策略深度报告：2022年8月进出口数据点评

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：李奇霖（分析师）联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（研究助理） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200120090008 2022年09月07日 2022年8月进出口数据点评 报告摘要 以美元口径计算（下文同），2022年1-8月我国外贸进出口总值同比增长9.5%（前值10.4%），其中出口同比增长13.5%（前值14.6%）；进口同比增长4.6%（前值5.3%）；进出口差额5605.2亿美元。 从单月数据来看，8月出口金额同比增长7.1%，前值增18%；进口增长0.3%，前值增2.3%；贸易顺差793.9亿美元。 8月我国进出口金额增速双降。除受疫情、高温、台风等极端因素 的影响外贸企业和港口等施工放缓（中港协指出8月上旬集装箱吞吐量增速明显放缓的一部分原因是华南地区港口因台风影响临时性停工）、以及价格下滑对出口的支撑力度减弱之外，出口增速下滑背后更重要的原因是外需下降。 第一，工业品成本高企和加息压力下，多国制造业景气度下滑，对原材料、中间品和资本品的需求减少。 ybjieshou@eastmoney.com 第二，海外终端需求下滑，同时面临去库压力，对我国进口需求减少。 那么，出口后续的走势会如何呢？ (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-09-07 从结构上来看，海外碳中和目标和能源危机会提高起对绿色能源产品的需求，同时我国产业链在技术升级和稳定供应的背景下具备生产优势，新能源汽车和光伏等产品的出口大概率会继续保持高增长，对出口形成一定支撑力。 未经红塔证券许可 但是，目前海外通胀水平依旧较高，美联储加息之路并未放缓，经济衰退预期下一方面外需会继续放缓，另一方面部分大宗等商品价格会被压降，量价回落下出口增速大概率会维持下行趋势。 相关研究 PMI弱企稳 2022.08.31 2022年7月工业企业利润数据点评 2022.08.27 政策的支持力度有待增强 7月金融数据缘何低于预期 2022年7月物价数据点评 独立性声明 2022.08.15 2022.08.12 2022.08.10 风险提示 ybjieshou@eastmoney.comp1 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 外需下滑过快、海外经济衰退提前、疫情。 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-09-07 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 正文目录 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.comp2 (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-09-07 未经红塔证券许可 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 图目录 图1.进出口金额累计同比增速（%）4 图2.对重点地区当月出口金额同比增速（%）5 图3.海外制造业通胀压力较高5 图4.2022年1-7月中国对欧盟重点商品出口金额占比（%）5 图5.多国制造业PMI已呈现下滑趋势（%）6 图6.美国库存水平基本已恢复（十亿美元）7 图7.美国库销比回升7 图8.重点商品当月出口金额同比增速（%）7 表目录 ybjieshou@eastmoney.com 未找到目录项。 ybjieshou@eastmoney.comp3 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 以美元口径计算（下文同），2022年1-8月我国外贸进出口总值同比增长9.5%（前值10.4%），其中出口同比增长13.5%（前值14.6%）；进口同比增长4.6%（前值5.3%）；进出口差额5605.2亿美元。 从单月数据来看，8月出口金额同比增长7.1%，前值增18%；进口增长0.3%，前值增2.3%；贸易顺差793.9亿美元。 8月我国进出口金额增速双降。除受疫情、高温、台风等极端因素的影响外贸企业和港口等施工放缓（中港协指出8月上旬集装箱吞吐量增速明显放缓的一部分原因是华南地区港口因台风影响临时性停工）、以及价格下滑对出口的支撑力度减弱之外，出口增速下滑背后更重要的原因是外需下降。图1.进出口金额累计同比增速（%） 30 25出口金额：累计同比进口金额：累计同比 20 15 10 5 ybjieshou@eastmoney.com 0 -5 -10 -15 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-09-07 -20 资料来源：wind，红塔证券（2021年增速为两年平均数据） 未经红塔证券许可 在货物流转链条中，发达国家地区大多是终端消费者，发展中国家则更多是做转口贸易，进口原材料、中间品等进行生产后再出口至终端消费者手中。 8月我国对美国、欧盟、东盟的出口金额当月同比增速分别为-3.8%、 +11.1%和+25.1%（前值分别为+11%、+23.2%和+33.5%），对发达国家和发展中国家出口均降证明终端需求下降是最根本的原因。另外，日本和韩国作为出口导向型经济体，本月从我国进口金额的增速也大幅下滑，也从侧面说明终端外需的萎缩。 ybjieshou@eastmoney.comp4 图2.对重点地区当月出口金额同比增速（%） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 -15 美国欧盟东盟日本韩国 资料来源：wind，红塔证券（2021年增速为两年平均数据） 外需下滑的原因可以总结为两点： ybjieshou@eastmoney.com 第一，工业品成本高企和加息压力下，多国制造业景气度下滑，对原材料、中间品和资本品的需求减少。 (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-09-07 地缘政治冲突等因素干扰下，海外能源价格高涨，工业品成本增加（欧盟、美国等PPI屡创新高），高成本迫使制造业企业压缩产能减少生产，拖累对我国原材料和中间品等的进口需求。 未经红塔证券许可 以欧洲为例，欧洲正面临能源危机困局，电力、天然气、动力煤等能源价格高涨，给德国等制造业强国带来巨大成本压力。从欧盟对我国进口的产品结构来看，中间品原材料、化工品、贱金属等占比较大，欧洲生产活动受阻就会拖累相关工业品的需求。 图3.海外制造业通胀压力较高图4.2022年1-7月中国对欧盟重点商品出口金额占比（%） 欧盟27国:PPI:当月同比% 美国:PPI:制造业总计:同比% 50韩国:PPI:同比%40 30 20 10 2000-01 2001-06 2002-11 2004-04 2005-09 2007-02 2008-07 2009-12 2011-05 2012-10 2014-03 2015-08 2017-01 2018-06 2019-11 2021-04 0 -10 -20 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 资料来源：wind，红塔证券资料来源：wind，红塔证券 ybjieshou@eastmoney.comp5 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 同时为了对抗高通胀，海外央行不得不继续采取加息措施，比如7月末 美联储和欧洲央行均宣布加息50个基点。但加息周期下带来的流动性紧缩可能会进一步加剧市场对经济衰退的预期，目前来看多国PMI指数已经出现下滑趋势。 图5.多国制造业PMI已呈现下滑趋势（%） 65 60 55 50 45 40 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 35 欧元区美国日本韩国 资料来源：wind，红塔证券（数据经3月移动平均） ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-09-07 工业品成本高企和加息压力下海外衰退预期提前使得海外经济增速放缓，生产投资等也就面临压力，对我国中间品、资本品等的需求也就会减少。这种趋势体现在8月出口金额数据上就是钢材同比增长32.6%（前值41.2%）、 未锻轧铝及铝材同比增长21.1%（前值58.9%）、通用机械设备同比增长7% 未经红塔证券许可 （前值21.3%）、集成电路同比减少17.3%（前值-4.7%）。 第二，海外终端需求下滑，同时面临去库压力，对我国进口需求减少。宽松财政货币政策的退出对海外居民收入形成压降，购买力被压缩，同 时天然气等商品价格高企也使得海外居民需要对能源付出昂贵费用，居民可用于消费品的收入份额减少，总量减少和份额下滑使消费者对耐用品和非耐用品的终端需求下滑。另外，海外出行季接近尾声，对箱包等出行类商品的需求也随之下滑。 同时，当前海外商品库存较高，商家已经面临着一定的去库压力。以美国为例，当前美国制造商、批发商和零售商的库存水平均已修复，同时零售商和批发商的库销比已经连续数月回升。 当商家面临着有库存，而需求又下滑的局面时，自然会减少生产、减少补库、减少相应商品的进口。 体现在出口金额数据上就是箱包及类似容器同比增长24%（前值41.3%）、鞋靴同比增长16.4%（前值37.5%）、服装及衣着附件同比增长5%（前值18.5%）。 出口金额同比增速提高的项目主要是汽车和手机，前者是受到对新能源 产品需求的驱动，后者ybjieshou@eastmoney.c则omp6是受到苹果发布新手机的影响。 图6.美国库存水平基本已恢复（十亿美元）图7.美国库销比回升 900 2 美国:零售商库存销售比:季调 800 1.8 美国:批发商库存销售比:季调 700600 1.6 500400 1.4 1,000美国:制造商库存销售比:季调 300 2000-01 2001-07 2003-01 2004-07 2006-01 2007-07 2009-01 2010-07 2012-01 2013-07 2015-01 2016-07 2018-01 2019-07 2021-01 200 1.2 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 2021-09 1 制造商零售商批发商 资料来源：wind，红塔证券资