稀土&磁材22年半年报总结及下半年前瞻：上半年整体高增长，短期需求扰动不改长期趋势

2022年09月06日 行业研究●证券研究报告 稀土及磁性材料 行业动态分析 上半年整体高增长，短期需求扰动不改长期趋势-稀土&磁材22年半年报总结及下半年前瞻投资要点2022H1稀土板块盈利整体高增长，Q2盈利环比下降：2022年H1稀土板块合计收入同比增长54.37%，合计归母净利同比增长75.48%；2022年Q2收入同比增长45.27%，环比2022年Q1增长13.19%；归母净利同比增长52.64%，环比22年Q1下降2.95%。2022年H1稀土板块毛利率和净利率分别为19.06%和11.52%，同比上年分别提升0.49个和1.39个百分点。2022年Q1毛利率和净利率分别为16.37%和10.68%，同比提升3.12和2.29个百分点，环比Q4分别下降5.74和1.78个百分点。2022年2季度稀土板块盈利增幅不及收入的主要原因是受疫情及工信部约谈影响，稀土产品价格冲高回落。北方稀土2022年H1收入和归母净利分别占板块的46.68%和62.97%，2022年Q2占比分别为45.08%和64.15%.磁材板块盈利能力相对稳定，2022年产能加速扩张：2022年H1磁材公司合计收入同比增长61.54%，合计归母净利同比增长62.93%；2022年Q2合计同比增长60.61%，环比2022年Q1增长24.29%。2022年H1磁材板块毛利率和净利率分别为19.55%和9.39%，同比2021H1分别变化-1.63个和0.08个百分点。2022年Q2毛利率和净利率分别为20.04%和10.08%，同比变化-0.88和 0.23个百分点，环比Q1分别上涨1.11和1.57个百分点。磁材板块响应下游快速发展需求，加快产能扩张节奏，此外，研发高投入为后期成长提供充足保障。2022年上半年磁材板块在建项目同比增长25.25%，研发投入同比增长63.68%。 2022年H1基金对稀土永磁板块持仓整体增长：与2021年基金持仓相比，2022年H1持股基金数增加14.73%，被基金增持最多的前五家公司分别为盛和资源、横店东磁、中科三环、大地熊，北方稀土被基金减持最多，持有基金家数最多的前五家公司为北方稀土、横店东磁、盛和资源、中科三环和金力永磁。预计下半年盈利同比延续增长，环比小幅下降：供给方面，2022年稀土开采、冶炼分离配额同比增长25.00%和24.69%，增速略超预期，下半年稀土产品供给有望放量。磁材产能释放进入高峰期，若2022年所有项目投达产顺利，则预计将新增32000吨钕铁硼磁材产能，同比增长37.43%。下游需求方面，二季度受疫情等影响，风电、电梯、工业机器人产量环比下降36.20、15.14和2.49个百分点，下游环比偏弱。考虑到下半年稀土磁材迎来传统旺季，价格有望企稳，我们预计下半年磁材价格同比/环比变化30%/-25%，销量同比/环比扩张25%/10%，据此测算，我们预计2022H2稀土及磁材公司业绩同比增速62.50%左右，环比H1下降17.50%左右。后续随着疫情影响的缓解，稀土及磁材产业链有望重回长期增长通道。我们首次覆盖给予行业领先大市-A评级，建议重点 投资评级领先大市-A首次首选股票评级600111.SH北方稀土买入-B300748.SZ金力永磁买入-B000970.SZ中科三环买入-B300224.SZ正海磁材增持-A一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-6.39-2.52-10.91绝对收益-8.9-3.43-27.24 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人魏欣weixin1@huajinsc.cn 相关报告有色金属：鲍威尔鹰派言论阻断反弹，西南地区限电影响缓解-华金金属&新材料周报2022.9.1云路股份：业绩超预期，上半年市场产能双增长-云路股份半年报点评2022.8.31大地熊：盈利能力稳步提升，重视研发未来可期-大地熊半年报点评2022.8.29北方稀土：业绩符合预期，下半年销量有望加速增长-北方稀土半年报点评2022.8.29金力永磁：上半年业绩超预期，外延并购完善布局-金力永磁半年报点评2022.8.27铂科新材：卡位高景气赛道，新业务方兴未艾-铂科新材半年报点评2022.8.27有色金属：限电影响持续扩大，稀土价格延续 跌势-华金金属&新材料周报2022.8.25 关注上游的北方稀土和磁材环节的金力永磁、中科三环和正海磁材。 风险提示：稀土下游需求增速不及预期；技术变化导致稀土消耗减少或替代；配额释放超预期；疫情导致项目进度不及预期；磁材产能集中释放造成阶段性供给过剩。 内容目录 一、2022年H1稀土板块延续高增长5 1、2022年H1板块归母净利同比增75.48%，22年Q2环比降2.95%5 2、资产负债率处于低位，盈利现金保障改善6 二、磁材板块量价齐升，产能进入释放期7 1、2022上半年磁材板块业绩维持高增长，盈利能力相对稳定7 2、在建项目与研发投入高增长保证后续成长8 3、资产负债率升至近10年高位，盈利的现金保障倍数由正转负9 三、22年H1基金持仓整体增长，北方稀土减持最多11 四、预计下半年盈利同比延续增长，环比小幅下降13 1、上游：2022年稀土冶炼分离配额增长24.69%略超预期，下半年稀土价格有望企稳13 2、中游：2022年磁材产能释放进入高峰期，同比增长37.28%13 3、下游：二季度受疫情和经济下行影响，下游环比偏弱14 4、预期板块盈利H2同比增长62.5%，环比下降17.5%15 五、投资策略16 六、风险提示17 图表目录 图1：2011-2022Q2稀土上市公司平均毛利率与净利率6 图2：2011-2022Q2北方稀土收入和利润占比6 图3：2011年-22年H1稀土板块资产负债率7 图4：2013年-22年H1稀土板块盈利的现金保障系数7 图5：2011-2022H1磁材上市公司平均毛利率与净利率8 图6：2017年-22年H1磁材板块在建项目及增幅单位：万元9 图7：2017年-22年H1磁材上市公司在建项目单位：万元9 图8：2017年-22年H1磁材板块研发投入及增幅单位：万元9 图9：2018年-22年H1磁材公司研发费用率9 图10：2012-2022H1磁材上市公司资产负债率10 图11：2012-2022年H1磁材板块盈利现金保障倍数10 图12：2019H1-2022H1稀土&磁材基金持仓机构数变化11 图13：2011年-22年H1北方稀土基金持股比例11 图14：2011年-22年H1横店东磁基金持股比例11 图15：2019年-22年H1金力永磁基金持股比例12 图16：2011年-22年H1中科三环基金持股比例12 图17：氧化镨、氧化钕季度均价同比涨跌幅13 图18：氧化镨、氧化钕季度均价环比涨跌幅13 图19：2022H1、Q2磁材主要下游产量同比/环比增速15 图20：稀土永磁下游行业需求占比15 图21：稀土永磁下游行业需求占比变化15 表1：稀土分离板块利润表单位：万元5 表2：磁材板块利润表单位：万元7 表3：稀土及永磁上市公司市场表现单位：%12 表4：磁材上市公司在建产能情况单位：吨14 表5：下半年盈利预测16 表6：有色各子板块收益率排名16 一、2022年H1稀土板块延续高增长 1、2022年H1板块归母净利同比增75.48%，22年Q2环比降2.95% 2022年上半年4家稀土上市公司合计收入431.18亿元，同比增长54.37%，实现合计归母净利49.66亿元，同比增长75.48%；2022年Q2合计实现收入228.93亿元，同比增长45.27%，环比2022年Q1增长13.19%；实现归母净利24.46亿元，同比增长52.64%，环比22年Q1下降2.95%。 表1：稀土分离板块利润表单位：万元 项目 2022H1 2021H1 YoY 2022Q2 2022Q1 QoQ 2021Q2 YoY 营业收入 4311759 2793191 54.37% 2289277 2022481 13.19% 1575839 45.27% 营业成本 3489798 2274487 53.43% 1914473 1575324 21.53% 1276671 49.96% 毛利率 19.06% 18.57% 0.49% 16.37% 22.11% -5.74% 18.98% 3.12% 营业费用 6983 6940 0.62% 4311 2671 61.40% 4006 7.63% 营业费用率 0.16% 0.25% - 0.19% 0.13% - 0.25% - 管理费用 70665 58144 21.53% 35553 35112 1.26% 33637 5.70% 管理费用率 1.64% 2.08% - 1.55% 1.74% - 2.13% - 研发费用 42989 26264 63.68% 14310 28679 -50.10% 11914 20.11% 研发费用率 1.00% 0.94% - 0.63% 1.42% - 0.76% - 财务费用 20319 28238 -28.04% 4956 15363 -67.74% 14628 -66.12% 财务费用率 0.47% 1.01% - 0.22% 0.76% - 0.93% - 利润总额 652142 360955 80.67% 312666 339477 -7.90% 204545 52.86% 利润率 15.12% 12.92% - 13.66% 16.79% - 12.98% - 所得税 108724 55399 96.25% 49409 59314 -16.70% 33123 49.17% 有效税率 16.67% 15.35% - 15.80% 17.47% - 16.19% - 归属股东利润 496607 283005 75.48% 244582 252025 -2.95% 160231 52.64% 净利润率 11.52% 10.13% 1.39% 10.68% 12.46% -1.78% 10.17% 2.29% 资料来源：Wind，华金证券研究所 2022年H1稀土板块毛利率和净利率分别为19.06%和11.52%，同比分别提升0.49个和 1.39个百分点。2022年Q2毛利率和净利率分别为16.37%和10.68%，同比提升3.12和2.29个百分点，环比Q1分别下降5.74和1.78个百分点。2022年2季度稀土板块盈利增幅不及收入、盈利能力环比Q1下降的主要原因是受疫情及工信部约谈影响，稀土产品价格冲高回落。 图1：2011-2022Q2稀土上市公司平均毛利率与净利率 资料来源：Wind，华金证券研究所 北方稀土仍是稀土板块的核心公司，2022年H1公司收入和归母净利分别占到板块的 46.68%和62.97%，2022年Q2占板块收入和净利的比重分别为45.08%和64.15%。 图2：2011-2022Q2北方稀土收入和利润占比 资料来源：公司公告，华金证券研究所，2015年板块整体亏损 2、资产负债率处于低位，盈利现金保障改善 2022年H1稀土板块资产负债率维持低位，盈利的现金保障程度较高。2022年H1稀土板块加权平均资产负债率为38.64%，维持在相对低位，除广晟有色略高外，其余公司均低于40%。2022年H1广晟有色的资产负债率为58.40%。 从盈利的现金保障程度来看，2022年H1稀土板块的经营净现金与归母净利的比值扭转了 2020年以来的下降趋势，为111.13%，盈利现金保障程度明显好转。 图3：2011年-22年H1稀土板块资产负债率图4：2013年-22年H1稀土板块盈利的现金保障系数 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 二、磁材板块量价齐升，产能进入释放期 1、2022上半年磁材板块