业绩符合预期，海盐基地建设持续推进

业绩符合预期，海盐基地建设持续推进 良信股份（002706.SZ）22年中报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|良信股份 2022年09月07日 公司评级买入 股票代码002706.SZ 事件：公司发布2022年中报。22年上半年公司实现营业收入18.82亿元， 前次评级买入 同比+5.95%；实现归母净利润2.15亿元，同比+5.51%。22Q2公司实现营 评级变动维持 业收入10.8亿元，同比+2.12%，环比+34.80%；实现归母净利润1.42亿元 同比+2.20%，环比+97.39%。 毛利率受原材料价格上涨影响有所下降，Q2净利率环比修复。2022年H1公司综合毛利率与净利率分别为32.04%/11.41%，同比-4.73pct/-0.04pct，主要受原材料涨价影响。22Q2公司综合毛利率为31.20%，同比-4.96pct，环比-1.98pct；净利率为13.19%，同比+0.01pct，环比+4.18pct。 22年上半年公司各类业务协同发展，新能源版块取得高速增长。22H1公司终端电器、配电电器、控制电器、智能电工业务分别实现营收5.80/10.77/1.49/0.71亿元，同比-10.78%/+26.84%/-9.30%/-34.47%。公司 产品广泛应用于房地产、新能源（光伏、风电、新能源汽车等）、工业建筑信息通讯、电网及工商业建筑等行业，其中新能源版块在上半年取得高速增长，而受地产调控影响，上半年房地产版块的收入出现负增长，预计下半年降幅有望收窄。 海盐基地定增项目落地，公司持续完善产能布局。公司海盐4.0智能制造基 地规划年产值100亿元，未来将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子 装配、仓储物流等智能低压电器全产业链。公司已成功非公开发行1.04亿 股，扣除发行费用后募集资金15.02亿元，其中1.31亿元拟投向智能型低压电器研发及制造基地项目，目前在公司前期投入下海盐工厂一期部分上游核心零部件及加工环节已经开始生产调试，二期预计2022年底封底。 投资建议：预计22-24年公司归母净利润为5.36/7.43/9.58亿元，同比 +28.1%/+38.7%/+28.9%，对应PE为28.8/20.7/16.1，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期、原材料价格上涨、客户开拓不及预期。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,017 4,027 4,840 6,319 7,977 增长率 48.0% 33.5% 20.2% 30.6% 26.2% 归母净利润(百万元) 375 419 536 743 958 增长率 37.5% 11.5% 28.1% 38.7% 28.9% 每股收益（EPS） 0.33 0.37 0.48 0.66 0.85 市盈率（P/E） 41.0 36.8 28.8 20.7 16.1 市净率（P/B） 5.3 6.3 5.5 4.6 3.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格13.72 近一年股价走势 良信股份配电设备沪深300 22% 11% -1% -12% -23% -34% -45% 2021-092022-012022-052022-09 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 胡琎心S0800521100001 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 良信股份：21年各业务协同发展，持续加码研发投入—良信股份（002706.SZ）21年年报及22年一季报点评2022-04-29 良信股份：净利率环比小幅提升，海盐基地建设稳步推进—良信股份（002706.SZ）2021年三季报点评2021-10-31 良信股份：21H1业绩稳健增长，H2下游需求有望迎来拐点—良信股份(002706.SZ)半年报点评2021-08-26 索引 内容目录 一、业绩稳健增长，Q2净利率环比修复3 二、各类业务协同发展，海盐项目定增落地4 图表目录 图1：2022H1公司营业收入为18.82亿元3 图2：2022H1公司归母净利润为2.15亿元3 图3：2022H1公司毛利率为32.04%3 图4：2022H1公司销售费用率为8.02%3 图5：2022H1公司存货周转率为2.32次4 图6：2022H1公司主营业务收现比为79.12%4 图7：2022H1公司资产负债率为45.53%4 图8：2022H1公司流动比率及速动比率为1.6/1.194 图9：2022年上半年公司收入构成5 图10：2015-2022H1公司各业务收入及其增速（单位：亿元）5 图11：杭州湾-海盐供应链与零部件基地示意图6 一、业绩稳健增长，Q2净利率环比修复 2022H1公司营业收入持续增长，配电电器表现亮眼。2022H1公司实现营业收入18.82亿元，同比增长5.95%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长5.51%。其中终端电器、配电电器、控制电器、智能电工及其他业务分别实现收入5.8/10.77/1.49/0.71/0.06亿元，同比-10.78%/+26.84%/-9.30%/-34.47%/+4.83%，其中配电电器增速较快。22Q2公司实现营业收入10.8亿元，同比+2.12%，环比+34.80%；实现归母净利润1.42亿元，同比 +2.20%，环比+97.39%。 图1：2022H1公司营业收入为18.82亿元图2：2022H1公司归母净利润为2.15亿元 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016201720182019202020212022H1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 2016201720182019202020212022H1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 毛利率受原材料价格上涨影响，公司盈利能力略有下降。2022年H1公司综合毛利率与净利率分别为32.04%/11.41%，同比-4.73pct/-0.04pct，主要受原材料涨价影响。22Q2公司综合毛利率为31.20%，同比-4.96pct，环比-1.98pct；净利率为13.19%，同比+0.01pct，环比+4.18pct，净利率环比修复。 公司费用管控能力进一步增强。2022H1公司销售费用、管理费用、研发费用及财务费用率分别为8.02%/4.45%/6.32%/0.10%，同比-2.99pct/-0.20pct/-3.14pct/-0.22pct/，其中研发费用率同比减少主要由于疫情封闭期间研发费用下降所致。公司降本增效持续推进，费用管控能力进一步增强。 图3：2022H1公司毛利率为32.04%图4：2022H1公司销售费用率为8.02% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 2016201720182019202020212022H1 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率管理费用率 2015 2017 2019 2021 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司业务规模持续扩大带来应收账款周转率小幅下降。公司2022H1存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为2.32/3.22/2.67次,同比-0.42/-1.17/+0.23。公司存货、固定资产周转率有所提升，应收账款周转率出现下降主要由于2022H1公司业务规模持续扩大、应收账款增长导致的。2022H1公司主营业务收现比为79.12%，现金流保持较为健康水平。 图5：2022H1公司存货周转率为2.32次图6：2022H1公司主营业务收现比为79.12% 存货周转率（次）应收账款周转率（次）固定资产周转率（次） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2016201720182019202020212022H1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 主营业务收现比 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司偿债能力有所下降。2022H1公司资产负债率为43.53%，同比-4.48pct，长期偿债能力有所下降，主要系公司短期借款和长期借款同比增加，叠加货币资金等资产同比减少所致。2022H1公司流动比率和速动比率分别为1.6/1.19，分别同比下降0.21/0.09，公司短期偿债能力有所下降，主要由于公司短期借应付票据及应付账款等流动负债同比增加所致。 图7：2022H1公司资产负债率为45.53%图8：2022H1公司流动比率及速动比率为1.6/1.19 资产负债率 资产负债率 流动比率速动比率 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2016201720182019202020212022H1 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、各类业务协同发展，海盐项目定增落地 22年上半年公司各类业务协同发展，新能源版块取得高速增长。22H1公司终端电器、配电电器、控制电器、智能电工业务分别实现营收5.80/10.77/1.49/0.71亿元，同比 -10.78%/+26.84%/-9.30%/-34.47%。公司产品广泛应用于房地产、新能源（光伏、风电、新能源汽车等）、工业建筑、信息通讯、电网及工商业建筑等行业，其中新能源版块在上半年取得高速增长，而受地产调控影响，上半年房地产版块的收入出现负增长，预计下半 年降幅有望收窄。 图9：2022年上半年公司收入构成 3.75% 7.94% 0.30% 终端电器配电电器 30.80% 控制电器智能电工 57.21% 其他业务 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图10：2015-2022H1公司各业务收入及其增速（单位：亿元） 25 20 15 10 5 0 2015 终端电器（亿元）终端电器增长率 20162017 配电电器（亿元）配电电器增长率 201820192020 控制电器（亿元）控制电器增长率 20212022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 海盐基地定增项目落地，公司持续完善产能布局。公司海盐4.0智能制造基地规划年产值 100亿元，未来将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低 压电器全产业链。公司已成功非公开发行1.04亿股，扣除发行费用后募集资金15.02亿 元，其中1.31亿元拟投向智能型低压电器研发及制造基地项目，目前在公司前期投入下 海盐工厂一期部分上游核心零部件及加工环节已经开始生产调试，二期预计2022年底封底。 图11：杭州湾-海盐供应链与零部件基地示意图 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 548 615 1,153 2,043 3,166 营业收入 3,01