铜周报：预计逐渐企稳

五矿期货铜周报 预计逐渐企稳 2022903 有色金属组吴坤金 wukj@wkqh.cn0755-23375135 从业资格号：F3036210 投资咨询号：Z0015924 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 供应：铜精矿加工费上涨，硫酸价格下跌，冶炼收入下滑；粗铜加工费环比持平，冷料供应仍偏紧。消息面，智利7月铜产量同比下降8.6%至43.0万吨，其中Codelco公司产量下降6.5%，Escondida矿产量下降1.8%，Collahuasi矿产量下降12.4%。 库存：三大交易所库存减少1.0万吨，其中上期所库存增加0.3至3.7万吨，LME库存减少1.0至11.0万吨，COMEX库存减少0.2至4.6万吨。上海保税区库存减少1.1万吨。现货方面，LME市场Cash/3M升水58美元/吨，国内上海地区现货升水365元/吨。 进出口：上周国内现货进口亏损缩窄，保税铜溢价企稳略升，进口清关需求仍强。进入9月，进口铜到港数量预计增加，保 税区低库存状况有望改善。 需求：国内限电影响减小，但疫情管控措施加严使得下游开工率恢复不及预期，现货市场买盘改善不显著。上周国内精废价差收窄，废铜替代优势降低。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存（万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 摩根大通全球制造业PMI 数据（2022.9.2） 365（-105） 611(-679) 28.4（-2.1） 79.3(+2.5) 109.6（+0.7%） 50.3（-0.8） 多空评分 -1 +1 +2 -1 -1 -1 简评 货源增多及下游买盘不强致使基差回落 精废价差缩窄，废铜替代优势降低 保税区和海外交易所库存减少带动总库存延续下降 铜精矿供需边际转松促使加工费上涨 美联储鹰派表态和市场避险情绪升温支撑美元指数维持强势 8月全球制造业PMI回落幅度仍大，制造业扩张进一步放缓 小结 国内基差下滑，全球显性库存延续下降，精废价差缩窄，铜估值维持偏多。驱动方面，全球制造业PMI回落、铜精矿加工费回升及美元指数走强对铜价驱动均偏空。价格层面，海外通胀预期回落，随着大宗商品价格走低，市场关注点可能转向美国经济数据，8月失业率走高一定程度上缓解了美联储紧缩预期，而地缘关系对市场情绪的影响依然存在。产业面看铜估值维持偏多，供需均有回升预期，关注废铜端支撑，预计铜价逐渐企稳。本周沪铜主力运行区间参考：58500-61000元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 暂无 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 2021产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 79.8 28.4 2.1 26.3 6.7 (2.0) 7.7 0.6 42.6 (2.3) 109.8 40.3% 40.3% 4.2% 2月 82.2 27.4 1.9 25.6 14.8 8.1 11.5 3.9 42.5 (0.1) 95.9 15.9% 27.8% 5.1% 3月 86.1 35.5 1.6 33.9 18.8 4.0 14.0 2.5 42.6 0.1 113.3 24.8% 27.0% 5.6% 4月 87.8 31.9 2.4 29.5 20.0 1.2 13.0 (1.0) 41.3 (1.3) 118.5 -1.7% 17.7% 5.5% 5月 85.0 29.1 2.5 26.6 20.8 0.8 12.1 (0.9) 43.8 2.5 109.2 -16.0% 8.9% 5.7% 6月 82.9 27.7 2.6 25.1 14.3 (6.6) 8.7 (3.4) 44.6 0.8 117.2 -1.9% 6.9% 5.0% 7月 83.1 27.0 2.7 24.4 9.4 (4.9) 3.8 (4.9) 42.3 (2.3) 119.4 -1.0% 5.7% 4.1% 8月 81.9 25.1 5.0 20.1 8.2 (1.2) 5.8 2.0 30.8 (11.5) 112.7 -7.5% 3.7% 3.3% 9月 80.3 25.9 1.6 24.6 4.4 (3.8) 3.6 (2.2) 24.4 (6.4) 117.3 -5.7% 2.5% 2.4% 10月 78.9 28.1 1.1 27.0 4.9 0.5 4.5 0.9 19.1 (5.3) 109.8 -9.4% 1.2% 2.1% 11月 82.6 34.5 1.9 32.6 4.0 (0.9) 4.7 0.2 15.1 (4.1) 119.9 -5.0% 0.6% 1.8% 12月 87.0 41.8 1.5 40.3 3.7 (0.3) 3.7 (1.0) 14.2 (0.9) 129.4 12.4% 1.6% 1.6% 2022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 7月 84.0 30.0 1.3 28.7 3.7 (2.8) 3.5 (1.0) 15.6 (3.1) 119.6 0.1% 0.0% 1.7% 8月E 85.0 29.0 3.7 0.0 3.2 (0.3) 9.0 (6.6) 120.9 7.3% 0.9% 1.2% 产业链图示 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 2 期现市场 期货价格 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 现货价格 2022/9/2 2022/8/26 2022/8/19 2022/8/12 电解铜 长江有色价 60,570 64,510 63,020 63,070 广东南海 60,500 64,400 62,850 63,050 价差 (70) (110) (170) (20) 铜材 3mm铜线 61,730 65,670 64,180 64,230 价差 1,160 1,160 1,160 1,160 8mm无氧铜杆 61,200 65,100 63,800 63,850 价差 630 590 780 780 1-3mm漆包线 65,770 69,710 68,220 68,270 价差 5,200 5,200 5,200 5,200 14%磷铜合金 70,300 74,150 72,700 72,650 价差 9,730 9,640 9,680 9,580 再生铜 1#光亮铜：佛山 56,100 58,900 57,600 57,700 价差 4,470 5,610 5,420 5,370 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铜价连续回调，上期所库存小幅增加，期货盘面Back结构仍大，上海地区现货升水下滑，周五报升水365元/吨。LME库存去化，注销仓单比例降低， Cash/3M升水提高至58美元/吨。当周国内现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价（提单）下降。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 3 利润和库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：国内主流冶炼酸价格（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 根据SMM数据，上周进口铜精矿现货粗炼费TC回升，至79.3美元/吨。上周冶炼副产品硫酸价格环比下跌，华东地区冶炼酸价格报156元/吨，冶炼收入水平环比下滑。 图9：SHFE-LME比价图10：SHFE-LME比价（短期） 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：SHFE-LME进口盈亏比例（短期） 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总19.4万吨，环比减少1.0万吨，其中上期所库存增加0.3至3.7万吨，LME库存减少1.0至11.0万吨，COMEX库存减少0.2至4.6万吨。上海保税区库存9.0万吨，环比下降1.1万吨。上周国内现货进口亏损缩窄，保税区延续去库；上期所库存小幅增加，库存仍处于低位；海外库存去化，LME注销仓单比例降低。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 4 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（万吨） 图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）图26：中国精炼铜进口季节分布（万吨） 图27：中国6月精炼铜进口来源图28：中国7月精炼铜进口来源 图29：中国精炼铜月度出口量（吨）图30：进料加工与国内贸易对比（元/吨） 图31：中国再生铜月度进口量（吨）图32：中国7月再生铜进口来源 5 需求端 图33：全球电解铜消费结构图34：中国电解铜消费结构 图35：中国PMI图36：主要经济体PMI 图37：铜下游行业产量同比图38：铜下游行业产量累计同比 图39：房地产行业数据图40：国房景气指数 图41：中国精铜制杆企业开工率图42：中国废铜制杆企业开工率 图43：中国漆包线企业开工率图44：中国电线电缆企业开工率 图45：中国铜管企业开工率图46：中国铜板带箔企业开工率 图47：国内精废铜价差（元/吨）图48：国内精废铜价差-短期（元/吨） 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周国内精废价差缩窄，周五精废价差报611元/吨，废铜替代优势降低。近期铜价回落和疫情影响导致废铜供应收紧，增量释放预计仍需时间。 6 资金端 图49：SHFE持仓&铜价图50：SHFE持仓&铜价（短期） 图51：CFTC基金净多持仓比例图52：LME投资基金多头持仓占比 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货投资咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我