白糖日报：现货持续下跌，郑糖维持弱势运行

期货研究报告|白糖日报2022-09-02 现货持续下跌，郑糖维持弱势运行 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 因巴西制乙醇收益大幅落后于制糖收益，当前巴西甘蔗制糖比例已经提升至历史高位，原糖价格向上空间有限。国内方面在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库 存实际本榨季国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大。中长期维持区间震 荡，但震荡重心较前期下移。 核心观点 ■市场分析 昨日郑糖2301合约收盘下跌38元/吨，报5494元/吨。广西集团现货报价下调10元/ 吨，报5590元/吨，期现基差96元/吨。白糖注册仓单数量22450张，较上个交易日 减少289张，有效预报2761张，较上个交易日减少104张。ICE原糖10月合约收盘上涨0.61%，报18.03美分/磅。以原糖10月合约价格计算，配额外50%关税巴西进口折算成本为6037元/吨，泰国进口折算成本为6363元/吨。 ICE原糖期货周四小幅反弹，但市场前景仍不乐观，巴西国有石油公司Petrobras周四表示，将从周五开始将炼油厂汽油价格下调7%。就当前而言，巴西含水乙醇折算原糖价格仅约14美分/磅，制乙醇收益大幅落后于制糖收益，甘蔗制糖比例已经上调至历史高位，原糖价格向上空间有限，或维持区间震荡，震荡重心较前期下移。国内方 面，郑糖主力合约再次跌破5500点关口，集团报价持续下调，现货成交一般，现货压 力仍存。就目前而言本榨季截止7月底，进口数量同比下滑108万吨，但绝对数量仍处于历史高位，在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大，中长期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 ■策略 中长期区间震荡，但震荡重心较前期下移 ■风险 美联储加息、原油走势、疫情、巴西生产进度 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 市场消息3 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图7:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图8:郑糖9-1合约价差丨单位：元/吨5 图9:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 表1:白糖策略观点6 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨6 市场消息 1、根国际糖业组织(ISO)周三预计，受创纪录的产量推动，2022/23榨季全球糖市料�现供应过剩。该组织在季度报告中预计，2022/23年度全球糖市料供应过剩560万吨，上一年度为短缺130万吨。7月底发布的一项调查显示，2022/23年度糖市料供应过剩280万吨。2022/23年度全球糖产量预计升至创纪录高位的1.819亿吨， 较上年增加4.5%。这部分受到巴西产量增至3,850万吨推动，当前年度为3,310万 吨。由于作物持续自前两年的干旱中恢复，泰国糖产量预计将攀升至1,200万吨， 上一年度为1,010万吨。2020/21年度产量降至仅为710万吨。全球消费量预计将仅增长0.5%至1.763亿吨。 2、瑞士农业科技公司Gamaya的一份报告显示，巴西本年度剩余时期的糖�产率将比截至目前的水准更高，令这个世界上最大的糖生产国的产量有望比去年提高3%。上半年的收成不佳，糖厂将其归咎于甘蔗生长缓慢，因天气比正常情况下更干燥。因此，关于巴西能否实现今年糖产量初步预期超过2021年，在糖市场上一直存在争论。2021年的产量受到干旱的严重打击。巴西政府本月更新了预测，预计今年的甘蔗产量将比2021年更少。Gamaya表示，干旱使甘蔗的发育推迟了约45天，但随着收割的推进，产量将会提高，该公司预计甘蔗加工厂的运营时间将延长至12月中旬。其发现，中南部地区的甘蔗产量将在未来几周内有所改善，预计剩余的310万公顷待采收土地每公顷甘蔗产量将增加13%。Gamaya发现，由于甘蔗含糖量下降，今年糖产量将比2021年的3,200万吨增加3%。 3、海南省2021/22年榨季机制糖厂共产糖8.44万吨，比上榨季的8.73万吨减少0.29 万吨。至2022年8月31日止，累计销糖5.83万吨（其中本月销售0.30万吨），同比5.75万吨增加0.08万吨，产销率为69.08%，比上榨季同期的65.56%提高3.52%；本月销售含税�厂价5834-5967元/吨（上榨季同期为5111～5942元/ 吨）；库存食糖2.61万吨，比上榨季同期的3.02万吨减少0.41万吨；甘蔗款支付进度，南华集团所属各厂在收榨不久便已全部付清，东方糖厂目前的支付比例仍为88%。海南蔗区前段时间比较干旱，但近日雨水较多，田间管理也比较及时、到 位，甘蔗生长情况较好，预计下榨季甘蔗工业总产可达80万吨，有望比上榨季增 产约10万吨。 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 21 640020 620019 600018 5800 17 5600 16 5400 15 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 200 150 100 50 0 -50 6200 6000 5800 5600 5400 -100 5200 -150 5000 -200-250 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 00 00 0 2021/11/4 00 00 00 2021/12/42022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/4 600 4 2 -2 -4 -6 -800 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 仓单数量有效预报 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:郑糖9-1合约价差丨单位：元/吨 400 300 200 100 1/16 1/23 1/30 2/6 2/13 2/20 2/27 3/5 3/12 3/19 3/26 4/2 4/9 4/16 4/23 4/30 5/7 5/14 5/21 5/28 6/4 6/11 6/18 6/25 7/2 7/9 7/16 7/23 7/30 8/6 8/13 8/20 8/27 9/3 9/10 0 -100 -200 -300 -400 -500 9-1价差SR1809-SR19019-1价差SR1909-SR20019-1价差SR2009-SR2101 9-1价差SR2109-SR22019-1价差SR2209-SR2301 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 生产原糖优势ICE原糖主力巴西含水乙醇折算价 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 表1:白糖策略观点 因素 价格 逻辑观点 供应 向上 截止7月底本榨季全国累计产糖956万吨，同比下滑110万吨。2022年7月我国进口食糖14万吨，同比减少15.39万吨。2021/22榨季截至7月，我国累计进口食糖387.32万吨，同比减少108.89万吨，降幅21.92%。 消费 向下 7月全国单月销糖76万吨，同比减少26.96万吨。本榨季截止7月底累计销糖677万吨，同比下滑109.17万吨。 库存 中性 截止7月底全国工业库存为279万吨，同比下滑1.43万吨。 基差 中性 现货升水期货。 利润空间 向上 巴西配额外进口利润持续倒挂，广西生产成本约5700-5750元/吨。 中期区 评价间震 和策荡，震 略荡重心 下移 因巴西制乙醇收益大幅落后于制糖收益，当前巴西甘蔗制糖比例已经提升至历史高位，原糖价格向上空间有限。国内方面在不考虑库存的前提下供需紧平衡，若加上库存实际本榨季国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大。中长期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 资料来源：华泰期货白糖事业部 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨 期初库存 产量 消费 进口食糖 缺口/过剩 21/22 396.02 956 1480 480 28 20/21 132.02 1066 1480 633 264 19/20 65.97 1042 1440 381 66.05 18/19 99.52 1076 1480 324 -33.55 17/18 118.05 1031 1510 244 -18.53 16/17 208.09 928.82 1500 228.71 -90.04 资料来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货白糖事业部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com