原油品种月度报告：油价陷入震荡，后市仍不乐观
油价陷入震荡，后市仍不乐观 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 原油品种月度报告 2022年9月4日 分析师策略概述 娄载亮 能化高级研究员 期货从业资格：F0278872 投资咨询资格：Z0010402 联系电话：0531-81678601 E-mail:Louis_01@126.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 原油经历持续震荡，市场供需层面多空都比较明显。供给端新的伊核协议谈判取得积极进展，产油国释放了减产挺价信号；需求层面欧美央行继续激进的加息预期对需求的抑制与美国EIA库存持续下降之间也存在矛盾。同时，美欧和俄罗斯针对俄罗斯石油出口限价的博弈也进入实质阶段。所以，市场多空交织，油价目前没有明确的方向。 伊核协议大概率会达成。不管是欧美还是伊朗目前都有达成协议的较强烈诉求，且从目前释放的信息看各方分歧已经显著缩小，协议达成只是时间问题。而OPEC+的减产预计不会很快付诸实行，更多是释放稳定油价的信号，这也是近期市场对这一利好反应比较温和的原因。 宏观货币环境的变化将持续带来压力。6月以来包括原油在内的大宗商品走势说明历史上少有的激进加息周期已经对市场走势产生了决定性影响，后续美联储加息预期将继续对原油走势产生重大影响。美国8月CPI数据将对市场产生重大影响，货币政策角度维持对油价偏空的判断。 所以，尽管短期受OPEC挺价、部分产油国产量阶段性减少等因素影响油价后市仍可能出现阶段性反弹，但中长期看油价整体向下的趋势已经很难逆转。 风险因素：俄乌局势失控带动原油继续暴涨。 中泰期货研究所 中泰期货服务号 请务必阅读正文之后的免责声明部分 油价陷入震荡，后市仍不乐观 一、原油波动收窄，相对低位震荡 在经历6、7月的下跌后，8月原油转向震荡。美联储在7月下旬再次加息后距离9月下旬的议息会议还有两个月，加息对市场的影响下降价格低位企稳；同时，伊朗核协议谈判迟迟没有结果、美国EIA原油库存连续下降、产油国释放减产挺价的消息等都对原油阶段性走势带来提振。不过，随着时间进入8月底、9月初，美国经济数据以及欧洲的CPI数据发布后再次加深了市场对后续进一步激进加息的担忧，油价连续走低。 9月2日WTI和布伦特主力合约分别收报87.25、93.28美元/桶，接近俄乌战争以来的新低。 图表1：原油期货价格走势 布伦特原油（美元/桶） SC原油（元/桶，右轴） WTI原油（美元/桶） 130800 125780 120760 115740 110 美 / 元105 桶100 720 / 700元 桶 680 95660 90640 85620 80600 2022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-01 来源：Wind，中泰期货整理 二、影响原油市场的因素 1.俄乌冲突对油价影响的焦点转向限价 俄罗斯： 新华社莫斯科9月1日电分管能源工作的俄罗斯副总理诺瓦克1日表示，俄罗斯不会向那些支持对俄石油限价的国家供应石油和石油产品，俄拒绝在非市场条件下对外供油。 俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)表示，通往欧洲的北溪一号天然气管道不会按计划重新启动。该管道原定于周六（9月3日）维修后重新启动，但该公司声称发现了一个技术问题，管道在修复之前无法再次运行。欧盟表示，Gazprom给出的理由是“虚假的借口”。 据路透社，管道运营商数据显示，欧洲中部时间9月3日14:00-15:00(北 京时间20:00-21:00)，北溪1号管道的实际流量从零上升到184千瓦时 /小时。 美国及欧洲： 七国集团（G7）财长当地时间周五（9月2日）在一份联合声明中确认，同意对俄罗斯石油及石油产品设定“价格上限”。 新华社布拉格8月31日电欧盟外交与安全政策高级代表博雷利8月31 日宣布，欧盟成员国外长同意中止欧盟与俄罗斯签证便利化协议。 据美联社当地时间9月2日报道，由于美国援助乌克兰的资金即将用完， 美总统拜登要求国会再向乌克兰提供137亿美元的紧急援助，包括武器设备援助、情报支持和直接预算支持等。 俄乌冲突对市场的影响已经转向俄罗斯和欧盟围绕“北溪一号”的较量以及俄罗斯与欧美关于对俄罗斯石油限价的博弈，特别是对俄罗斯石油限价将对接下来很长一段时间原油走势产生重要影响，而这种影响很大概率是偏空的。 图表2：美国及欧洲天然气期货价格走势图表3：美国和欧洲CPI变化 720 620 520 420 320 220 110.00 IPE英国天然气期货（便士/色姆） 美国天然气期货（美元/百万英热单位，右轴） 美国CPI 欧元区调和CPI 1 8.00 9 86.00 7 64.00 5 2.00 4 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 12030.00 -2.00 来源：Wind，中泰期货整理来源：Wind，中泰期货整理 2.市场对美联储加息的担忧将继续拖累油价走势 8月31日，欧盟统计局公布数据显示，欧元区8月调和CPI同比上升9.1%，续创历史新高，高于预期的9%以及前值8.9%；调和CPI环比上升0.5%，高于预期的0.4%，前值0.1%。 美国劳工统计局9月2日发布的数据显示，8月美国新增31.5万个工作岗位，略低于道琼斯预估的31.8万个，远低于7月的52.6万个，并创下2021年4月以来的最低月度增幅。 当地时间8月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，表示美国将继续采取措施“强力”抗击通胀。鲍威尔在会上强调，将美国的通胀率降至2%仍然是美联储的重点目标，但是为此目标所进行的加息措施会给美国经济带来影响。鲍威尔称，利率上升、经济增长放缓和就业市场疲软将压低通胀，“这会给家庭和企业带来一些痛苦，但这些都是降低通货膨胀的不幸代价，如果无法恢复价格稳定，将意味着更大的痛苦”。 6月以来，大宗商品的大幅波动跟美联储的货币政策密切相关，所以后 市美联储政策取向将对市场走势带来较大影响。目前的市场对9月加息幅度预期有所分化，尽管大部分分析预计加息75bp但仍有一些分析认为美联储会适度放松加息步伐。无论如何，今年以来的加息进度都是历史上少有的，其对市场和经济的影响将持续存在。 3.伊核协议和OPEC+减产释放不同信号 欧盟8月8日向伊核协议相关方提交了一份关于恢复履约的“最终文本”，伊朗后来提出修改意见，美国8月24日就此回应，伊朗9月1日就美方回应作出答复。按照伊朗外交部说法，伊方答复为完成谈判提供“建设性路径”。 美国白宫发言人2日说，伊朗不应该把结束国际原子能机构（IAEA）核查当作恢复履行伊朗核问题全面协议的谈判条件。美国官员8月23日称，伊方做出不小妥协，包括不再要求停止核查。但知情人士称，伊朗在9月1日的最新回复中重提停止核查一事。 8月下旬，沙特能源部长曾表示，OPEC+将很快开始制定新协议，并做好在任何时候以不同形式减产的准备。随后，伊拉克、科威特、赤道几内亚和委内瑞拉等几个OPEC成员国就发表声明表示支持沙特的减产计划。 新的伊核协议在即将达成时又面临了新的问题，就是关于伊朗核查的问题，不过最终达成协议的概率仍较大，只是需要更多时间协调各方立场，这也是未来压制原油上行空间的重要利空。不过，产油国最近关于减产的表态对支撑油价也起到了关键的作用。9月5日（周一）将迎来OPEC+产油国月度会议，不过大概率应该只是释放减产信号并不会真正开始减产。 4.EIA原油库存连续3周下降 截止2022年8月26日当周,美国商业原油库存(不含石油战略储备)4.18346亿桶，比前一周下降333万桶，原油库存比过去五年同期低约6%；美国汽油库存总量2.14475亿桶，比前一周下降117万桶,汽油库存比过去五年同期低约7%；其中常规汽油库存增加148万桶,混合汽油库存下降264万桶,燃料乙醇库存下降27万桶。馏分油库存1.11706亿桶，比前一周增加11万桶，库存量比过去五年同期低约23%，其中取暖油库存增长11万桶。丙烷/丙烯库存增长422万桶。美国石油战略储备4.49998亿桶，下降了307万桶。美国商业库存总量下降19万桶。 截止9月2日，国内INE原油仓单库存197万桶，7月27日以来一直保持在这一水平。 8月26日当周 原油库存（亿桶） 汽油库存（亿桶） 原油日进口量 （万桶/日） 开工率 （%） 数据 4.18346 2.14475 595.60 92.70 与上周增长比 -0.79% -0.54% -2.87% -1.10% 来源：Wind，中泰期货整理 三、总结与展望 原油经历持续震荡，市场供需层面多空都比较明显。供给端新的伊核协议谈判取得积极进展，产油国释放了减产挺价信号；需求层面欧美央行继续激进的加息预期对需求的抑制与美国EIA库存持续下降之间也存在矛盾。同时，美欧和俄罗斯针对俄罗斯石油出口限价的博弈也进入实质阶段。所以，市场多空交织，油价目前没有明确的方向。 伊核协议大概率会达成。不管是欧美还是伊朗目前都有达成协议的较强烈诉求，且从目前释放的信息看各方分歧已经显著缩小，协议达成只是时间问题。而OPEC+的减产预计不会很快付诸实行，更多是释放稳定油价的信号，这也是近期市场对这一利好反应比较温和的原因。 宏观货币环境的变化将持续带来压力。6月以来包括原油在内的大宗商品走势说明历史上少有的激进加息周期已经对市场走势产生了决定性影响，后续美联储加息预期将继续对原油走势产生重大影响。美国8月CPI数据将对市场产生重大影响，货币政策角度维持对油价偏空的判断。 所以，尽管短期受OPEC挺价、部分产油国产量阶段性减少等因素影响油价后市仍可能出现阶段性反弹，但中长期看油价整体向下的趋势已经很难逆转。 风险因素：俄乌局势失控带动原油继续暴涨。 四、市场数据 附图1：美国原油日均产量附图2：美国炼厂开工率（%） 环比 美国原油产量（右轴，千桶/日） 15% 10% 5% 20/1/3 20/3/3 20/5/3 20/7/3 20/9/3 20/11/3 21/1/3 21/3/3 0% -5% -10% -15% 美原油日均产量走势图 13500 13000 12500 12000 11500 22/1/3 22/3/3 22/5/3 22/7/3 11000 10500 10000 9500 9000 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2019年 2021年 2020年 2022年 21/5/3 21/7/3 21/9/3 21/11/3 147101316192225283134374043464952 来源：Wind，中泰期货整理来源：Wind，中泰期货整理 附图3：美国库欣地区原油库存（千桶）附图4：美在线原油钻井数量 美国在线原油钻井数量 变化值（右轴） 钻井数量 63025 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 2019年 2021年 2020年 2022年 147101316192225283134374043464952 610 590 570 550 530 510 490 470 450 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 来源：Wind，中泰期货整理来源：Wind，中泰期货整理 附图5：美国商业原油库存季节性分析附图6：美国汽油库存季节性分析 美国商业原油库存季节性分析 5y-max 5y-min 2022年5y-mean 600000 550000 5
