行业整体需求减弱，不稳定环境下仍稳步前行

JS环球生活（1691.HK） 2022年9月7日 公司动态分析 行业整体需求减弱，不稳定环境下仍稳步前行事件：近期，JS环球生活公布2022年上半年业绩表现，上半年营收22.32亿美 投资评级： 买入 元，同比减少0.3%；毛利率38.6%，同比下滑2pp；净利润1.81亿美元，同比减少16.9%。综合考虑，我们调整公司2022-2024年EPS至0.12/0.14/0.16美 目标价格： 13.5港元 元，给予公司2023年12倍PE，目标价13.5港元，维持“买入”评级。 现价(2022-9-6)： 9.34港元 报告摘要经济环境充满不确定性下保持稳定收入2022年上半年，公司营收录得22.32亿美 总市值(百万港元) 32,639.68 元，同比减少0.3%，在全球经济环境充满不确定性以及行业整体需求减弱的背景下， 流通市值(百万港元) 32,639.68 公司仍保持了收入水平和去年基本持平。其中，SharkNinja分部录得收入15.93亿 总股本(百万股) 3,494.61 证券研究报告 小家电 美元，同比下降0.2%，占收入比为71.4%，主要是由于SN分部经营所在的大多数国家需求相对疲软，同时该分部从2019年上半年开始实现三年的快速增长，份额也得到了持续的提升，因此在诸多外部因素干扰下仍能维持去年的收入水平；九阳分部录得收入6.49亿美元，同比下降0.6%，占收入比为28.6%，主要是由于上半年国内疫情冲击经济和消费，使得相应的产品需求疲软。按照地区划分，北美地区、中国 流通股本(百万股)3,494.61 12个月低/高(港元)6.3/14.2 平均成交(百万港元)32.53 地区、欧洲地区的收入均有所下滑，除了来自需求端的压力外，还有英镑和欧元贬 王旭宁 56.66% 值的不利影响，但其他市场的收入同比增长28.5%，主要是日本的市场份额增加以 CDHInvestment 6.13% 及部分其他国家的第三方经销商带来销售额增长。 MarkRosenzweig 4.82% JPMorganAssetManagement 4.05% 运输及原材料成本压力延续由于海运、商品及零部件的成本上升压力从去年延续到 CmKinderEducation 2.84% 了今年上半年，给公司的毛利率带来负面影响，幸而部分从中国进口到美国的产品 其他股东 25.49% 获得关税豁免，抵消了部分不利因素的影响。综合影响下，公司上半年毛利率为 总计 100% 38.6%，同比下滑2pp。其中SN分部毛利率同比下滑1.6pp至41.8%，主要是向美国 股东结构 和欧洲进口货物带来的航运成本及运输费用和向客户出货的航运成本较高，以及商品和组件成本的增加，同时英镑和欧元的贬值使得来自欧洲地区毛利率下降；九阳分部的毛利率同比下滑2.7pp至30.9%，同样是由于出货的运输费用的提高。在收入和毛利率承压的双重影响下，公司上半年录得净利润1.81亿美元，同比减少16.9%。下半年随着原材料和运输费用的回落，来自成本端的压力将会有所缓和，海外市场的持续拓展有望继续拉动业绩增长。 维持“买入”评级，目标价13.5港元公司始终专注三大核心竞争力：1）开发具有设计感的革命性创新产品；2）推行多样的品牌营销；3）建立全球全渠道销售网络。随着新品的推出和海外市场的持续拓展，以及成本端的压力的缓解，相信公司的业 股价表现 股价及恒指相对走势 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 3/11/22 3/25/22 4/8/22 4/22/22 0.0 成交额(百万港元) 240 200 160 120 80 40 7/1/22 7/15/22 7/29/22 8/12/22 8/26/22 0 5/6/22 5/20/22 6/3/22 6/17/22 绩会继续进一步释放。综合考虑，我们调整公司2022-2024年EPS至0.12/0.14/0.16 美元，给予公司2023年12倍PE，目标价13.5港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行影响销售；业内竞争加剧；新品研发和海外市场拓展不及预期。 百万美元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,196 5,151 5,190 5,760 6,328 增长率(%) 39.1% 22.8% 0.8% 11.0% 9.9% 净利润 344 420 421 486 547 增长率(%) 717.5% 22.1% 0.2% 15.3% 12.4% 毛利率(%) 41.5% 37.4% 38.5% 38.9% 39.1% 净利润率(%) 8.2% 8.2% 8.1% 9.2% 9.5% 每股收益(元) 0.10 0.12 0.12 0.14 0.16 每股净资产(元) 0.40 0.49 0.68 0.77 0.87 市盈率 11.42 9.63 9.60 8.33 7.41 市净率 2.99 2.45 1.76 1.55 1.37 股息收益率（%） 1.09 1.60 3.55 4.09 4.60 数据来源：公司资料，安信国际预测 成交额（百万港元）1691.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 14.44 16.35 -21.86 绝对收益 9.50 5.54 -47.72 数据来源：WIND、港交所、公司 杨怡然消费行业分析师 +852-22131401 laurayang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表（百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 4,196 5,151 5,190 5,760 6,328 销售成本 -2,453 -3,226 -3,192 -3,521 -3,854 毛利 1,743 1,924 1,998 2,239 2,473 销售费用 -696 -809 -830 -922 -1,012 管理费用 -487 -538 -571 -634 -696 经营溢利 607 602 629 720 806 分占联营公司溢利 -0 1 1 1 1 财务开支 -80 -28 -42 -43 -44 税前盈利 527 575 588 678 763 所得税 -124 -114 -126 -146 -164 期内净利润 402 461 462 533 599 股东应占利润 344 420 421 486 547 EPS(元) 0.10 0.12 0.12 0.14 0.16 同比增长率收入(%) 39.11% 22.76% 0.77% 10.98% 9.85% 净利润(%) 717.46% 22.09% 0.23% 15.33% 12.44% 资产负债表（百万美元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 571 555 935 826 1,269 应收账款 1,204 1,246 1,314 1,527 1,594 存货 575 782 477 912 609 其他流动资产 364 196 194 193 193 流动资产总额 2,714 2,779 2,920 3,458 3,665 固定资产 225 222 254 294 343 无形资产 1,479 1,516 1,547 1,578 1,609 于合营公司投资 27 27 28 29 30 其他非流动资产 236 291 291 290 290 非流动资产总额 1,940 2,030 2,091 2,162 2,242 总资产 4,654 4,809 5,011 5,620 5,906 应付账款 885 879 783 1,050 956 短期银行贷款 47 85 85 85 85 应付即期税项 28 21 22 22 22 其他流动负债 658 638 650 663 676 流动负债总额 1,618 1,623 1,540 1,820 1,740 长期银行贷款 893 857 865 874 883 递延所得税负债 147 152 153 155 156 其他非流动负债 76 88 90 92 93 非流动负债总额 1,116 1,097 1,108 1,120 1,132 总负债 2,734 2,720 2,648 2,941 2,872 股东权益 1,612 1,860 2,134 2,450 2,805 少数股东权益 309 229 229 229 229 （转下页） 现金流量表（百万港元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 653 357 1,018 525 1,163 投资活动现金流 -211 -89 -133 -151 -171 融资活动现金流 -317 -303 -490 -496 -559 现金变化 125 -35 395 -122 433 期初持有现金 421 571 555 935 826 汇率变动 25 20 -16 13 10 期末持有现金 571 555 935 826 1,269 财务数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 盈利能力毛利率 41.5% 37.4% 38.5% 38.9% 39.1% 净利率 8.2% 8.2% 8.1% 9.2% 9.5% ROE 19.9% 21.0% 18.9% 19.3% 19.1% 营运表现行销费用/收入(%) 28.2% 26.1% 27.0% 27.0% 27.0% 实际税率(%) 23.6% 19.9% 21.5% 21.5% 21.5% 股息支付率(%) 34.8% 43.8% 35.0% 35.0% 35.0% 库存周转天数 72 77 72 72 72 应付账款天数 87 87 90 90 90 应收账款天数 105 100 95 95 95 杠杆比率资本负债率 58.7% 56.6% 52.8% 52.3% 48.6% 总资产/股本 2.4 2.3 2.1 2.1 1.9 资料来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/