债市违约专题：武汉当代科技产业集团股份有限公司违约案例分析

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 违约分析 2022年8月 债市违约专题|违约案例分析 作者： 中诚信国际研究院 姚姝冰010-66428877-253 shbyao@ccxi.com.cn杨淑杰（实习生） 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【债市违约专题】秋林集团债券违约案例分析，2022年5月 【债市违约专题】重庆协信远创实业有限公司债券违约案例分析，2022年2月 【债市违约专题】福建福晟集团有限公司债券违约案例分析，2021年12月 【债市违约专题】新华联控股有限公司债券违约案例分析，2021年12月 【债市违约专题】山东如意科技债券违约案例分析，2021年12月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部 赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 武汉当代科技产业集团股份有限公司债券违约案例分析 本期要点 当代科技主体情况 武汉当代科技产业集团股份有限公司成立于1988年7月。截至2021年3月末，公司注册资本为55.00亿元，主要从事医药、房地产、旅游、影视文化体育及其他业务，其中以医药产业为支柱，拥有多种类型的特色医药产品生产能力。2022年4月3日公司首次发生违约,2022年初公司主体信用等级为AA+。 违约事件：当代科技两月内出现6支债券违约 2022年4月，当代科技所发行的“19汉当科MTN001”经债券持有人同意，于兑付日4月3日先行兑付该债项当期应付利息及本期债务融资工具10%本金，剩余90%的本金展期一年至2023年4月3日到期，展期期间维持票面利率7.5%不变。然而时至4月8日，当代科技仍未提供本期债务融资工具当期应付利息和10%本金的偿还凭证以及即将到期的两只债券“19汉当科PPN001”、“17当代01”的偿债资金来源，到期和行权债券偿还资金不确定性加大。直至4月11日，当代科技应于4月3日内支付的“19汉当科MTN001”债券10%本金及相应利息仍未按期划付至上海清算所，确认首次发生实质违约，违约金额5.04亿元。随后，当代科技所发行的“19汉当科PPN001”、“19汉当科PPN002”、“18汉当科PPN001”和“20汉当科PPN001”4只定向工具也于4-5月因未按时兑付本息和触发交叉违约条款相继发生违约；7月公司发行的“17汉当科MTN002”再次发生违约，违约金额总计21.65亿元。 违约原因：债务负担较重、资产变现有限叠加融资不畅，最终无力偿付债务 近年来当代科技主营业务资金需求大、财务杠杆高，推动债务规模持续攀升，短期有息债务负担过重，期限结构持续恶化。公司资产中存货和应收账款对资金形成较大占用，资产流动性较差；同时，因受限资产规模较高和现有股权部分已被抵押质押，资产变现空间有限，外部融资能力受到一定限制，在公司资金紧张的情况下，现金流无法为债务偿付提供有力支撑，短期债务偿付能力弱化，最终导致公司无力按期足额偿付债务而发生违约。 处置进展：尚未有实质性处置进展 截至本报告出具日，当代科技相关违约债券尚未有实质性处置进展，不过年内相 关违约债券均有参与债券市场交易。 www.ccxi.com.cn 一、违约主体基本情况 武汉当代科技产业集团股份有限公司（以下简称“当代科技”或“公司”）成立于1988年7月，原名为武汉市洪山当代生化技术研究所，由6名自然人股东共同出资 组建。截至2021年3月末，公司注册资本为55.00亿元，其中武汉当代科技投资有限公司（以下简称“当代投资”）持股比例为83.97%，为公司控股股东；艾路明直接持有公司4.52%股权，为公司实际控制人。公司拥有两家上市子公司，分别为人福医药集团股份有限公司（股票代码：600079.SH，以下简称“人福医药”）和武汉三特索道集团股份有限公司（股票代码：002159.SH，以下简称“三特索道”）。公司主要从事医药、房地产、旅游、影视文化体育及其他业务，以医药产业为支柱业务，拥有多种类型的特色医药产品生产能力。 公司于2022年4月3日首次发生违约。根据公司2021年三季度的财务数据1， 截至2021年9月末，公司合并口径范围的总资产为963.26亿元，总负债为639.47亿元，所有者权益为323.79亿元。2022年年初公司主体信用评级为AA+。 表1：违约主体基本情况 发行人名称 企业性质 主营业务 首次违约时间 违约前总资产 违约前总负债 违约前净资产 违约当年年初级别 武汉当代科技产业集团股份有限公司 民营 医药、房地产、旅游、影视文化体育 2022.04 963.26 亿元 639.47 亿元 323.79 亿元 AA+ 资料来源：中诚信国际整理 二、信用风险及违约事件概述 当代科技在债券市场发生实质性违约前公司及其子公司已逐步暴露流动性问题。2021年10月和2022年3月，当代科技地产板块运营主体当代地产所控股的房地产项目成都当代璞誉开发商单方面连续两次将交房时间延期，并将延期交房的原因归结为疫情等不可抗因素影响。在相关部门协调下，开发商作出书面承诺最快将在2022年8月底交付二批次房产。同时，据媒体消息称，当代地产作为武汉本土知名房企，目前正在通过撤资、股权转让等方式收缩房地产布局范围。此外，今年3月24日，公司高层也发生重大人事变动，公司实控人艾明路由董事调整为董事长，原董事长周汉生调整为董事，在此变动发生两周后，当代科技新增被执行人记录，执行标的为 12022年4月29日公司发布关于延期披露2021年年度报告及2022年一季度财务报表的公告 205,847,411元。其旗下子公司武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司于（以下简 称“当代文体”）2022年1月29日披露公告称，受计提存货减值准备、信用减值损失、商誉减值准备及投资亏损等因素影响，预计公司将持续大额亏损，短期内难以明显改善。同时，当代文体有息债务规模较大，货币资金对短期债务的覆盖程度差，面临一定的流动性压力，商誉规模较大，仍存在一定的减值风险。因此，4月7日和4月11日，当代文体主体、“20明诚03”和“20明诚04”债项信用等级被连续下调至BBB。 2022年4月，当代科技所发行的“19汉当科MTN001”经债券持有人同意，于兑付日4月3日先行兑付该期债券当期应付利息及10%本金，剩余90%的本金展期一年至2023年4月3日到期，展期期间维持票面利率7.5%不变。然而时至4月8日，当代科技仍未提供相关债务融资工具当期应付利息和10%本金的偿还凭证，以及即将到期的另外两只债券“19汉当科PPN001”、“17当代01”的偿债资金来源。4月28日，公司召开“17当代01”持有人会议，通过了关于变更“17当代01”兑付方式的议案，即债券兑付日及2022年度付息日展期至2023年5月2日，期间继续按6.8％ 的票面利率计息，展期支付的利息不计算孳息。直至4月11日，当代科技应于4月3日内支付的“19汉当科MTN001”债券10%本金及相应利息仍未按期划付至上海清算所，确认首次发生实质违约，违约金额5.04亿元。随后，当代科技所发行的“19汉当科PPN001”、“19汉当科PPN002”、“18汉当科PPN001”和“20汉当科PPN001” 4只定向工具也于4-5月因未按时兑付本息和触发交叉违约条款相继发生违约，违约金额分别为6.40亿元、6.20亿元、5.20亿元和3.02亿元。7月，公司发行的“17汉当科MTN002”到期未能兑付本息再次发生违约。目前，公司尚有存续债券10支。 表2：违约债券明细 债券简称 债券类型 期限（年） 利率 发行方式 违约日期 违约金额 19汉当科MTN001 中期票据 3 7.50 公募 2022-04-03 5.04亿元 19汉当科PPN001 定向工具 3 7.50 私募 2022-04-22 6.40亿元 19汉当科PPN002 定向工具 2+1 7.50 私募 2022-05-10 6.20亿元 18汉当科PPN001 定向工具 5 7.50 私募 2022-05-10 5.20亿元 20汉当科PPN001 定向工具 2+1 6.80 私募 2022-05-10 3.02亿元 17汉当科MTN002 中期票据 3+2 6.80 公募 2022-07-20 0.83亿元 资料来源：中诚信国际整理 表3：存续债券明细 债券简称 债券类型 期限（年） 利率 发行方式 回售/到期日 18当代02 公司债 3+2 7.50 公募 2021-06-21/2023-06-20 19当代F1 公司债 3+2 7.30 公募 2022-09-03/2024-09-03 19当代02 公司债 3+2 7.50 公募 2022-11-28/2024-11-28 19当代03 公司债 3+2 7.50 公募 2022-12-27/2024-12-27 20当代01 公司债 3+2 6.20 公募 2023-07-15/2025-07-15 21当代01 公司债 3+2 6.95 公募 2024-06-16/2026-06-16 21当代02 公司债 3+2 6.50 公募 2024-09-09/2026-09-09 当代集团9.25%N20221115 海外债 1 9.25 公募 --/2022-11-15 当代集团10.50%N20230116 海外债 3 10.50 私募 --/2023-01-16 当代集团9%N20230307 海外债 1 9.00 公募 --/2023-03-07 资料来源：中诚信国际整理 三、评级调整 2014年5月，公司首次主体评级为AA。2015年12月，由于我国医药业发展前景良好，公司在行业内有较高的市场份额和品牌知名度，同时公司以医药为支柱，多元化发展房地产开发与投资领域，主体信用评级被上调至AA+，评级展望稳定。2022年以前，公司主体评级维持在AA+。2022年4月8日，由于“19汉当科MTN001”债券的90%本金展期一年，同时即将到期债券偿债资金不确定性加大，流动性压力较大，债务偿还能力明显下降，公司主体及“19汉当科MTN001”债项信用等级被下调至AA-，评级展望为负面。4月11日，由于公司未能按期支付应付本金及相应利息，发生实质性违约，且持有子公司股份被平仓，公司主体及“19汉当科MTN001”债项信用等级被下调至C。 表4：当代科技主体及违约债项评级概况 时间 主体评级 “19汉当科MTN001”债项评级 评级展望 评级变动方向 2014年5月12日 AA -- 稳定 首次 2015年12月29日 AA+ -- 3.5 调高 2018年12月19日 AA+ AA+ -- 主体维持、债项首次 2022年4月8日 AA- AA- 负面 主体、债项同时调低 2022年4月11日 C C -- 主体、债项同时调低 资料来源：中诚信国际整理 四、违约原因分析 近年来当代科技主营业务资金需求大、财务杠杆高，推动债务规模持续攀升，短期有息债务负担过重，期限结构持续恶化。公司资产中存货和应收账款对资金形成较大占用，资产流动性较差。同时，因受限资产规模较高和现有股权部分已被抵押和质押，资产变现空间有限，外部融资能力受到一定限制。在公司资金紧张的情况下，现金流无法为债务偿付提供有力支撑，短期债务偿付能力弱化，最终导致公司无力按期足额偿付债务而发生违约。具体来看，当代科技违约原因主要涉及以下五个方面： （一）公司债务规模大，短期有息债务占比高，债务偿付压力大 2018年以来，为满足公司主营业务的资金需求，公司采用高周转、高杠杆的模式经营，过度使用财务杠杆，从而导致公司有息债务的规模大幅增加，特别是短期有息债务规模不断攀升。具体来看，2018-2020年，公司资产负债率始终保持在60%以上且连续两年递增，远高