当前债市投资策略及国债期货专题

下下载载日日志志已已记记录录，，仅仅供供内内部部参参考考，，股果股报票告报告网 德邦证券 TopsperftySecurtties 当前债市投资策略及国债期货专题 德邦证券 2022年9月6日 证券研究报告|固定收益 固收首席分析师：徐亮 资格编号：S0120521060004 下载载日日志志已已记记录，仅供内部参考，股票报告网 德邦证券 perlySers 01 利率后续如何演变 1 德邦证券 利率模型和市场情绪均乐观opsperitpSeduritie 根据利率预测模型，其预期1个月之后，中长端利率的下行幅度会在5BP以上，而中短端利率的下行幅度相对较低一些，即利率预测模型认为未来收益率曲线有可能会变平。 ●从国债期货投资者看法的角度，我们构建了国债期货多空比指标（多头成交量/空头成交量）。在大幅上涨之后，债市做多投资者有止盈情绪，多空比值也开始明显下降，但这并不意味着价格会马上形成顶点。做多力量显然环比下降，但根据历史经验来看，价格顶点一般会滞后做多力量情 绪的顶点。 主连价格T多空比（过表30个文易日步头成交/空头成文，右鞋） 2.70 当前期结构预测未来一个月期限结约 104.001.040 103.00 1.020 102.00 2.50 101.00 1.000 2,30 100.00 99.00 0.980 2.10 98.00 0.960 97.00 0.940 1,90 96.00 1.7095.00 0.920 94.00 b2019/03/022019/09/022020/03/022020/09/022021/03/022021/09/022022/03/022022/09/02 0.900 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2 德邦证券 2212合约的做多优势opsperitSeduntie 近期债市小幅回调，多头止盈情绪升温，后续来看，考虑到经济还未明显企稳，利率很难脱离底部区间而拐头向上，整体债市还将继续保持震荡信 强的思路，建议赚取相对收益的投资者继续保持进攻思路，但久期也不宜过高。当前T2212合约的基差水平在0.6元附近，如果债市不下跌，做多国债期货在未来3个月左右可能会有0.4%左右的超额收益，显著高于当前长期利率债的净carry。因此，建议继续进攻的投资者可以保持国债期货的多头头寸。 ●测算2019年以来，做多TS、TF和T的收益，累计分别为3.6%、7.7%、10.7%，年化收益分别为0.97%、2.05%、2.83%。（与现券比较需要加上资 金成本) 两年期基差一五年期基差十年期基差TS净TF净值T净量 1,60 1.138 1.40 1.110 1.201.090 1.001.070 0.801.050 0.601.030 0.401.010 0.20 0.0 2022/04/252022/05/152022/06/042022/06/242022/07/142022/08/03 0.970 2019-01-022019-07-022020-01-022020-07-022021-01-022021-07-022022-01-022022-07-02 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。3 德邦证券 国债期货的主力持仓变化noegliuadsdo 前5大多头为中金期货、华泰期货、中金财富、上海东证和永安期货。其中华泰期货净多单增仓明显，本周增加多头仓位4144手，但整体多头止盈现象依然明显。前5大空头为银河期货、招商期货、华西期货、光大期货和建信期货。其中招商期货净空单增仓明显，本周增加空头仓位3043手，整体空头持仓较为 稳定。 在持仓变化明显的会员中，国投安信，格林大华和国信期货环比增加净多单6000手以上：上海东证、永安期货和中原期货环比增加净空单也到了6000手左 右及以上，其中中原期货环比净做空9268手。 尽管国债期货的空头力量依然较强，但空方的压力也较大：（1）7月以来，债市明显上涨，空方存在明显浮亏：（2）2212合约价格相对依然便宜，做空成本较高。 前5大多头持仓前5大空头持仓 400001000 DDDDE 00002 10000 3000 4000 20000 2022-02-072022-03-21 2022-05-082022-06-212022-08-02 中金南货上海车证 2022-02-072022-03-212022-05-092022-06-212022-08-02 建信#贸光大期货华西期货郴河湖货 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明4 德邦证券 收益率曲线带来的价值选择TopsperitpSecurities ●当前资金利率又回落到非常宽松的水平，在资金利率很难进一步走低的情况下，收益率曲线短时间的变陡特征可能会结束，未来整体收益率曲线又 将回到走平或者维持陡峭化的过程中。建议投资者可以尝试参与做平曲线交易。 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 OMO(7天)一MLF利率（1年）一同业存单（国有，1Y）DR007存单1Y-DR007(存轴、1M) 四街（10-2Y) 57.1 84.4% 国开（10-2Y） 84.3% 国佳（（10-3Y） 144 837% 国开(10-3Y) 48.9 79.9% 四（（10-5Y） 23.0 73.4% 国开(10-5Y) 302 94.3% 国售（10-7Y） 1.5 54.0% 国开（10-7Y） -0.5 56.6% 国货(7-IY) 89.0 91.2% 国开（7-1Y) 96.8 74.2% 国情（7-2Y) 55.7 85.6% 国开（7-2Y) 629 78.9% 国货（7.3Y) 42.9 87.8% 国开（7-3Y) 49.4 76.0% 国修(7.5Y) 21.5 79.5% 国开（7-5V） 30.7 90.9% (5-1Y) 67.5 90.8% 国开（5-1Y) 66.2 56.9% 250国告（10-1Y）91.591.3%国开（10-1Y）96.376.7% 624 200 150 3.00 2.50 2.00 1.50 100 55.7% 47.5% 65.4% 国储（5.2Y) 34.1 82.3% 国开（5-2Y) 32.3 国情(5-3Y) 21.4 85.1% 国开(5-3Y) 187 国货(3-1Y) 46.1 89.99% 国开（3-1Y) 47.5 1.00国货（3-2Y) 12770.99国开（3-2Y)13.573.4% (2-1Y)33.491.8%国开（2-1Y)33957.1% 国信（30L10Y） 47.2 18.9% 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 四货（30-5Y） 70.2 37.8% 5 德邦证券 骑乘测算的历史比较-国债3Y和10YopsperitpSedunitiet 随着中短端近期相对明显的下行，中短端债券的性价比已不如前期。在国债之中，从曲线形态和骑乘的角度来看，在持有较短期限的情况 下（1个月），3年左有国债的性价比依然不错，其持有回报明显更高一些。 但估值不便宜，10Y-3Y利差和5Y-3Y利差均不低，如果未来1个月，10-3Y利差变平2BP以上（当前为44BP），那么持有10Y会获得更多 可报，出现这一变平幅度的概率不低，因此在国债中可以同时考虑3Y或者10Y， 期股持有收益3Y长期刚持有收益10Y（久期一致）一短长收益当前收益车个月后的状益率持有收照防物空间 (年)(BP) 久期徐泰比例组合大期会妆益 1 1.71 LTE 0.17% 15 1.87 0.98 293% 2.88 0.26% 2 2.05 203 0.20% 9 2.14 1.94 148% 2.88 0.23% 3 2.17 216 0.21% 6 2.24 2.88 100% 0.21% 2.29 228 0.22% 5 2.34 3.78 76% 2.88 0.20% 5 2.39 2.38 0.24% 2.43 4.66 62% 2.88 0.20% 2.53 252 0.27% 4 2.57 5.51 52% 2.88 0.20% 2.60 2.60 0.22% 3 6.33 45% 2.88 0.17% 0.400%0.100% 0.080% 3.060% 0.350% 0.040% 0.3009 0.250% 0.020% 0.000% 9 -0.020% 0.040% 2.61 262 192 0.22% 3 2.64 7.14 40% 2.88 0.16% 2.62 0.21% 3 2.64 7.93 36% 2.88 0.16% 264 10 262 262 0.21% 2 2.64 8.71 33% 2.88 0.16% 15 2.84 284 0.28% 2 2.86 12.08 24% 2.88 0.16% 20 293 293 0.26% 2 2.94 14.99 19% 2.88 0.15% 30 3.09 309 0.28% 1 3.10 19.39 15% 2.88 0.15% 40 3.14 3.14 0.27% 1 3.15 22.60 13% 2.88 0.15% 50 3.18 3.18 0.27% 1 3.19 24.88 12% 2.88 0.15% 6 0.060% 0.200 0.080% 0.100% 0.150%-0.120% 2019-09-062020-03-062020-09-062021-03-062021-09-062022-03-06 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 德邦证券 骑乘测算的历史比较-国债3Y和5YTopsperitpSeduritiet 长限得有收三10Y（次期一致） 6.350% 0.100% 0.330% 0.080% 0.310% .060% 0.290% 0.040% 0.270%0.250% 0.020% 0.230% 0.000% 0.210% 0.020% 0.190% 0.170% -0.040% 0.150% -0.060% ?5Y国债的性价比也有提升。静态考虑可以优先选择3Y、5Y国债 动态考虑，可以选择5Y、10Y 2019-09-062020-05-06 2020-09-062021-03-462021-09-062022-03-406 超期股持有收益3Y长期限持有收益5Y（久期一致）一短长收益国信（2Y+10Y-2*5Y)-=OMO(7天)DR007 0 0.350%0.060%3.50 0.330% 0.310% 80 0.040% 3.00 0.290% 0.020% 0.270% 0.000% 2.50 0.250% -0.020% 0.230% 0.210%-0.040% 0.190% 0.170% 0.060% 30 ,50 1.00 0.150%-0.080% 2019-09-062020-03-062020-09-062021-03-062021-09-062022-03-06 2020-01-02 2020-05-022020-09-022021-01-022021-05-022021-09-022022-01-022022-05-022022-09-02 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。7 德邦证券 骑乘测算的历史比较-国开债TopsperitpSecurities 国开价持有收益 新原（年）BP) 防御教监率祖合久期 ?在国开债中，3Y的性价比已经明显回落，静态收1.821.800.16% 22.162.130.23% 161.980.98292%2.870.23% 9 2.251.94148%2.870.28% 益测算下，3Y和10Y等期限的性价比区别不大。同32.292280.22%72.36287100%2.870.22% 42.452.440.22%52.503