30%，这是个神奇的数字

策略·专题 证券研究报告 2022年09月07日 作者 30%，这是个神奇的数字！ 刘晨明分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 过去几年，在跟不同的成长股基金经理交流过程中，当谈到一个细分赛道或者子行业是否属于高景气、高增长范畴的时候，我们总是感觉大家的心里都有一把衡量的尺子，就是增速30%。增速30%以上，那就是高景气的赛道。但是增速一旦降到30%以下或者本来就不到30%，大家就没什么兴趣了。当时我们觉得把30%作为一个分水岭，可能只是大家的一种直观感受，或者是经验之谈。 但是，最近这几年，随着我们在景气度投资方面展开了更多深入的研究，确实不得不承认，30%这个数字非常神奇。 大量的数据回测和实证检验都证明了30%不仅仅是大家心里的一把尺子，在很多逻辑和实战应用中，都起到了非常好的效果。 1、历史上，每年涨幅前10%的公司，这一组公司的利润增速中位数普遍大于 30%； 2、从股价表现来看，30%利润增速，是【高增长】和【低速稳定】的分水岭； 3、回测发现，利润增速降速的公司，还可以取得不错的收益，但前提是增速降速幅度不超过50%，同时更重要的是增速绝对水平不要低于30%； 4、增速大于30%的时候，股价表现与买入估值敏感度不高；增速小于30%的时候，股价表现与买入估值敏感度明显提升； 5、从具体案例来看，很多成长股进入戴维斯双杀的第三阶段，标准性事件就是增速降到30%附近。 风险提示：宏观风险，公司业绩不达预期风险，海外不确定性风险，模型有效性风险等。 李如娟分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：【天风策略丨风格专题 -小市值的风格还能持续多久？》 2022-07-31 2《投资策略：策略·周报-开辟新战场 5问5答“专精特新”》2021-08-08 3《投资策略：策略·周报-重要信号：中证500股债收益差已接近极值》2021-08-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.历史上，每年涨幅前10%的公司，这一组公司的利润增速中位数普遍大于30%3 2.从股价表现来看，30%利润增速，是【高增长】和【低速稳定】的分水岭3 3.五种增长类型的年度表现（表中数值为各年度符合增速与增速变化要求的标的，当年涨幅位于市场前30%的概率）4 4.增速大于30%的时候，股价表现与买入估值敏感度不高；增速小于30%的时候，股价表现与买入估值敏感度明显提升5 5.具体案例来看，很多成长股进入戴维斯双杀的第三阶段，标准性事件就是增速降到30% 附近6 图表目录 图1：涨幅分层与扣非增速（柱状的高低为各组当年扣非增速的中位数，%）3 图2：五种增长类型的年度表现（表中数值为各年度符合增速与增速变化要求的标的，当年涨幅中位数，%）4 图3：五种增长类型的年度表现（表中数值为各年度符合增速与增速变化要求的标的，当年涨幅位于市场前30%的概率）4 图4：高增速标的在不同增速降幅时的年度表现（表中数据为各组的年度涨幅中位数，%） .................................................................................................................................................................................5 图5：高增速标的在不同增速降幅时的年度表现（表中数据为各组的年度涨幅中位数，%） .................................................................................................................................................................................5 图6：年初估值分10组，再将每组的扣非增速分为十档，最后统计每组成份股年度涨幅中位数，再取05年-21年平均值（表中数值为年度涨幅，%）6 图7：成长行业增长曲线6 图8：加速增长与降速增长时年度估值的变化（针对当年增速0-500%、增速变化率（=当期/上期-1）的不同区间进行分组，表中数值为各组年度估值变化的中位数）7 图9：沪电股份股价、估值与盈利增长情况复盘7 图10：立讯精密股价、估值与盈利增长情况复盘8 图11：药明康德股价、估值与盈利增长情况复盘8 图12：迈瑞医疗股价、估值与盈利增长情况复盘9 图13：阳光电源股价、估值与盈利增长情况复盘9 图14：石头科技股价、估值与盈利增长情况复盘10 图15：汇川技术股价、估值与盈利增长情况复盘10 图16：海康威视股价、估值与盈利增长情况复盘11 图17：片仔癀股价、估值与盈利增长情况复盘11 图18：益丰药房股价、估值与盈利增长情况复盘12 图19：东方雨虹股价、估值与盈利增长情况复盘12 图20：晨光文具股价、估值与盈利增长情况复盘13 图21：视源股份股价、估值与盈利增长情况复盘13 过去几年，在跟不同的成长股基金经理交流过程中，当谈到一个细分赛道或者子行业是否属于高景气、高增长范畴的时候，我们总是感觉大家的心里都有一把衡量的尺子，就是增速30%。增速30%以上，那就是高景气的赛道。但是增速一旦降到30%以下或者本来就不到30%，大家就没什么兴趣了。当时我们觉得把30%作为一个分水岭，可能只是大家的一种直观感受，或者是经验之谈。 但是，最近这几年，随着我们在景气度投资方面展开了更多深入的研究，确实不得不承认， 30%这个数字非常神奇。 大量的数据回测和实证检验都证明了30%不仅仅是大家心里的一把尺子，在很多逻辑和实战应用中，都起到了非常好的效果。 下文我们将再给大家呈现一下这个数字的神奇之处。 1.历史上，每年涨幅前10%的公司，这一组公司的利润增速中位数普遍大于30% 下图中，我们把每个年度个股涨幅分十组，由左到右（柱状颜色由深到浅），涨幅分别由高到低；其中柱子的高低，表示该组公司当年扣非增速的中位数。 图1：涨幅分层与扣非增速（柱状的高低为各组当年扣非增速的中位数，%） 120.0 100.0 80.064.1 60.0 40.0 103.6 35.4 74.0 64.7 全市场当年涨幅分组与当年扣非增速（%） 70.6 62.5 35.631.934.529.332.2 34.4 42.945.3 72.3 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 200620072008 2009201020112012 201320142015201620172018 20192020 2021 90%-100%80%-90%70%-80%60%-70%50%-60%40%-50%30%-40%20%-30%10%-20%0%-10% 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.从股价表现来看，30%利润增速，是【高增长】和【低速稳定】的分水岭 下图中，每年我们按照财务指标（表格中第二列和第三列）把不同公司分成不同类型，其中30%用来区分增速快慢，回测发现，市场偏好的顺序依次是：【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。 图2：五种增长类型的年度表现（表中数值为各年度符合增速与增速变化要求的标的，当年涨幅中位数，%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：五种增长类型的年度表现（表中数值为各年度符合增速与增速变化要求的标的，当年涨幅位于市场前30%的概率） 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.五种增长类型的年度表现（表中数值为各年度符合增速与增速变化要求的标的，当年涨幅位于市场前30%的概率） （1）增速边际回落，但维持较高增速的标的，仍有超额收益（第1组~第4组）；（2）第 4组是临界线（增速>30%），当增速降至30%以下，市场表现显著变差。 图4：高增速标的在不同增速降幅时的年度表现（表中数据为各组的年度涨幅中位数，%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 （1）增速边际回落，但维持较高增速的标的，仍有超额收益（第1组~第5组）；（2）第5组是临界线（增速降幅小于50%），当增速降幅超过50%时，表现显著变差；（3）高增长但降幅过大的标的，表现出了高增速的陷阱。一方面可能反映的是其盈利大起大落的“周期属性”；另一方面，也可能反映市场在高增长时期对盈利过度乐观，导致在降速增长时大幅杀估值。 图5：高增速标的在不同增速降幅时的年度表现（表中数据为各组的年度涨幅中位数，%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 4.增速大于30%的时候，股价表现与买入估值敏感度不高；增速小于30%的时候，股价表现与买入估值敏感度明显提升 下图前三行的公司，增速处于非线性增长阶段，最大的特点是业绩不断超预期的概率比较大，因此盈利预测也会不断上调，于是一个阶段的估值高，可能是虚高，很快会被上调的盈利消化掉。 下图中间三行的公司，增速处于中低稳定阶段，行业也相对成熟的时候，业绩大多是线性增长，超预期的概率和幅度都不大，因此一旦估值高了，那可能就是真的贵了，需要时间和下跌来消化。 图6：年初估值分10组，再将每组的扣非增速分为十档，最后统计每组成份股年度涨幅中位数，再取05年-21年平均值（表中数值为年度涨幅，%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 5.具体案例来看，很多成长股进入戴维斯双杀的第三阶段，标准性事件就是增速降到30%附近 第一阶段：戴维斯双击，对应利润增速加速、估值提升；第二阶段：赚业绩的钱，对应利润增速见顶、估值见顶； 第三阶段：戴维斯双杀，对应利润增速降低到30%附近或者降幅超过50%、股价大跌。 图7：成长行业增长曲线 资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：加速增长与降速增长时年度估值的变化（针对当年增速0-500%、增速变化率（=当期/上期-1）的不同区间进行分组，表中数值为各组年度估值变化的中位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图9：沪电股份股价、估值与盈利增长情况复盘 资料来源：Wind，天风证券研究所 图10：立讯精密股价、估值与盈利增长情况复盘 资料来源：Wind，天风证券研究所 图11：药明康德股价、估值与盈利增长情况复盘 资料来源：Wind，天风证券研究所 图12：迈瑞医疗股价、估值与盈利增长情况复盘 资料来源：Wind，天风证券研究所 图13：阳光电源股价、估值与盈利增长情况复盘 资料来源：Wind，天风证券研究所 图14：石头科技股价、估值与盈利增长情况复盘 资料来源：Wind，天风证券研究所 图15：汇川技术股价、估值与盈利增长情况复盘 资料来源：Wind，天风证券研究所 图16：海康威视股价、估值与盈利增长情况复盘 资料来源：Wind，天风证券研究所 图17：片仔癀股价、估值与盈利增长情况复盘 资料来源：Wind，天风证券研究所 图18：益丰药房股价、估值与盈利增长情况复盘 资料来源：Wind，天风证券研究所 图19：东方雨虹股价、估值与盈利增长情况复盘 资料来源：Wind，天风证券研究所 图20：晨光文具股价、估值与盈利增长情况复盘 资料来源：Wind，天风证券研究所 图21：视源股份股价、估值与盈利增长情况复盘 资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明