锌期货月报：欧洲能源问题未解，锌价下方支撑犹在

行业 锌期货月报 日期 2022年9月2日 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 欧洲能源问题未解，锌价下方支撑犹在 《风电和光伏对铜铝锌需求测算》 2021-9-8 《能源危机逻辑冷却，锌价回归基本面》 2021-10-22 近期研究报告 观点摘要 供应端海外减产风险未退，欧洲冬季能源短缺问题仍未解决，目前欧洲炼厂处于亏损状态，新星和嘉能可均有炼厂停产，若电力成本的攀升欧洲炼厂减产风险将随之增大，而且随着北溪一号停止对欧洲天然气输送，欧洲天然气价格预计将重心上衣，交易欧洲炼厂减产的逻辑在9月将继续。国内炼厂在矿供应偏紧+冶炼利润下降背景下，预计增产空间有限。需求端，欧洲制造业PMI继续在荣枯线下方运行，美国经济也承压，海外消费难有亮点，国内9月是传统消费旺季，国常会强调要加快项目推进，在三季度形成更多实物量，保交楼政策出台，预计镀锌消费将增加，氧化锌继续持平，压铸锌消费或将止跌，整体需求会好转。在此背景下全球库存预计将去库，低库存支撑内外市场back结构走阔。而宏观面，9月市场迎来美欧央行双双加息会议，虽然此前市场已经加大了对美欧央行各加息75BP的押注，但在当前美国债市频现衰退信号、欧洲高通胀且制造业PMI跌破荣枯线的背景下，快速紧缩的政策将会再度加大市场衰退交易，预计9月宏观环境偏空。整体上，基本面支撑+宏观利空，预计锌价将区间震荡。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4-二、宏观：欧美央行9月加息75BP概率大............................................................-5-2.1全球制造业PMI逼近荣枯线，经济下行压力加大.......................................-5- 2.2美欧央行9月均加息75BP概率大.................................................................-6- 三、基本面：供需紧平衡..........................................................................................-7- 3.1、8月内外现货市场均收紧.............................................................................-7- 3.2、未来锌消费增量分析....................................................................................-8- 3.3、锌矿供应紧张................................................................................................-9- 3.4、锌锭生产成本支撑........................................................................................-9- 3.5、锌锭供应增量低于预期..............................................................................-10- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 8月锌价冲高回落，主导因素在于美货币政策导向以及欧洲能源危机演变，上半月市场仍处于对美联储9月加息50BP、75BP概率各占半的预期下，宏观偏谨慎，对有色价格压力不明显，但随着鲍威尔在央行年会上表态在通胀受控前美联储不会逆转立场，提振了美加息前景，市场大举押注美联储9月加息75BP，美元指数获得提振，同时欧元区高通胀以及加息幅度落后，欧元持续走弱，下半月美元指数突破110，宏观压力大增，有色金属全线承压。月内欧洲能源危机一度激化，欧洲天然气价格一度达到345，不过随着欧洲储气进展超预期且欧盟可能干预市场，天然气价格从高位回落至200附近，欧洲能源危机炒作暂停，而锌价来自于欧洲能源危机导致炼厂减产预期的支撑力在下半月下降明显。国内需求仍不温不火，不过由于四川限电导致当地炼厂减产影响国产锭产量下降1万吨，国内社库偏紧，月间价差和升水均走强，对盘面绝对价影响较小。整体上，沪锌主力月涨幅5.72%，扣除汇率沪伦比值月跌幅2.92%至1.04 图1：内外盘锌价走势图2：内外现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：Wind，建信期货研投中心 1.2未来行情展望 供应端海外减产风险未退，欧洲冬季能源短缺问题仍未解决，目前欧洲炼厂处于亏损状态，新星和嘉能可均有炼厂停产，若电力成本的攀升欧洲炼厂减产风险将随之增大，而且随着北溪一号停止对欧洲天然气输送，欧洲天然气价格预计将重心上衣，交易欧洲炼厂减产的逻辑在9月将继续。国内炼厂在矿供应偏紧+冶炼利润下降背景下，预计增产空间有限。需求端，欧洲制造业PMI继续在荣枯线下方运行，美国经济也承压，海外消费难有亮点，国内9月是传统消费旺季，国常会强调要加快项目推进，在三季度形成更多实物量，保交楼政策出台，预计镀锌消费将增加，氧化锌继续持平，压铸锌消费或将止跌，整体需求会好转。在此背景下全球库存预计将去库，低库存支撑内外市场back结构走阔。而宏观面， 9月市场迎来美欧央行双双加息会议，虽然此前市场已经加大了对美欧央行各加息75BP的押注，但在当前美国债市频现衰退信号、欧洲高通胀且制造业PMI跌破荣枯线的背景下，快速紧缩的政策将会再度加大市场衰退交易，预计9月宏观环境偏空。整体上，基本面支撑+宏观利空，预计锌价将区间震荡。 二、宏观：欧美央行9月加息75BP概率大 2.1全球制造业PMI逼近荣枯线，经济下行压力加大 2022年8月摩根大通全球制造业PMI降至50.3，产出指数连续三个月下降至荣枯线下方，新订单指数连续两个月在50下方运行，而投入价格和产出价格也继 续回落，通胀数据或缓和，就业指数持平。根据全球主要经济体公布的8月制造业PMI数据显示，中国、欧洲英德意、韩国、澳大利亚以及墨西哥均跌破荣枯线，欧洲收缩明显，中国受疫情以及高温影响经济恢复不及预期。 图3:摩根大通制造业PMI指数 数据来源：Wind，建信期货研究中心 表1：全球制造业PMI 中国美国欧元区 德国法国英国日本印度韩国俄罗 斯 澳大巴西意大墨西利亚利哥 2022-0849.452.849.649.150.647.351.556.247.651.749.351.948.048.5 2022-0749.052.849.849.349.552.152.156.449.850.352.554.048.548.5 2022-0650.253.052.152.051.452.852.753.951.350.954.054.150.952.2 2022-0549.656.154.654.854.654.653.354.651.850.852.454.251.950.6 2022-0447.455.455.554.655.755.853.554.752.148.258.551.854.549.3 2022-0349.557.156.556.954.755.254.154.051.244.155.752.355.849.2 2022-0250.258.658.258.457.258.052.754.953.848.653.249.658.348.0 2022-0150.157.658.759.855.557.355.454.052.851.848.447.858.346.1 数据来源：Wind，建信期货研投中心 7月26日，IMF发布《全球经济展望报告》的更新版本，预计全球经济增速 将由去年的6.1%放缓一半至今年的3.2%，比4月预测低0.4个百分点；预计2023 年全球经济增速为2.9%，比4月预测低0.7个百分点。对于全球经济的前景，国际货币基金组织称其下行风险占据极大的主导地位，主要风险点：新冠疫情再度 暴发、中国房地产部门危机、全球融资环境收紧、地缘政治风险。6月7日世界银行《全球经济展望》指出，在全球经济遭受新冠大流行重创的背景下，俄乌冲突又使形势雪上加霜，全球经济放缓，可能正在进入一个漫长的增长乏力、通胀高企时期。世界银行预计全球增长将从2021年的5.7％下降到2022年的2.9％，远低于今年1月预期的4.1％。 图4：世界银行全球GDP增速预测图5：IMF全球GDP增长率预测 数据来源：Wind，建信期货研投中心数据来源：Wind，建信期货研投中心 2.2美欧央行9月均加息75BP概率大 8月鲍威尔在全球央行年会上表示，”虽然利率上升、增长放缓以及劳动力市场状况趋软将推动通胀回落，但这也会给家庭和企业带来一些痛苦。这些都是降低通胀的不幸代价。但如果不能恢复物价稳定，将意味着更大的痛苦。”这意味着美联储在未来的一段时间内即使牺牲经济也要将控制通胀工作完成，如果通胀没有出现明显的回落，美联储加息就不会停止，粉粹了市场鸽派的希望。不过鲍威尔并未暗示美联储在9月的政策会议上是继续加息75个基点，还是加息个 50个基点，只是说加息决定将取决于到会议召开前出炉数据的“总体情况”。目前美国7月CPI同比增速较6月回落至8.5%，而核心CPI同比增速持平上月为5.9%。7月CPI环比增长1.3%，7月CPI有所回落的主要原因是能源价格下降。7月美联储密切关注的个人消费支出(PCE)物价指数同比涨幅降至6.3%，6月为6.8%。7月密西根大学消费者信心调查中衡量通胀预期的指标也有所回落，美国通胀压力有放缓迹象。月内美债收益率10年-3个月利差一度缩窄至4BP，月底回到19BP，衰退信号浮现。截止8月31号CME美联储观察显示9月加息50BP概率为28%，加息75BP概率为72%，预计到年底加息至4%，从加息矩阵来看本轮加息大概率在2022年底结束，不过在8月美联储官员频频释放鹰派信号下，市场已对美联储明年上半年降息不抱希望。 欧洲通胀压力大增，7月欧央行加息50BP，是欧央行自2011年以来首次加息，欧元区8月通胀率升至9.1%，再度创下历史新高，且高于市场预期。这令欧洲央行在9月8日的货币政策会议上继续大幅加息的压力倍增，交易员加大对欧洲央 行明年3月底之前的紧缩押注，预计欧洲央行年底前加息多达175个基点。随着天然气价格和电价飙升，未来几个月欧元区通胀率将进一步上升，可能达到两位数，未来欧洲债务压力不可小觑，目前德意10年期国债收益率利差229BP，距离上一轮欧债危机时期的利差水平很近，欧洲不仅有滞胀压力还有债务危机。 总体来看，9月市场迎来美欧央行双双加息会议，虽然此前市场已经加大了对美欧央行各加息75BP的押注，但在当前美国债市频现衰退