买.我们31.43港元的目标价基于10年DCF模型（WACC：10.0%，终端增长率 ：3.0%）。我们预计FY22E/23E收入将同比增长60%/55%/40%，调整后净亏损为人 民币3.31亿元/人民币1.99亿元，FY24E调整后净利润为人民币1.49亿元。 收益摘要 目标价31.43港元 上涨/下跌103.0% 现价HK$15.48中国医疗保健 吴吉尔，CFA (852)39000842 黄本臣，CFA 股票数据 市值上限（港元百万）8,840.8 平均3个月t/o(百万港元)NA52w 高/低(港币)NA/NA 已发行股份总数(百万)587.0 资料来源：事实集 股权结构 明光15.2% 主要的森林资产12.5% 资料来源：港交所 分享业绩 绝对相对 1个月-29.8%-27.1% 3个月海里海里 6个月海里海里 资料来源：事实集 (YE12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 12个月价格表现 收入（百万人民币） 839 1,757 2,809 4,358 6,120 同比增长(%) 60.0 109.4 59.9 55.2 40.4 毛利率(%) 27.7 32.4 30.4 35.5 35.9 净利润（百万元） (2,867.0) (4,138.9) (1,482.7) (337.4) 48.5 调整后净利润（百万人民币） (636.3) (444.0) (331.2) (198.6) 148.6 每股收益（调整后）（人民币分） 不适用 不适用 (56.41) (33.82) 25.32 P/S(x) 9.3 4.4 2.8 1.8 1.3 资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 资料来源：事实集 请阅读最后的分析师认证和重要披露页1 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 内容 投资论文3 探索大数字慢性病管理市场在中国3 可扩展业务模型3 中国数字慢性病管理市场的领先地位4 开始于买4 投资风险4 中国数字化慢病管理领域的先行者5 受益于中国慢性病管理的广阔市场中国6 在COVID-19期间强大的业务弹性大流行8 竞争力强优势10 先锋与市场领导者10 创新业务模型10 宝贵的医患关系进出医院10 强大的产品能力11 有远见的管理团队11 可扩展的商业模式，创造强大的能力12 在医院解决方案12 药店解决方案17 个人慢性病管理解决方案20 比较同行24 独特的商业模式云博士24 相对比金融25 行业概述27 医疗保健行业概述中国27 中国慢性病管理市场概况28 慢性病的主要趋势管理29 数字医疗营销30 竞争的景观32 金融分析34 预计收入将以52%的复合年增长率增长2021-24E34 得益于经济，2024年净利润将转正规模35 估值38 开始买入，目标价为港币31.43元38 投资风险40 附录：公司轮廓42 投资论文 探索中国庞大的数字慢性病管理市场 中国拥有世界上最大的慢性病患者群体，其中很大一部分医疗保健支出用于慢性病。根据F&S的数据， 2020年中国患者在慢性病管理上的支出约为4.1亿元人民币（相当于2020年中国医疗保障基金21亿元 人民币支出的约2倍）。由于慢性病患者通常需要院内和院外服务，因此慢性病管理是所有健康状况中最适合采用数字化解决方案的，因为需要长期护理，反复诊断和治疗，系统要求医疗数据的记录，以及相对较低的医疗风险。随着中国的有利监管支持和COVID-19大流行带来的在线医疗保健服务的日益普及，中国医疗保健行业的数字化发展加速，特别是在慢性病管理方面。 为了抢占现有的院内慢性病管理市场，并将该市场扩展到院外场景，ClouDr采取了医院优先的策略，为院内和院外患者提供更好的慢性病管理体验，贯穿整个患者旅程的有效解决方案，涵盖心血管疾病（如高血压和高脂血症）和糖尿病等主要慢性病。 乘着中国医疗数字化浪潮，云博士在过去几年实现了快速的收入增长。2019/2020/2021/1H22，ClouDr的总收入达到5.24亿元/8.39亿元/17.57亿元/13.8亿元，同比增长110%/60%/109%/95%。同时，由于成功实施了变现策略，ClouDr的毛利率得以提高。2019/2020/2021/1H22公司混合毛利率分别为11.7%/27.7%/32.4%/28.0%。 可扩展的商业模式 ClouDr为中国慢性病管理的所有主要参与者运营数字化慢性病管理业务，为医院、医疗专业人员、药店、制药公司和个人用户提供全面的产品和解决方案。公司拥有住院解决方案、药房解决方案和个体慢性病管理解决方案三大业务解决方案。 ClouDr的院内解决方案是ClouDr的核心业务，主要包括医院用品、医院SaaS和药企数字营销服务。1H22医院用品和SaaS和数字营销服务分别占医院解决方案收入的75%和25%。截至2022年6月，已有2490家医院安装了云博士的医院SaaS，同比增长38%。ClouDr院内SaaS的庞大安装基础有助于公司与医院建立粘性关系，从而使公司能够通过为医院提供广泛的医疗用品和为制药公司提供数字营销服务来有效地将这些关系货币化。然而，根据F&S的数据，ClouDr的医院SaaS的渗透率仍然很低，截至2021年 ，中国所有医院仅为6.4%，而中国三、二类公立医院仅为11.9%。 ClouDr的药房解决方案包括药房用品和药房SaaS。1H22药房用品和药房SaaS分别贡献了88%和12%的药房解决方案收入。截至2022年6月，公司已在中国185,731家药店安装药房SaaS，同比增长21%。利用其与 制药公司及其与上游供应商的联系，ClouDr为药店提供与慢性病相关的医疗设备、耗材和药品，提供给药店的SKU比医院更广泛，因为前者有更广泛的需求。根据F&S的数据，截至2021年，ClouDr药房SaaS的渗透率为28.5%。 ClouDr的个人慢性病管理平台，用户可以随时随地获得即时、专业的慢性病护理和其他健康管理服务。截至2022年6月，ClouDr.健康拥有超过2650万注册用户，比2021年底增长11%。 中国数字慢性病管理市场的领先地位 就医院的医疗服务能力而言，云医可与医都（2158HK，NR）和WinningHealth（300253CH，NR）相媲美。截至2022年6月，ClouDr的院内SaaS已在中国2,490家医院安装，特别关注慢性病管理。医院通常对ClouDr的SaaS有很高的粘性，因为医生和护士的日常工作效率显着提高，而且更换成本很高（从财务和时间角度来看）。相比之下，医都专注于为医疗机构提供人工智能/大数据驱动的解决方案，帮助他们在各个治疗领域进行研究，而赢取健康则帮助医院在所有患者服务方面实现数字化。 对于药房服务，ClouDr利用其庞大的药房SaaS安装基础为药房提供供应链管理服务，并为预约客户提供在线咨询和处方履行服务。云博士的主要竞争对手，如平安好医生（1833HK，买入）、阿里健康（241HK，NR）、京东健康（6618HK，NR）和微医也与线下药店合作提供医药服务。 在数字营销服务领域，Medlive（2192HK，NR）是最接近ClouDr的同行。ClouDr根据服务费向客户收费 ，服务费是客户药品销售额的百分比，而Medlive通过每次点击成本模式获利。客户通过云医生的院内 SaaS精准触达医生，客户可以通过云医生的服务实现高营销效率。 开始购买 我们预计2022年/23年/24年ClouDr的收入将同比增长60%/55%/40%，2022-24年复合年增长率为52%，主要受以下因素推动：1）医院和药房SaaS安装基数扩大，2）医院和药房对ClouDr平台提供慢性病管理产品的依赖程度更高，以及3）通过ClouDr平台为制药公司提供的数字营销服务不断增长。我们预计其调整后的净收入将在2024年转正。我们基于10年DCF模型得出31.43港元的目标价（WACC：10.0%，终端增长率：3.0%） 投资风险 投资风险包括：1)ClouDr处于业务解决方案扩展和货币化的早期阶段；2)盈亏平衡时间存在不确定性； 3)公司受制于广泛且不断变化的法律法规要求；4)公司产品的定价受到中国的限制和规定。 中国数字化慢病管理领域的先行者 ClouDr成立于2014年，是中国数字医疗行业的先驱和领导者，专注于慢性病管理。该公司为医院和药房提供用品和SaaS，为制药公司提供数字营销服务，为个人用户提供在线咨询和处方。根据F&S的数据，就截至2021年在医院和药店的SaaS安装数量以及2021年通过其平台开出的在线处方数量而言，公司是中国最大的数字化慢性病管理解决方案提供商。 图1：ClouDr的主要里程碑 成立杭州康盛 2014 发展里程碑 年 2015 成立ClouDr，作为集团的控股公司 推出第一个面向患者的慢性病管理应用程序版本 2018 部署了第一家全院综合（全院管理)国内领先的三级医院SaaS解决方案 获得首个互联网医院牌照 2017 与一家全球领先的慢性病管理公司建立了首个独家合作伙伴关系，在区域内销售医疗器械和消耗品 推出国内首创的慢病管理医院SaaS 取得医药营业执照（药品经营许可证）和互联网药品信息服务许可证（互联网药品交易服务许可证) 2016 2020 推出药房SaaS产品下的库存管理增强功能和新零售服务 2019推出药房SaaS，用于在线咨询和处方 2021平台注册医生超过8.7万，注册用户380万资料来源：公司数据，CMBIGM ClouDr的服务产品包括住院解决方案、药房解决方案和个体慢性病管理解决方案。其院内解决方案涉及医疗器械、耗材和药品的销售（满足慢性病管理的院内需求）、医院SaaS（提高院内慢性病管理的效率和有效性）和数字营销为制药公司提供服务（通过利用其医院网络）。其药房解决方案包括医疗设备、消耗品和药品（主要与慢性病管理相关）和药房SaaS（以实现在线处方开具和履行）的销