燃料油、低硫燃料油周报：预计短期将以震荡为主

五矿期货燃料油、低硫燃料油周报 ——预计短期将以震荡为主 20220903 能源化工组李晶lijing@wkqh.cn0755-23375123 从业资格号：F0283948投资咨询号：Z0015498 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度总结 LU低硫燃料油：本周低硫燃料油盘面维持弱势，主力合约LU2210周线录得超过12%的大幅下跌。本周新加坡窗口内现货交投量较少，销售升水维持在MOPS+$4/MT～MOPS+$10MT，环比上月同期及上周均出现出现回落。受供给增加合需求趋弱影响，本周新加坡燃料油库存已经达到近5年内同期的最高水平。本周欧洲柴油价格大幅下挫，裂解价差迅速收窄，经济衰退合生产活动收缩的影响逐步显现。一旦柴油需求维持疲软，需要高度警惕其对于低硫燃料油生产的影响，低硫燃料油是成品油中的小品种，其消耗量仅为柴油的1/15，前期供给紧张主要在于降硫料的紧张，目前降硫料主要使用在生产柴油的生产线中，一旦柴油需求下降，降硫料流入低硫燃料油生产线将会带来低硫燃料油供给的指数性上涨。目前新加坡低硫燃料油市场的紧张态势显著缓解，现货升贴水、月差以及裂解价差均较前期大幅回落。伴随着三季度末航运传统淡季的来临，低硫燃料油将受到供给与需求的双面夹击，若原油价格持续震荡走弱，低硫燃料油将成为能化板块中的弱势品种。本周国际油价不带量大跌，市场都在等待美联储9月的货币政策决议。建议单边价格以观望为主，抓反弹逢高空LU2210；价差端，考虑逢高空LU2210-SC2210或空LU2210-FU2301的波段性机会。 FU燃料油：本周燃料油盘面维持弱势，主力合约FU2301周线录得近12%的大幅下跌。受欧洲对俄高硫燃料油制裁的影响，俄高硫油持续流入亚洲市场，供给预期大幅增加。新加坡高硫燃料油前端裂解价差于8月31日触及-27.62美元/吨，这是2008年6月30日以来的新低点。现货销售端，高硫燃料油也是同样受击，现货销售贴水均值环比上周下降了19%（从27.51/吨降至22.25/吨）。本周富查伊拉港的燃料油库存环比大增10.59%，也显现出高硫燃料油的发电需求逐渐趋弱。若原油价格持续震荡走弱，高硫燃料油将成为能化板块中的弱势品种。逢高空配FU2301；价差端，考虑逢高空LU2210-FU2301的波段性机会。 风险提示：截止8月31日，2022年中国低硫燃料油第三批250万吨出口配额使用率已经达到70.63%，市场预期9月中国商务部将下发第四批出口配额，在低硫燃料油市场巨幅震荡的行情下，该批次出口配额数量将对低硫燃料油期货价格走势产生重大影响。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差494元/吨，环比上周涨72元/吨 裂解差-20.66美元/桶，环比上周降2.19美元/桶 基差362元/吨，环比上周涨近300元/吨 裂解差13.1美元/桶，环比上周降5.65美元/桶 中国沿海散货运价指数为1150.1，较上周期降2%；中国出口集装箱运价指数为3011.81，较上周期跌2.8% 中东炎夏基本结束，高硫燃料油发电需求回落 新加坡残渣燃料油Residues库存增加157.9万桶，达2267万桶，环比上周增幅7.49%；富查伊拉燃料油HeavyDistillatesandResidues库存增加112万桶，达1168万桶，环比上周增10.59% 多空评分 0 -1 +1 -1 -2 -1 -2 简评 基差维持400-500区间震荡 裂解价差走弱，代表炼厂生产该成品油利润减少(8月31日曾触及-27.62美元/吨，这是2008年6月30日以来的新低点) 基差走强，现货端在等待中国国家商务部发布本年第四批低硫燃料油出口配额 裂解价差走弱，代表炼厂生产该成品油利润减少 航运延续颓势，步入2022年后单边下行，近期维持震荡下行 需求稍微回落 中东货物陆续到达新加坡，新加坡大幅累库，燃料油库存已经到达8周新高；富查伊拉受需求疲弱影响，也大幅累库 小结 本周布伦特及WTI原油下跌均超过6%，叠加天然气大跌和欧洲柴油价格大跌，LU低硫燃料油2210周度收跌12.19%，FU燃料油2301周度收跌11.90%，“两油”领跌能化板块。高硫燃料油裂解价差走弱，贴水走弱，月差走弱，整体而言边际走弱。低硫燃料油裂解价差走弱，贴水震荡，月差震荡，整体而言同样边际走弱。受供给及需求双夹击，燃料油及低硫燃料油现货销售贴水均出现回落，现货销售不畅。上周原油成出现较大跌幅但成交量不足，市场都在等待美联储9月的货币政策决议，短期内预计“两油”价格将以震荡为主，参考运行区间：LU22104600-5050;FU23012700-3200。 国内供需平衡表 新加坡供需平衡表 2021年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 80.16 437.35 98.00 412.09 327.42 1.10% 7.42 2月 67.75 450.10 151.33 372.82 321.12 -9.53% -6.30 3月 74.04 555.89 203.80 382.42 364.83 2.57% 43.72 4月 78.41 506.62 172.70 390.41 386.76 2.09% 21.92 5月 76.66 405.29 132.58 375.89 360.24 -3.72% -26.52 6月 88.98 393.58 84.84 380.79 377.17 1.31% 16.93 7月 92.07 333.16 66.21 375.50 360.69 -1.39% -16.48 8月 87.56 361.93 91.98 384.62 333.59 2.43% -27.10 9月 83.60 341.50 108.82 354.91 294.96 -7.72% -38.63 10月 79.05 489.50 127.39 392.82 343.31 10.68% 48.35 11月 76.34 427.55 84.98 401.54 360.68 2.22% 17.37 12月 77.15 367.37 98.83 398.28 308.09 -0.81% -52.59 2022年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 78.00 472.43 116.00 368.00 374.52 -7.60% 66.43 2月 71.00 333.02 121.00 321.00 336.54 -12.77% -37.98 3月 89.00 428.18 176.00 348.00 329.72 8.41% -6.82 4月 85.00 344.76 116.00 342.00 301.48 -1.72% -28.24 5月 88.00 416.90 103.00 371.00 332.38 8.48% 30.90 6月 88.00 330.68 79.00 345.00 327.06 -7.01% -5.32 7月 79.00 378.13 123.00 377.00 284.19 9.28% -42.87 8月 76.00 412.91 120.00 360.00 293.10 -4.51% 8.91 9月 79.00 382.90 105.00 340.00 310.00 -5.56% 16.90 10月 80.00 401.00 121.00 350.00 320.00 2.94% 10.00 11月 80.00 429.00 124.00 365.00 340.00 4.29% 20.00 12月 80.00 374.00 114.00 370.00 310.00 1.37% -30.00 产品产业链图示 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性； 渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 燃料油期、现情况 图3：燃料油现货和期货价格（元/吨）图4：低硫燃料油现货和期货价格（元/吨） 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 1750.00 高硫期现价差 市场价：船用高硫燃料油舟山人民币/吨期货价：燃油380CST主力合约 1550.00 1350.00 1150.00 950.00 750.00 550.00 350.00 150.00 8500.00 7500.00 6500.00 5500.00 4500.00 3500.00 2500.00 1500.00 500.00 2300.00 低硫期现价差 市场价：船用低硫燃料油舟山人民币/吨期货价：低硫燃料油连续 1800.00 1300.00 800.00 300.00 0.00 -50.00 -500.00 -200.00 2021-1-282021-7-282022-1-282022-7-282021-1-282021-7-282022-1-282022-7-28 资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心 燃料油外盘期、现情况 图5：新加坡燃料油现货和主力纸货价格（美元/吨）图6：新加坡低硫燃料油现货和主力纸货价格（美元/吨） 800 700 600 500 价差市场价：新加坡高硫燃料油美元/吨纸货价：新加坡高硫燃料油美元/吨 160 140 120 100 1200 1000 800 价差市场价：新加坡低硫燃料油美元/吨纸货价：新加坡低硫燃料油美元/吨 300 250 200 40080 30060 20040 10020 00 600 400 200 0 150 100 50 0 2019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/1 2019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/1 高、低硫燃料油基差 图7:FU燃料油主力基差（元/吨）图8：INELU低硫燃料油连续基差（元/吨） 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2021-1-282021-4-282021-7-282021-10-282022-1-282022-4-282022-7-28 1900.00 1400.00 900.00 400.00 -100.00 2021-1-282021-4-