铜周度报告：炼厂开工回升令库存积累，铜价走低

铜周度报告 铜周度报告 摘要： 本周冶炼厂库存充裕，采购意愿降低，进口铜精矿加工费继续上涨，本周涨幅3.31%至79.25美元/吨，铜精矿港口库存维持宽松水平。供应端，全国限电情况持续缓解，华东地区冶炼厂逐渐恢复生产，不过当前硫酸需求低迷，价格较前期水平大幅回落，这也令冶炼厂利润走低，并且增加胀库风险，这也在一定程度上影响冶炼厂开工。内强外弱令现货进口窗口打开，但是进口货源面临紧张，洋山港升水偏高。需求端，上周受现货高升水影响开工下滑，本周在铜价走低的情况下，下游线缆及漆包线客户受铜价重心下移影响，下单情绪回暖，提振精通消费，铜杆企业陆续恢复生产，但开工水平仍然有限。受炼厂开工回升影响，本周国内SHFE库存以及社会库存均继续累库，需求端对高铜价接受度较差，但铜价走低又会提升下游采购热情，当前低库存对铜价仍有支撑，预计下周铜价小幅反弹。 本周关注点： 进口盈亏；冶炼厂检修及复产情况 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03088261 炼厂开工回升令库存积累，铜价走低 2022年9月4日 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾：铜价持续回落3 二、供应端4 2.1炼厂采购意愿降低，铜精矿加工费走高4 2.2冶炼厂逐渐恢复生产，但有硫酸胀库的担忧4 2.3国内库存继续回升5 2.4现货进口维持盈利，保税区库存持续走低6 2.5废铜原料偏紧，制杆订单疲软7 三、需求端8 3.1电源投资提速带动线缆开工回升8 3.2空调疲软，汽车回暖9 四、总结11 一、行情回顾：铜价持续回落 本周铜价持续走低，沪铜截止周五收跌6.52%至59540元/吨，限电情况改善，冶炼厂发货改善，国内连续两周累库，本周现货升水回落至300元/吨的水平。伦铜本周走势偏弱，跌7.28%至7550美元/吨，LME（0-3）升水冲高至50美元/吨左右。 SHFE（主轴） LME 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约 80000 11000 2017年2018年2019年 75000 10500 年年年 202020212022 10000 70000 65000 60000 55000 50000 2021-08-252022-01-252022-06-25 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 8.6 8.4 8.2 8 7.8 7.6 7.4 7.2 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月3日 5月20日 6月6日 6月23日 7月10日 7月27日 8月13日 8月30日 9月16日 10月10日 10月27日 11月13日 11月30日 12月17日 7 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图3：现货升贴水（对当月合约）：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2020年 2021年 2022年 2017年2018年2019年 2018年2019年2020年 2021年 2022年 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 1月2日3月3日5月3日7月2日8月31日11月6日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1炼厂采购意愿降低，铜精矿加工费走高 进口铜精矿加工费继续上涨，本周涨幅3.31%至79.25美元/吨。铜精矿港口库存97.6万吨，维持宽松水平。前期受限电以及检修影响，冶炼厂开工回升缓慢，原材料库存充裕，近期对铜精矿采购意愿走低。消息方面，Codelco董事会主席表示，由于旗下部分矿山出现回收率降低和Chuquicamata的矿石品位下降的问题，Codelco下调2022年的铜产量预期至150万吨，还预计明年将生产145万吨铜。NevadaCopper计划重启并扩建其位于美国Nevada的PumpkinHollow地下矿山，重启计划包括增加采石场矿石库存，以便在矿山重启后实现更显著的增产。NevadaCopper计划在2023年Q2开始对铜品位较高的东北矿区进行开采，并在2023年Q3全面重启，若进展顺利PumpkinHollow地下矿山矿石日度开采量将于2023年Q3提高到0.3万吨，2023年Q4将提高到每天0.5万吨。 图5：铜精矿加工费：美元/吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 110 100 90 80 70 60 50 40 港口库存（主轴）加工费 95 85 75 65 55 45 35 25 230 220 210 200 190 180 170 160 150 进口量（主轴）当月同比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2020-09-112021-05-112022-01-11 2020-08-012021-04-012021-12-01 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 2.2冶炼厂逐渐恢复生产，但有硫酸胀库的担忧 本周全国限电情况持续缓解，华东地区冶炼厂逐渐恢复生产，不过当前硫酸需求低迷，价格较前期水平大幅回落，这也令冶炼厂利润走低，并且增加胀库风险，这也在一定程度上影响冶炼厂开工。 请务必阅读正文后的声明及说明 图7：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图8：冶炼厂开工率：% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 现货长单 2020年 2021年 2022年 100 95 90 85 80 75 70 2017年2018年2019年 2019-05-012020-06-012021-07-01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图9：电解铜月度产量：吨图10：硫酸价格：元/吨 900000 25东北山东西北 850000 800000 750000 700000 650000 600000 20 15 10 5 0 -5 -10 1200 1000 800 600 400 200 0 河南湖北湖南 产量（主轴） 同比增速 2020-05-012021-02-012021-11-012021-08-312021-12-312022-04-302022-08- 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 2.3国内库存继续回升 本周LME减9975吨至11.05万吨，SHFE库存环比增加7.4%至3.75万吨，境内社会库存环比上周五增加9.8%至7.5万吨。国内冶炼厂开工在限电缓解的情况下逐渐恢复，同时下游对高升水接受度不高，市场成交较为僵持，买卖双方博弈，在发货量增加的情况下，库存逐渐积累。 图11：LME铜库存：吨图12：COMEX铜库存：吨 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日3月16日5月28日8月10日10月22日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图13：SHFE铜库存：吨图14：境内社会库存：万吨 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017年2018年2019年60 2020年 2021年 2022年 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 50 40 30 20 10 0 1月3日3月18日5月26日8月2日10月18日1月3日3月19日5月24日7月26日10月8日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 2.4现货进口维持盈利，保税区库存持续走低 本周现货进口保持盈利，周内一度涨至1600元/吨的水平，进口铜持续 清关，保税库存维持历史低位至15.97万吨，洋山铜溢价始终在100美元/吨高位，进口货源紧张情况未有缓解趋势。 图15：保税区库存：万吨图16：进口盈亏现货：元/吨 2018年2019年2020年 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月3日3月19日5月27日8月3日10月19日 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2021年2022年 1月2日 1月20日 2月7日 2月25日 3月15日 4月2日 4月20日 5月8日 5月26日 6月13日 7月1日 7月19日 8月6日 8月24日 9月11日 9月29日 10月17日 11月4日 11月22日 12月10日 12月30日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图17：洋山铜溢价：仓单：美元/吨图18：电解铜进口量：吨 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 160 140 120 100 80 60 40 20 0 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 净进口（主轴）进口量（主轴）出口量 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2日3月15日5月27日8月7日10月25日 2019-05-012020-06-012021-07-01 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 2.5废铜原料偏紧，制杆订单疲软 本周废铜制杆开工率持续回升，环比回升4.44个百分点至47.95%。铜价回落令精废价差有所收窄，废铜制杆订单疲软，中秋节前企业原料储备需求增加，令废铜货源面临紧张局面，制杆开工受到制约。 图19：精废价差：元/吨图20：废铜进口盈亏：元/吨VS光亮铜：元/吨 0 0 0 0 0 0 1月2日3月15日5月27日8月7日10月25日 5000 400 300 200 100 -100 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 000 000 0 2020-05-15 000 000 000 000 000 2021-05-15 2022-05-15 3000 2 1 -1 -2 -3 -4 -5 进口盈亏（主轴）光亮铜 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图21：再生铜制杆开工率：%图22：废铜杆-沪铜当月合约：元/吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2020/11/202021/5/202021/11/202022/5/20 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、