公司动态点评：核心品种增长稳健，营销改革红利持续释放

广誉远（600771）公司动态点评 2022年06月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年09月01日 目前股价 44.81 总市值（亿元） 614.56 流通市值（亿元） 614.56 总股本（万股） 137,147 流通股本（万股） 137,147 12个月最高/最低 54.06/31.17 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<转让孙公司49%股权，助力集团医养板块发展>> 2022-06-28 << 2022Q1利润端高速增长，费用结构进一步优化>> 2022-05-09 <<2021年营收快速增长，精细化管理成效显现>> 2022-03-28 <<关注健康消费趋势，新零售概念店贴近年轻客群>> 2022-03-02 <<安牛具备保值增值属性、战略合作优化供应链>> 2021-12-27 核心品种增长稳健，营销改革红利持续释放 ——同仁堂（600085）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12826 14603 16668 18672 20928 (+/-%) -3.4% 13.9% 14.1% 12.0% 12.1% 归母净利润（百万元） 1031 1227 1525 1823 2103 (+/-%) 4.7% 19.0% 24.3% 19.5% 15.4% 摊薄EPS（元/股） 0.75 0.90 1.11 1.33 1.53 PE 60 50 40 34 29 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：公司发布2022年中报，2022H1公司实现营收75.07亿元（+2.01%）；实现归母净利润7.43亿元（+19.12%）；实现扣非归母净利润7.34亿元（+19.2%）。其中2022Q2公司实现营收35.53亿元（-2.72%）；实现归母净利润3.44亿元（+12.37%）；实现扣非归母净利润3.39亿元（+12.94%）。 ◼ 毛利率高增叠加费用控制，利润空间进一步打开。22H1公司毛利率为49.74%（+1.77pct）。主要系公司在产品提价同时推进降本增效，提升生产效率。在原材料上涨的背景下，22H1营业成本为37.73亿元（-1.47%），销售毛利率提升，成本有效控制。22H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.45%/9.05%/0.08，同比+0.12/-0.09/-0.16pct，费用控制较为平稳。22H1实现经营现金流净额18.83亿元，与上年同期持平。22H1研发费用为0.72亿元（+41.53%），公司围绕中药创新产品开发、践行大品种战略，筛选经典名方开发部分品种，开展现有品种二次开发。 ◼ 母公司营收利润双增，子公司业绩短期承压。母公司22H1实现营收19.61亿元（+13.03%），实现归母净利润6.74亿元（+28.12%）。同仁堂国药业绩同比下滑，22H1实现营收5.21亿元（-11.22%），主要是因为疫情影响，香港大浦生产研发基地2-4月停工，核心产品供应短缺。同仁堂商业增速放缓，22H1实现营收43.65亿元（+0.11%），22H1新开门店13家，截至22Q2共有门店933家，受疫情影响出现百余次门店阶段性停业情况。我们认为，下半年伴随疫情企稳和半空白市场的开发，母公司核心品种有望持续放量保持稳健增速，子公司业绩逐渐复苏。 ◼ 落实大品种战略，营销改革成效显著。公司全面推进大品种战略，推进五大核心OTC重点品种五年广告项目；落实精准营销，线上线下共发力。22H1前五名产品营收24.60亿元（+9.94%），毛利率为60.72%（+2.59pct），营收占比32.76%（+2.36pct），核心产品稳健放量，护城河持续加深。 ◼ 投资建议：同仁堂是集品牌优势、品种优势为一体的中华老字号，拳头产品安牛具有“双天然性”，保值增值属性好，长期发展动力足。我们预计核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司2022-2024EPS分别为1.11元、1.33元和1.53元， PE分别为40X、34X和29X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，局部疫情反弹风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12,826 14,603 16,668 18,672 20,928 成长性 营业成本 6,792 7,648 8,423 9,326 10,336 营业收入增长 -3.40% 13.86% 14.14% 12.02% 12.08% 销售费用 137 155 177 198 222 营业成本增长 -3.91% 12.61% 10.12% 10.73% 10.82% 管理费用 2,473 2,748 3,250 3,585 4,013 营业利润增长 1.85% 16.16% 24.49% 19.35% 15.42% 研发费用 1,236 1,335 1,565 1,730 1,952 利润总额增长 0.83% 17.37% 24.29% 19.47% 15.40% 财务费用 138 176 190 219 242 归母净利润增长 4.67% 19.00% 24.29% 19.47% 15.40% 其他收益 -36 30 33 37 42 盈利能力 投资净收益 56 42 45 70 70 毛利率 47.04% 47.62% 49.47% 50.05% 50.61% 营业利润 1 9 1 1 1 销售利润率 15.63% 15.94% 17.39% 18.53% 19.08% 营业外收支 2,005 2,328 2,899 3,459 3,993 ROE 10.40% 11.34% 12.67% 13.53% 13.92% 利润总额 -22 -1 -6 -4 -5 ROIC 6.11% 22.46% 35.24% 44.15% 47.29% 所得税 1,983 2,327 2,892 3,456 3,988 营运效率 少数股东损益 367 437 543 648 748 销售费用/营业收入 19.28% 18.82% 19.50% 19.20% 19.17% 归母净利润 585 663 825 985 1,137 管理费用/营业收入 9.63% 9.15% 9.39% 9.27% 9.33% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 1.08% 1.20% 1.14% 1.17% 1.16% 流动资产 16,527 18,174 19,523 22,056 25,121 财务费用/营业收入 -0.28% 0.20% 0.20% 0.20% 0.20% 货币资金 8,349 9,926 11,044 12,539 15,471 投资收益/营业利润 0.03% 0.40% 0.03% 0.03% 0.03% 应收票据应收账款合计 1,391 1,497 1,651 1,720 1,884 所得税/利润总额 18.49% 18.76% 18.76% 18.76% 18.76% 其他应收款 90 90 90 90 90 应收账款周转率 10.92 13.61 14.40 15.00 15.65 存货 6,061 6,169 6,278 7,194 7,162 存货周转率 2.14 2.39 2.68 2.77 2.92 非流动资产 5,311 6,899 6,571 6,412 6,324 流动资产周转率 0.79 0.84 0.88 0.90 0.89 固定资产 4,081 3,938 3,712 3,560 3,433 总资产周转率 0.60 0.62 0.65 0.68 0.70 资产总计 21,838 25,073 26,094 28,468 31,445 偿债能力 流动负债 5,598 6,302 6,149 6,345 6,780 资产负债率 28.81% 33.50% 28.93% 27.12% 25.98% 短期借款 424 831 500 300 200 流动比率 2.95 2.88 3.17 3.48 3.71 应付款项 3,289 3,680 3,730 4,201 4,663 速动比率 1.87 1.90 2.15 2.34 2.65 非流动负债 693 2,098 1,400 1,377 1,388 每股指标（元） 长期借款 483 745 0 0 0 EPS 0.75 0.90 1.11 1.33 1.53 负债合计 6,291 8,400 7,549 7,722 8,168 每股净资产 7.17 7.75 8.52 9.40 10.42 股东权益 15,546 16,673 18,545 20,746 23,277 每股经营现金流 1.59 2.50 2.02 1.83 2.96 股本 1,371 1,371 1,371 1,371 1,371 每股经营现金/EPS 2.11 2.79 1.81 1.37 1.93 留存收益 8,462 9,306 10,310 11,526 12,921 少数股东权益 5,715 6,039 6,863 7,848 8,985 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 21,838 25,073 26,094 28,468 31,445 PE 59.59 50.07 40.29 33.72 29.22 现金流量表 （百万）万） PEG 2.95 2.55 2.76 1.67 1.49 经营活动现金流 2,175 3,426 2,767 2,505 4,059 PB 6.25 5.78 5.26 4.76 4.30 其中营运资本减少 532 198 36 -699 399 EV/EBITDA 13.47 26.47 17.01 14.30 12.08 投资活动现金流 -961 -342 -39 -179 -269 EV/SALES 2.45 3.96 3.37 2.97 2.56 其中资本支出 251 11 50 210 310 EV/IC 3.69 8.55 8.74 8.01 8.37 融资活动现金流 -439 -1,384 -1,611 -831 -857 ROIC/WACC 1.95 2.23 3.51 4.39 4.71 净现金总变