股指月报：驱动偏弱，震荡下行

驱动偏弱震荡下行 观点逻辑 8月欧美地区通胀水平和美国超预期的非农数据表明短期内难改海外大幅加息的预期，后续关注美国通胀数据。国内近期暖政策频出，但对盘面提振有限，且两市成交额低迷，反映市场风险偏好下行，说明当前经济内在驱动偏弱，部分原因是因为局部地区疫情带来的扰动，但根本还在于内需不足。短期内疫情的影响尚未完全消除，警惕后续地产流动性风险。操作上可做空股指，或在比价回调后做多IC（或IM）空IH，谨慎操作，注意止盈止损。 主要矛盾点 宏利多：政策支持；结构性工具； 观利空：海外流动性收紧；地缘政治风险； 金 融操作建议 组做空股指，或在比价回调后做多IC（或IM）空IH，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：需求恢复超预期；流动性收紧不及预期下行风险：地产风险加大 股指月报2022年9月5日 联系人：李东凯(F3002777，Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 8月四大股指走势一致，IF跌幅1.71%，IH跌幅0.75%，IC跌幅1.85%，IM跌幅5.32%。小盘跌幅最大。截止8月31日，IC/IH升至2.221，7月底为2.246。 8月沪深300指数中的保险、电力板块涨幅最大，国防、软件板块跌幅最大。中证500指数中能源、消费板块涨幅领先，可选、工业板块跌幅领先。8月北向资金净流入127亿元，其中沪股通净流入143亿元，深股通净流出16亿元，上月北向资金净流出211亿元。8月末两融余额 为16154亿元，较上月有所减少，融资余额增加，融券余额增加。从央行公开市场操作的货币净投放看，资金面依然宽松。 图1：股指期货主力合约价格走势图2：总持仓量 图3：股指期货主力合约基差图4：成长跑赢价值 图5：盈利因子表现图6：估值因子表现 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、宏观经济与流动性 2.1宏观层面 首先关注海外市场，VIX恐慌指数与地缘政治指数近期都有所上扬，说明海外市场避险情绪也有增强。8月美国制造业PMI指数52.8，与前值持平，同时高于预期，这说明美国当前至少不会陷入实质性衰退。美国8月非农数据好于预期，非农时薪环比增速低于预期但仍维持高位，不过略低于预期，这带来的影响是美联储鹰派或难减，短期内难改美联储大幅加息的节奏，但要警惕 美国经济衰退早于预期的风险，后续继续关注美国通胀和经济增长的相关数据。而欧洲方面，欧元区通胀水平继续维持在高位，同时欧洲经济继续陷入衰退，欧元区8月制造业PMI录得49.6，再度落至荣枯线下，同时较前值下滑0.2个百分点，显示欧洲经济衰退风险加大。 国内来看，8月制造业PMI为49.4，低于临界点，但较前值上升0.4个百分点，制造业边际改善但力度较弱，这是由局部地区疫情散发、高温天气和限电等因素的影响导致的。分项看，PMI新订单指数和PMI新出口订单指数均较上月回升0.7个百分点，表明内需和外需均边际有所改善。8月PMI生产指数为49.8，与前值持平。考虑到8月是在局部疫情散发，同时国内多省多地呈现极端高温天气，多地因为电力供应紧张而实施了限电政策，这其实对生产修复产生了拖累，在这些因素制约下，生产端恢复会相对滞后，但实际也并未呈现下行趋势，可见生产端修复具有一定韧性。当前随着高温、限电因素影响的消退，预计下月制造业PMI数据或继续改善。受疫情影响，8月非制造业PMI录得52.6，较前值回落1.2个百分点，说明服务业整体仍在扩张，但短期受疫情因素的影响被拖累。总体看，由于疫情的影响和房地产的下滑带来的内需疲软问题，我国经济下行压力依旧明显。从金融数据也可以看出，居民、企业信心不足的问题依然存在，但8与超预期的降息，下调OMO和MLF利率或带来一定效果，后续关注8月金融数据。 图7：海外主要经济体制造业PMI图8：中国官方制造业PMI指数 图9：社融与M2、M1同比图10：消费同比 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.2流动性当前充裕，未来问题也不大 8月15日人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作(含对8月16日MLF到期的续 做)和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利（MLF）操作和公开 市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点，此次操作为超预期的降息。同时在8月22日，央行宣布最新的贷款市场报价利率，1年期LPR下调5个基点，5年期LPR下调15个基点，进一步降低了实体经济融资成本。从8月的超预期的降息操作看，9月再降息的概率很小，但从国常委会议发出的信号看，结构性货币政策工具仍可期。从货币市场资金利率和信用利差看，当前市场流动性充裕。判断未来流动性走势的话，一方面国内稳增长政策环境下，货币政策大概率仍维持宽松的基调，但也要考虑到人民币汇率或进一步贬值，中美利差可能继续扩大，最新央行下调了外汇存款准备金率2个百分点，对冲人民币贬值压力，此外政策还有其他工具对汇率和跨境资本流动继续管理，因此总体看人民币贬值空间可控，对流动性的影响也有限和可控。 图11.公开市场单周货币净投放图12.货币市场利率 图13.信用利差图14.物价指数 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 三、弱修复下估值继续下行 股指间估值分化。截至9.5日，沪深300指数的市盈率TTM为11.66，处于近5年14.06%分位点，近10年31.77%分位点；市净率为1.39，处于近5年16.41%分位点，近10年21.64%分位点。上证50指数的市盈率TTM为9.61，位于近5年21.48%分位点，近10年37.62%分位点；市净率为1.25，处于近5年46.09%分位点，近10年48.73%分位点。中证500指数市盈率TTM为 21.97，处于近5年34.38%分位点，近10年17.15%分位点。中证1000指数市盈率TTM为 30.12，位于近5年18.75%分位点，近10年11.85%分位点；市净率为2.5，处于近5年44.14%分位点，近10年27.9%分位点。估值看，在稳增长预期下，自5月来，四大股指的估值水平相对4 月底的低位已经反弹到一定位置，估值水平上升，且从5月以来，反弹超出市场预期，特别是中 小盘的中证500和中证1000估值上升较大。而当前地产销售数据依旧不佳，内需提振难度较大，经济修复明显弱于预期，在前期估值反弹超预期，当前四大股指估值水平不低的条件下，四大股指还有下行空间。 图15.市盈率(TTM)图16.市净率PB 图17.A股总市值/M2图18.申万A股市盈率倒数/10Y国债收益率 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 四、股市流动性预期 从8月北向资金的净流入看，A股流动性有所增加，主要是LPR延续非对称下降带来的影响。LPR的下调增强了市场对于稳地产的预期，但后续也要关注地产成交数据的变化以及8月社融数据，若社融数据改善，显示宽货币传导至宽信用落地，这会对A股形成明显驱动。从近期出台的暖政策释放的信号看，房地产政策会进一步放松，未来或许会进一步释放一波地产需求。但当前的盘面看，市场交投情绪较为谨慎。 图19：两市成交额（亿元）图20：两融规模 图21：人民币汇率图22：北向资金净流入 资料来源：Wind，中财期货投资咨询部 五、总结与展望 美国通胀水平继续维持在高位，美联储短期内不改大幅加息的节奏，欧美地区继续收紧流动性。中美利差倒挂未来或进一步加大，但对资本流动的影响有限，国内稳增长政策继续加码，进一步降息的空间有限，但结构性货币政策工具可期，总体货币政策维持宽松的基调。房地产政策继续放松，但后续需要关注地产成交和社融数据，看宽信用是否落地。短期内疫情的影响尚未完全消除，警惕后续地产流动性风险，当前基本面驱动偏弱。操作上可做空股指，或在比价回调后做多IC（或IM）空IH，谨慎操作，注意止盈止损。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述