OPEC+九月产量会议点评：全球油气价格有望维持高位，持续关注中石油、中海油及上游和油服板块

2022年9月6日 行业研究 全球油气价格有望维持高位，持续关注中石油、中海油及上游和油服板块 ——OPEC+九月产量会议点评 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 14% 5% -5% -14% -23% 09/2112/2103/2206/22 石油化工沪深300 资料来源：Wind 相关研报欧洲天然气危机升级，“北溪一号”管道供气完全中断——原油周报第266期 （20220903）（2022-09-04） 北溪1号未如期恢复供气，持续关注石化化工板块两大投资主线——天然气行业跟踪报告（2022-09-03） OPEC表明减产意愿，欧洲能源危机持续发酵——原油周报第265期（20220827） （2022-08-27） 要点 事件： 北京时间2022年9月5日晚，OPEC+召开第32届欧佩克和非欧佩克部长级会 议，会议决定将2022年10月OPEC+成员国的产量恢复到8月的水平，与9月产 量计划相比减产10万桶/日。OPEC+将于10月5日举行第33届欧佩克和非欧佩克部长级会议；如有必要，OPEC+将考虑随时召开欧佩克和非欧佩克部长级会议，以处理原油市场发展问题。 按照OPEC+约定，10月份各主要成员国的产量配额分别为：沙特1100.4万桶 /日、阿联酋317.9万桶/日、伊拉克465.1万桶/日、科威特281.1万桶/日等，欧佩 克10个成员国产量总额为2668.7万桶/日，非OPEC国家包括俄罗斯在内的10国 产量总额为1716.5万桶/日。点评： 一、需求担忧叠加伊核谈判取得进展，OPEC+计划9月小幅减产以平衡市场 1.经济衰退和加息预期下，OPEC对原油需求担忧加剧 今年以来能源价格高涨，加剧了全球大宗商品通胀，为抑制通胀，美国分别在5月、6月、7月，分别加息50、75、75个基点，欧洲亦于7月宣布加息50个基点。加息预期下，全球经济衰退前景加剧，叠加高油价抑制需求，原油需求日渐承压。2022年美国出行旺季汽油消费不及预期，美国6、7月汽油消费量分别较去年同期下降2.9%、6.4%，6、7月美国原油库存累计增加979万桶，也体现出原油需求的下滑。虽然原油需求于8月边际修复，但是进入9月全球加息预期不减，原油 需求前景依然承压。目前，OPEC对22年原油供需的估计为过剩40万桶，需求担忧促使OPEC+修正产量策略，结束增产进程。 2.伊核协议有望取得进展，OPEC希望平衡伊朗原油供给增量 2022年8月，伊朗向欧盟提交关于伊核协议维也纳会谈最新草案的书面答复； 9月1日，伊朗致函欧盟，就全面协议恢复履约“最终案文”做出新一轮反馈。按 7月产量计算，伊朗仍有130万桶/日的闲置产能等待投放市场，若伊核协议最终达成，伊朗的闲置产能将逐渐释放，使全球原油供给趋于宽松。OPEC于8月表示，如果伊朗与西方达成核协议，从而为石油市场带来更多产量，那么OPEC+的减产是有必要的。 3、减产象征意义大于实际影响，OPEC+有充足信心稳定油价 综上，在需求前景不乐观及伊朗产能有望回归市场的大背景下，本次OPEC+达成了9月份减产10万桶/天的最终协议。该协议的达成，将使原油供应量重新回 到8月份的水平，也推翻了OPEC+此前宣布的9月增产计划。 此外，本次会议也提到，如有必要，OPEC+将考虑随时召开欧佩克和非欧佩克部长级会议，以处理原油市场发展问题。这意味着OPEC+组织正在重新评估原油市场的供需格局。虽然本次减产实际产量不大，但是充分展示了OPEC+组织对油价调控的能力和信心。 二、OPEC剩余产能不足、美国页岩油增产乏力，原油有望长期维持景气1、OPEC：剩余产能有限，增产意愿不足 在今年地缘政治风险明显加大的背景下，全球油气供应有可能面临中断的风险。而且，OPEC产油国闲置产能逐月走低，OPEC十国的闲置产能在21年8 月上一轮增产开始时尚有525万桶/日，至22年7月仅余287万桶/日，7月在OPEC十国中仅有沙特和阿联酋具备超过100万桶/日的闲置产能。按照本次会议产量配额计算，预计OPEC十国总闲置产能仅余123万桶/日，处于历史低位。较低的闲置产能以及维持原油市场平衡的意愿使OPEC对于增产缺乏足够的意愿。 图1：OPEC闲置产能月度变化（百万桶/日） 资料来源：OPEC，Wind，光大证券研究所整理注：2022年8-10月剩余产能为根据产量计划所得预测值 表1：按10月产量配额计算的OPEC闲置产能预计情况（百万桶/日） 国家 7月产量 10月产量目标 7月有效产能 闲置产能 阿尔及利亚 1.02 1.06 1.01 -0.04 安哥拉 1.18 1.53 1.16 -0.37 刚果 0.26 0.33 0.28 -0.05 赤道几内亚 0.10 0.13 0.11 -0.02 加蓬 0.21 0.19 0.20 0.01 伊拉克 4.49 4.65 4.70 0.05 科威特 2.77 2.81 2.79 -0.02 尼日利亚 1.08 1.83 1.33 -0.50 沙特阿拉伯 10.83 11.00 12.22 1.22 阿联酋 3.28 3.18 4.12 0.94 OPEC十国总计 25.22 26.69 27.92 1.23 伊朗 2.52 3.80 1.28 利比亚 0.68 1.20 委内瑞拉 0.63 0.76 OPEC总计 29.05 33.69 阿塞拜疆 0.56 0.72 0.58 -0.14 哈萨克斯坦 1.42 1.71 1.65 -0.06 墨西哥 1.63 1.75 1.66 -0.09 阿曼 0.85 0.88 0.86 -0.02 俄罗斯 9.80 11.00 10.20 -0.80 OPEC+总计 44.17 43.85 49.57 5.72 资料来源：OPEC，光大证券研究所整理 2、碳中和背景下，国际油气巨头上游资本开支计划持续走低，美国页岩油企业增产意愿降低 2015年以来全行业资本开支大幅缩减，2020年疫情造成全球原油需求低 迷，油价探底，2020年全球油气勘探开支仅为3020亿美元，创10年来新低， 已不足2014年全球勘探开支最高点7120亿美元的一半。2021年，受益于全球 天然气价格暴涨和国际油价攀升至7年新高，全球原油巨头集体扭亏为盈，利润纷纷录得历史新高。但是，受制于海外新能源政策、成本与通胀、股东回报因素从而担忧投资回报率问题，海外油气巨头并未由此拟定激进的资本开支计划，上游资本开支甚至持续降低。长期来看，巨头资本开支增长计划较为谨慎。23-25年国际巨头资本开支的上限将回到2016年水平，但无法回归15年以前的高开支时期，长期资本开支增速预期较低。 图2：全球油气行业勘探开支（十亿美元）及布伦特油价图3：海外油气巨头资本开支及22年计划（十亿美元） 资料来源：IHS，中石油经研院，光大证券研究所整理资料来源：各公司公告，光大证券研究所整理注：2022年资本开支为各公司计划值 美国页岩油方面，2022年1-7月，美国页岩油产区原油产量累计仅增产61 万桶/日，产量增长乏力。一方面2021年美国页岩油企业资本开支增长缓慢，另一方面手握充沛现金流的页岩油企业优先增加分红、股票回购规模和加速偿还其因钻探狂潮而高筑的债务。2022Q2，通过分红和股票回购，Devon能源向股东返还了超过10亿美元的现金；Diamondback承诺2022Q3将向股东返还最低75%的自由现金流。资本开支不足和股东回报追求驱使美国页岩油企业降低增产意愿。 三、“北溪一号”完全断供，欧洲能源危机加剧，地缘政治风险犹存 地缘政治背景下，俄罗斯对欧洲供应天然气断供风险大增，欧洲能源危机愈演愈烈。2022年6月16日起，“北溪一号”管道对欧输气量降至产能的40%，随后于7月11日至20日进行断供检修；7月27日起，输气量降至产能的20%； 8月31日起管道进行三天检修，随后9月2日Gazprom宣布“北溪一号”管道无法重启供气，并宣称无法获知管道恢复时间，这意味着当前时点看俄罗斯通往欧洲的重要供气管道之一“北溪一号”短期或将持续停止供气。俄罗斯官方宣布，断气将维持到欧洲对俄制裁解除，但俄罗斯目前仍通过位于乌克兰的苏联时代建造的天然气管道以及土耳其的“南溪”管道向欧洲供应天然气。 过低的供气量影响下，欧洲天然气补库难度增大，截至9月3日欧洲天然气库存达到满库的81%，虽已完成天然气库存率在9月1日前达到75%的阶段性目标，但德国称该国天然气库存率在10月1日前达到85%、11月1日前达到95%的目标难以实现。欧洲天然气供给偏紧将持续拉升天然气价格，从而对原油价格形成支撑。 图4：欧洲天然气库存（TWh）图5：2022年6月以来“北溪一号”管道日输气量（TWh） 资料来源：AIGS，光大证券研究所整理数据截至2022-09-03资料来源：北溪管道公司官网，光大证券研究所整理数据截至2022-09-04 投资建议：地缘政治持续紧张，OPEC剩余产能不足，上游资本开支持续减少的背景下，原油和天然气价格有望维持景气。上游板块建议重点关注中国石油、中国海油、中国石化、中曼石油；天然气板块建议重点关注新奥股份、九丰能源、广汇能源；油服板块建议重点关注中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科、通源石油。 风险提示：地缘政治风险，经济衰退致需求大幅下滑风险，原油和天然气价格大幅波动风险。 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试