固定收益周报（汇率）：中间价持续大幅偏强，关注贬值节奏

中信期货研究|固定收益周报(汇率) 中间价持续大幅偏强，关注贬值节奏 2022-09-04 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 监管对于贬值预期自我强化可能带来的羊群效应仍然存在过滤意愿，本周中间价连续 4天比市场预期的偏强超过100pips，且中间价连续8个交易日保持偏强状态。我们 判断，在人民币迈向7的过程可能并非一马平川。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 119中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 117 115 113 111 109 107 105 240 220 200 180 160 140 120 103 2021-11-022022-02-022022-05-022022-08-02 100 数据点每周跟踪[2022-8-29至2022-9-2] 1.中间价分解 2.成交持仓 3.基差 （期货-CNH） 4.展期 1.USDCNY9月2日中间价报6.8917，较8月26日下调431点。 2.跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值993点，隔夜一篮子货币调整贡献贬值308点，逆周期因子贡献升值870点。 3.8月29日至9月2日，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：-96点、-249点、-177点、-103点、-245点。 ⚫CUS22099月2日成交量6158手，较8月26日减少71手 ⚫CUS22099月2日持仓量8111手，较8月26日减少1076手 ⚫UC22099月2日成交量28424，较8月26日增加4569手 ⚫UC22099月2日持仓量58073手，较8月26日增加1079手 ⚫CUS22099月2日基差-57pips，较8月26日增加188pips。 ⚫UC22099月2日基差-21pips，较8月26日增加239pips。 ⚫9月2日，CUS2209空头展期至CUS2212的年化收益为-0.6715% ⚫9月2日，UC2209空头展期至UC2212的年化收益为-0.7116% 固定收益团队 研究员：张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 市场展望中间价大幅偏强，关注贬值节奏 先贬后稳波动放大 本周市场波动较大，在强美元和购汇力量的双重推动下，人民币汇率迈向6.9。大方向上看，市场依然延续我们此前的判断。一方面，美国政策利率将长期位于限制性高位以遏制通胀，FED在2023年转为降息的逻辑将被证伪，助力美元保持强势；另一方面，美债实际利率上行后，中国出口价格与美国通胀的影子关系下，国内出口将面临价格回落带来的压力，出口对人民币的支持也将回落，人民币将承压。不过，监管对于贬值预期自我强化可能带来的羊群效应仍然存在过滤意愿，这一点从本周中间价连续4天强于市场预期的幅度超过100pips，且中间价连续8个交易日保持偏强状态中可以看出。因此，我们判断，在人民币迈向7的过程可能并非一马平川。 操作建议购汇方向建议锁定风险敞口机会，结汇方向可逐步入场。 风险因子1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）中国经济进一步恶化；4）全球衰退 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量3 二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解4 三、外汇期货：成交持仓情况5 四、外汇期货：基差情况7 五、外汇期货：展期情况8 六、外汇期货：远期曲线结构9 七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线10 免责声明11 图目录 图表1：人民币汇率走势及成交量3 图表2：美元及人民币兑一篮子货币表现3 图表3：USDCNY中间价定价分解4 图表4：USDCNY中间价与市场预期差异4 图表5：CUS非季月合约成交、持仓量5 图表6：CUS季月合约成交、持仓量5 图表7：UC非季月合约成交、持仓量6 图表8：UC季月合约成交、持仓量6 图表9：CUS合约基差7 图表10：UC合约基差7 图表11：CUS合约展期（正数表示空头展期有收益）8 图表12：UC合约展期（正数表示空头展期有收益）8 图表13：CUS合约远期曲线结构9 图表14：UC合约远期曲线结构9 图表15：USDCNY期权隐含波动率与期权曲线10 图表16：USDCNH期权隐含波动率与期权曲线10 一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量 图表1：人民币汇率走势及成交量 Wind人民币汇率预估指数 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 2022/03/252022/05/252022/07/25 数据来源：WindBloomberg中信期货研究所 600 USDCNY成交量收盘价（右轴） 500 400 300 200 100 0 2022/04/112022/06/112022/08/11 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6.0 图表2：美元及人民币兑一篮子货币表现 3.0 美元兑篮子货币一周涨跌 2022-9-2 3.0 人民币兑篮子货币一周涨跌 2.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 人民币 日元 -3.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 匈牙利福林 美元 日元 澳元 林吉特 英镑 俄罗斯卢布 沙特里亚尔 兰特 墨西哥比索 波兰兹罗提 新西兰元 匈牙利福林 -3.0 2022-09-02 澳元 林吉特 英镑 俄罗斯卢布 沙特里亚尔 兰特 墨西哥比索 波兰兹罗提 新西兰元 数据来源：WindBloomberg中信期货研究所 二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解 图表3：USDCNY中间价定价分解 600 上一日收盘价调整隔夜一篮子货币调整逆周期因子调整 400 200 0 -200 -400 USDCNY9月2中间价报6.8917，较8月26日下 调431点。跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为： 收盘价调整贡献贬值993点，隔夜一篮子货币调整贡 献贬值308点，逆周期因子贡献升值870点。 注：逆周期因子按真实中间价与彭博预测中间价差简单来计算。 -600 2022/08/042022/08/112022/08/182022/08/252022/09/0 数据来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表4：USDCNY中间价与市场预期差异 央行中间价-预测中间价（右轴）中间价:美元兑人民币 6.95 6.9 6.85 6.8 6.75 6.7 6.65 6.6 彭博预测 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 8月29日至9月2日，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：-96点、-249点、 -177点、-103点、-245点。 6.55 2022/07/062022/07/272022/08/17 数据来源：WindBloomberg中信期货研究所 -300 三、外汇期货：成交持仓情况 图表5：CUS非季月合约成交、持仓量1 CUS非季月合约成交量 2205220722082210 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 CUS非季月合约持仓量 2205220722082210 615855524946434037343128252219161310741 0 90868278747066625854504642383430262218141062 数据来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表6：CUS季月合约成交、持仓量 CUS季月合约成交量 2112220322062209 25000 20000 15000 10000 5000 0 160150140130120110100908070605040302010 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 CUS季月合约持仓量 2112220322062209 3503293082872662452242031821611401199877563514 数据来源：WindBloomberg中信期货研究所 1注：横坐标表示合约倒数第N个工作日，下同。 图表7：UC非季月合约成交、持仓量 UC非季月合约成交量 UC非季月合约持仓量 30000 22052207220822102205220722082210 12000 25000 10000 20000 8000 15000 6000 10000 4000 5000 2000 0 6057545148454239363330272421181512963 0 8985817773696561575349454137332925211713951 数据来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表8：UC季月合约成交、持仓量 UC季月合约成交量 UC季月合约持仓量 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 21122203220622092112220322062209 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 160150140130120110100908070605040302010 数据来源：WindBloomberg中信期货研究所 0 3503293082872662452242031821611401199877563514 四、外汇期货：基差情况 图表9：CUS合约基差 CUS非季月合约基差（CUS-CNY） 2205220722082210 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 90868278747066625854504642383430262218141062 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 CUS季月合约基差（CUS-CNY） 2112220322062209 160150140130120110100908070605040302010 数据来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表10：UC合约基差 UC非季月合约基差（UC-CNY） 2205220722082210 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 UC季月合约基差（UC-CNY） 2112220322062209 90868278747066625854504642383430262218141062 -400 160150140130120110100908070605040302010 数据来源：WindBloomberg中信期货研究所 五、外汇期货：展期情况 图表11：CUS合约展期（正数表示空头展期有收益） CUS按月展期成本 CUS按季展期成本 2112-22032203-2206 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% 2207-22062208-22072206-22092209-2212 2209-2208 2210-2209 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 6057545148454239363330272421181512963 数据来